上海自貿區金融改革創新助推人民幣國際化

【摘要】2008年以來，人民幣國際化進程不斷推進，人民幣國際使用在空間拓展、職能提升方面都取得了明顯的進展。當前，資本項目開放程度不足、缺乏面向國際的有深度和廣度的金融市場是阻礙人民幣國際化進程的兩大主要問題。上海自貿區金融改革創新的目標正是“加快探索資本項目可兌換和金融服務業全面開放”，其金融改革創新舉措的不斷推出，將有力助推人民幣國際化。

【關鍵詞】上海自貿區 金融改革創新 人民幣國際化

一、人民幣國際化進程

（一）人民幣國際化的提出

我國對人民幣國際化的認識有一個不斷深化的過程。2008年國際金融危機爆發前，人民幣基本上采取盯住美元的固定匯率，以支持出口導向的經濟發展。2005年雖然進行了人民幣匯率制度改革，人民幣兌美元出現一定程度的升值，匯率波動有所加大，但人民幣國際化一直波瀾不驚。時移世易，一方面近些年中國發展日新月異，不斷趕超，成為世界第二大經濟體，人民幣需要與之相適應的國際地位；另一方面，2008年源于美國的全球金融危機爆發，美元經歷了劇烈的匯率波動。當時，中國作為被動的國際貨幣接受國、巨額外匯儲備持有國、全球第三大貿易國，面臨外匯儲備貶值、國際貿易和投資也承受巨大的匯率波動風險的局面。這也是世界各國普遍面臨的困境。如何進行國際貨幣體系改革？在回到金本位制、發行全球統一貨幣皆不具備可行性的情況下，我國終于認識到，要規避這諸多風險，讓本國貨幣成為國際貨幣，發揮結算、投資和儲備職能，是最根本的選擇。于是，從2008年開始，人民幣國際化征程正式開啟。

一是與多國簽署雙邊貨幣互換協議。2008年以來，我國先后與33個貿易往來國家（韓國、馬來西亞、阿根廷等）達成了總額3.31萬億元的雙邊貨幣互換協議。通過貨幣互換協議，外國央行能夠向本國商業銀行及本國企業提供人民幣融資，支持這些企業以人民幣從中國進口商品或者對中國進行人民幣直接投資，雙方就繞開了兌換美元的過程。

二是推進人民幣的貿易結算。2008年12月24日，時任國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，提出對廣東和長江三角洲地區與港澳地區、廣西和云南與東盟的貨物貿易進行人民幣結算試點；2009年7月，上海市和廣東省的365家企業正式開始跨境貿易人民幣結算試點。2011年8月這一試點推廣到全國所有省份。

三是正式提出人民幣國際化的概念。2014年以前，我國官方基本使用的是“擴大人民幣跨境使用”的提法。直到2015年1月，中國央行（PBOC）在其官網的公告中首次正式明確“人民幣國際化”提法。當年7月，中國人民銀行首次發布年度《人民幣國際化報告》。2016年3月，《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》明確“有序實現人民幣資本項目可兌換，提高可兌換、可自由使用程度，穩步推進人民幣國際化”。在2017年7月14號到15號召開的全國金融工作會議上，習近平總書記在會上指出，“要擴大金融對外開放。深化人民幣匯率形成機制改革，穩步推進人民幣國際化，穩步實現資本項目可兌換。”僅僅兩天后，2017年7月17日習總書記在中央財經領導小組第十六次會議上再次要求“有序推進資本項目開放，穩步推動人民幣國際化”。

（二）人民幣國際化的進展

一種貨幣的國際化，一般體現在兩個維度：從空間上，由周邊化到區域化到國際化；從職能上，從結算貨幣到投資貨幣到儲備貨幣。

從空間上看，截止到2015年底，與我國發生跨境人民幣收付業務的國家和地區達到192個。包括香港、美國、英國、日本、德國、臺灣、新加坡、澳大利亞、澳門等。在20個國家和地區建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中歐、中東、北美、南美、大洋洲和非洲等地。

從職能上看，2015年，經常項目人民幣收付金額為7.23萬億元，同比增長10.4%。對外直接投資（ODI）人民幣收付金額為7361.7億元，同比增長228.1%；外商來華直接投資（FDI）人民幣收付金額為1.59萬億元，同比增長65.2%。截至2015年末，中國境內（不含港、澳、臺地區，下同）銀行的非居民人民幣存款余額為1.54萬億元，主要離岸市場人民幣存款余額約為1.45萬億元，人民幣國際債券未償余額為5900.7億元。據不完全統計，截至2015年末，境外央行和貨幣當局在境內外市場上持有債券、股票和存款等人民幣資產余額約為8647.0億元。特別是2015年11月30日國際貨幣基金組織將人民幣納入特別提款權貨幣籃子，其權重直接超過日元和英鎊，達到10.92%，證明了人民幣的含金量已經得到了世界主流金融機構的認可。歐洲央行也于2017年6月宣布，上半年將人民幣納入了其外匯儲備，投資了價值5億歐元的人民幣計價資產。

（三）當前人民幣國際化進程面臨的主要障礙

當然，作為新興國家的新興貨幣，人民幣國際化的征程還有很長的路要走。從空間維度上看，人民幣的全球使用區域雖然不斷擴展，但主要還是在周邊地區使用。比如2015年，單單與中國香港的人民幣收付金額占比為52.9%，比2014年上升0.2個百分點；與周邊的臺灣、新加坡兩個地區的人民幣跨境收付占比也高達17.4%。從職能維度上看，人民幣主要還是一種結算貨幣，比如在2015年經常項目的跨境人民幣收付（主要是貿易結算）是投資項下的3倍以上。其投資貨幣的職能尚未發揮，更談不上儲備貨幣：2015年末境外央行和貨幣當局持有的人民幣資產8647億元，僅占全球央行儲備規模的約1.2%。歐洲央行2017年歷史性的投資了5億歐元的人民幣資產，但是占其680億歐元的儲備資產還不到1%。

影響貨幣國際化程度的因素很多，但主要的是兩大方面，也就是一個后發國家的貨幣要想異軍突起成為其他國家居民喜歡的國際貨幣，應該具備兩個基本條件：一是使用便利；二是能保值增值。對比這兩個基本條件，當前人民幣國際化進程面臨的主要障礙在于：endprint

1.資本項目管制程度仍相對較高，因此人民幣使用的便利化不夠。盡管人民幣在經常項目下可兌換，但資本項目的很多方面仍然受到一定管制，國際貨幣基金組織IMF定義的資本項目共有40個子項目，目前完全不可兌換的項目僅3個。但實際上一些部分可兌換或基本可兌換項目中，關鍵的環節還是存在較嚴格的管制。具體包括：第一，外商直接投資需要審批，中國企業、個人對外投資也需要審批。第二，中國居民不得對外負債，對外負債要進入外債規模管理。第三，中國的資本市場、尤其二級市場不對外資開放，外資需要經過外匯局審批。因此，在資本項目不可完全兌換的情況下，人民幣很難被國際上廣泛接受。

2.境外人民幣資產擁有者實現保值增值的渠道較少。這主要是因為我國還沒有真正有深度的、對外開放的、能夠為國際投資者提供安全穩定人民幣投資產品并具有流動性的金融市場。沒有一個完善的、有深度和廣度的金融市場，意味著國際上持有的人民幣只能放在手里、難以形成回流機制，因此難以保值增值。人民幣可供國際投資者選擇的資產很少，期限也不盡合適，尤其缺乏流動性良好的短期固定收益產品。

二、上海自貿區金融改革創新助推人民幣國際化

金融改革開放是上海自貿區建設的重要內容。在2013年國務院印發的《中國（上海）自由貿易試驗區總體方案》中，自貿區建設總體目標中就包括“加快探索資本項目可兌換和金融服務業全面開放”。在2015年國務院印發的《進一步深化中國（上海）自由貿易試驗區改革開放方案》以及之后人民銀行、商務部、銀監會、證監會、保監會和上海市人民政府經國務院同意聯合印發的《進一步推進中國（上海）自由貿易試驗區金融開放創新試點加快上海國際金融中心建設方案》中，要“建設面向國際的金融市場”，“拓寬境外人民幣投資回流渠道。創新面向國際的人民幣金融產品，擴大境外人民幣境內投資金融產品的范圍，促進人民幣資金跨境雙向流動”。這些要求，正是對人民幣國際化過程中的問題和困難對癥下藥。

（一）加快探索資本項目可兌換

1.通過開立自由貿易賬戶，開放了自貿區與海外市場的資金自由流通渠道。自貿區的企業和個人通過自由貿易賬戶，資金（包括人民幣和外幣）可以自由進出入自貿區和海外。境外投資通過自貿賬戶得以便利開展。比如自貿區一家企業上海某某投資有限公司，2014年8月欲收購一家歐美藥企的廠房及生產線，收購款要合同簽署后10天內匯到境外，這在自貿區外是很難實現的。企業就是利用自貿區的金融改革措施，即對外投資由審批制改為備案制，再通過在自貿區一家銀行開立了自由貿易賬戶，外匯登記、購匯、資金匯劃等一系列操作，順利實現了跨境投資。居民向境外借款通過自貿賬戶也得以便利開展。如2015年，位于上海自貿區的某汽車金融有限責任公司通過在銀行開設的自由貿易賬戶，完成了3筆跨境借款，金額總計16億元人民幣。受益于自貿區的金融改革，境外融資取消了前置審批，該汽車金融公司較便捷的完成了跨境借款，而且由于境外資金的利率低于境內，企業由此節約利息900萬元。

2.跨境資金集中運營便利跨國企業的資金運營和管理。對于跨國集團而言，對資金的集中使用具有強烈的需求。但以往境外總部和中國境內子公司無法自由劃轉資金，因為這是屬于資本項目，存在層層審批。所以跨國公司設在上海的總部往往是業務運營的總部，負責協調管理區域內數個國家的分支機構的生產、物流、研發、人才培訓等，但是核心的資金運營總部職能往往放在新加坡、香港等金融中心。針對這一問題，上海自貿區于2013年底推出了跨境人民幣資金集中運營，包括雙向人民幣資金池業務和人民幣經常項下集中收付業務。其主要操作原理是打破集團成員企業單獨跨境收付款的狀況，統一由集團內部集中核算境內外交易，并將所有的跨境應收應付款軋差后，通過主辦企業統一與集團外部的交易方進行結算。如某科技電子（上海）有限公司是上海第一批跨境雙向人民幣資金池試點企業，企業反映，在自貿區新政實施以前，境內成員企業要向境外總部借入資金，必須通過外債登記，手續繁瑣、額度受限。現在有了人民幣雙向資金池，只需一天就能在成員企業和總部之間劃撥資金。消滅了資金“孤島”，打通了任督二脈，資金運轉高效順暢、節約了融資的財務成本。

3.以負面清單管理模式擴大外商投資的開放度和便利度。比如技術檢測和認證行業，我國一直是控制外商投資進入的。由于自貿區實行了外商投資負面清單管理的改革措施，而進出口商品認證公司的設立在外商投資管理的負面清單之外，因此2015年7月，上海自貿區引入了首家外資認證機構：某質量檢測技術（上海）有限公司，這是美國Anchor Center for Certification獨家授權的在中國執行食品安全標準的國際化企業，主要從事食品、食用農產品的檢測技術開發、認證服務等。

（二）建設有深度的、面向國際的金融市場，完善人民幣的回流機制

1.陸續推出黃金國際板、黃金滬港通。首先，2014年9月18日晚，位于上海自貿區的上海國際黃金交易中心揭牌，標志著上海黃金交易所國際板正式開市。這是中國（上海）自貿區推出的首個國際化金融類資產交易平臺。這不但意味著我國黃金市場對外開放邁出實質性一步，而且國際板的實質是引入國際投資者參與金交所以人民幣計價的黃金、白銀等貴金屬產品交易。利用自貿試驗區的特殊定位，借助于自由貿易賬戶體系等金融創新，通過引入境外會員、吸引境外投資者參與交易，將人民幣標價的黃金產品推向國際，這就促進了境外人民幣的流通和使用。匯豐、渣打、豐業、高盛、瑞銀、澳新銀行等全球知名銀行，瑞士美泰樂、賀利氏（香港）、瑞士龐博等全球各大黃金精煉企業及其他投資機構已成為首批40家國際會員。其次，2015年7月10日，上海國際黃金交易中心與香港金銀業貿易場聯合推出的“黃金滬港通”正式啟動。這樣香港金銀業貿易場內的行員和投資者不需要前往自貿區，也不需要開立自由貿易賬戶，只需在中銀香港等指定銀行開立賬戶就可以使用境外人民幣在國際板開展交易。為境外人民幣的回流使用開拓了新的渠道。

2.創新設立跨境理財產品、跨境同業存單等金融工具。如浦發銀行于2015年7月成功發行首單自由貿易賬戶跨境理財產品，規模5000萬元人民幣，收益率3.6%，成功吸引了境外客戶和境外資金認購自貿試驗區內的金融產品，產品一經發售反響強烈，短短兩個工作日內即全部售罄。

3.籌劃推出原油期貨。自貿區內注冊成立的上海國際能源交易中心股份有限公司已經做好了業務準備，擬在2017年內推出原油期貨。這是國內首個對外開放的期貨品種。原油期貨將采用人民幣進行交易、交割，接受美元等外匯資金作為保證金使用。境外投資者有多種方式直接或者間接入市交易，使用人民幣計價，這是給原油期貨打上中國標簽的重要一步，能有力促進人民幣的國際化。

當前自貿區改革已經進入“深水區”，必須以更大的勇氣、毅力和智慧，推進各項改革創新，使自貿區成為人民幣國際化的突破口。一方面，上海自貿區將進一步探索資本賬戶的開放，并積極建設國際化的金融資產交易平臺；另一方面，要加強自貿區金融改革開放與國內金融改革開放的聯動推進。自貿區可以說是聯通離岸和在岸市場的重要樞紐和通道，必須完善自貿區的金融改革與國內金融市場良性的聯動機制，通過自貿區形成“可復制、可推廣”的改革經驗舉措，發揮自貿區試驗田的功能，為中國的金融市場開放提供一個順暢的渠道，更好助推人民幣國際化。

參考文獻

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[2]中國人民銀行.2016年人民幣國際化報告[R].北京：中國金融出版社，2016.3-10.

作者簡介：周海成（1973-），男，漢族，浙江文成，碩士研究生，現為上海浦東區委黨校講師，研究方向：金融和外匯管理。endprint