業績改善+估值觸底券商能否迎來反彈?

本刊記者吳東燕

業績改善+估值觸底券商能否迎來反彈?

本刊記者吳東燕

自9月份以來,A股券商板塊就陷入持續下跌兩個月的泥潭.wind數據顯示,截止11月6日,券商板塊已累計下跌9.34%,同期上證指數上漲0.81%,而同為金融行業三駕馬車之一的保險、銀行板塊則分別上漲12.73%、下跌3.25%.從年漲幅的角度來看,券商股也一直拖后腿,截止6日收盤,累計下跌3.52%,與保險板塊上漲72.25%、銀行板塊上漲13.16%仿若天淵之別,也大幅落后于同期大盤走勢(年漲幅9.17%).

俗話說,沒有只漲不跌的股票,也沒有只跌不漲的股票.經過將近一年的沉淀、蓄勢,券商股能否迎來反彈補漲的契機?

四季度業績有望超預期增長

從業績的角度來看,我們似乎能看到希望.今年前三季度,滬深兩市整體震蕩回升,經紀、兩融、并購重組、債券承銷等多項業務環境逐步回暖,在此背景下,券商的經營業績亦有好轉.根據Wind數據,剔除財通證券(601108),29家上市券商實現營業收入1988.0億元,同比增速為-0.8%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤668.5億元,同比增速為-7.6%,主要是2016年第三季度基數較高所致.環比來看,券商經營業績明顯改善,29家上市券商第三季度實現營業收入711.0億元,環比增長6.3%,實現歸母凈利潤248.3億元,環比增長18.1%,主要歸因于自營、資管收入增長的影響.

從10月經營數據(母公司口徑)來看,情況同樣喜人.剔除次新券商股,27家可比上市券商10月合計實現營業收入153.23億元,同比增長8.64%;合計實現凈利潤63.42億元,同比增長2.80%.平安證券表示,考慮2016年第四季度券商歸母凈利潤較低,在下半年市場不會大幅波動、不出現監管趨嚴超預期的前提下,預計四季度業績拐點將現,全年業績企穩可期.

招商證券顯得更為樂觀,認為券商四季度及全年業績有望超預期增長,主要有三個原因:一、自營釋放底蘊帶動10月月報同比超預期不是全部,還有未體現進月報的并表直投子公司釋放的投資收益;二、其它可供出售金融資產錦上添花送上意外驚奇或是全年業績彩蛋;三、去年12月"債災"低基數效應給了今年業績超越的絕佳契機.

從估值的角度看,證券板塊投資價值已然顯現.目前證券板塊整體PB估值為1.8倍,大券商PB估值是1.4倍-1.6倍,小券商PB估值分化較大,次新股基本在3倍-4倍之間,其他小券商在1.7倍-2.5倍之間,估值基本處于中樞略偏下的水平,安全邊際較高.事實上,從本周二開始,券商指數連續創出長陽線,似乎預示著板塊反彈的到來.

大投行迎來發展良機

長期以來,傭金率不斷下行,經紀業務前景不佳,使得證券行業逐漸進入瓶頸期,再加上互聯網金融的沖擊,證券公司未來將何去何從?哪些券商將率先脫穎而出?

海通證券在研報中表示,隨著行業壁壘逐漸縮小、業內競爭加劇、監管加強引導等因素,傳統的經紀業務模式、通道資管已無法適應當前的監管環境,將繼續倒逼券商業務轉型.海通認為未來機構業務(PB業務、投研服務等)、財富管理轉型、做大主動管理業務仍是未來券商的轉型重點;在同質化競爭下,如何建立自身品牌特色、完善風控合規、調整業務結構以適應波動的二級市場等,將成為未來券商的重點戰略布局.

招商證券則表示,未來資金運用型業務是券商的重要方向.對標國際領先投行,當前國內證券公司杠桿處于低位,做大買方業務、提升杠桿是行業發展的必由之路.FICC業務一方面是證券公司構建完整機構服務鏈條的需要,另一方面也是監管層加強多層次資本市場建設和擴大資本市場雙向開放的需要.預計隨著相關政策的落地,FICC將成為券商業績的重要看點.

招商證券同時表示,大投行迎來發展良機.投行業務承載著服務實體經濟、提高直接融資比重降低企業杠桿、提高實體經濟融資效率的重要使命.投行業務僅剩IPO一條腿的局面將會改變,IPO、再融資、并購重組以及債券承銷有望齊頭并進,并迎來長期發展良機.

可以看到的是,自6月以來,監管層已經頻頻釋放政策轉暖信號,停滯2年的FICC業務有望復蘇.同時劉士余主席大會講話明確指出補齊中國金融體系短板、持續推進資本市場對外開放、提高直融比重、促進多層次資本市場發展,大會之后證券行業一系列重磅政策或將持續出臺.

具體到投資機會上,招商證券結合當前市場環境以及市場風格,指出圍繞三條主線進行選股:1)商業模式領先,公司訴求強烈,業績支撐有力,力爭通過進位成為真正龍頭;2)估值最低,業績支撐有力:中信(PB最低)、廣發(PE最低);3)中小券商、具有標簽特色、業績有支撐:興業(業績、員工持股)、國元(業績、定增、員工持股).平安證券則建議關注以下券商:1)從業績和估值進行衡量,推薦中信證券、招商證券、廣發證券、海通證券、光大證券、興業證券、東方證券;2)定增落地的國元證券.海通證券重點推薦:華泰證券、廣發證券、招商證券、興業證券.

表:部分上市券商前三季度業績數據