國際金融監管改革對我國的啟示

李嘉偉

【摘要】自2010年7月21日，美國總統奧巴馬簽署了具有國際金融監管改革發展史上的“里程碑”意義的監管法案《多德一弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》，并且授權成立金融穩定監管委員會和消費者金融保護局兩個新的監管機構。在此次金融危機暴露出的當前金融監管的缺陷和不足的背景下各個國家都在積極探索，各個國家都在思考以什么樣的金融監管體制才能更好地進行金融監管從而以保證國家經濟乃至世界經濟的平穩運行。

【關鍵詞】金融監管 改革 發展

一、國際金融監管改革發展動因

在此次金融危機暴露出的當前金融監管的缺陷和不足，虛擬經濟系統研究的視角來看，這種不足主要體現在如下三個方面。

虛擬經濟復雜性導致的系統性監管不足。在金融危機爆發前，各國之間、一國的不同地區間和同一地區不同金融機構間的監管標準各不相同，各監管機構從自身角度制定監管規則，嚴格限定監管邊界，制定的規則日趨精細，但同時也犧牲了監管的效率。整個金融系統缺少國際間的監管協調機制，國家層面缺乏對整個金融體系系統性風險進行信息收集、檢測和預警的機構，監管部門間缺乏對重大問題的必要協調機制，在危機爆發蔓延過程中，沒有一個機構在法律授權下負責對整個金融系統的整體調控。

高風險性和高擴散性導致的監管能力和意愿不足。高風險性是指金融衍生產品經過二重、三重甚至多重“虛擬”之后，信用關系變得高度復雜，進而造成金融系統風險的高度積累。高擴散性是指金融衍生產品作為整個經濟的“血液”，已經充分滲透到經濟的各個“角落”。

高風險往往意味著高回報，金融衍生產品經過多重虛擬之后，其與基礎信貸資產脫離過遠，對金融模型的過度運用使得研發人員之外的人對資產的真實風險狀況很難了解，進而造成監管失控。2010年4月，高盛高管出席美國國會聽證會并作證，在聽證會上可以明顯看出，作為“最專業”的美國證券交易委員會，對高盛等投行的業務運行模式也都知之甚少，更不用說對其的監管了。

監管機構的監管行為也存在著較為明顯的“馬太效應”一對熟悉的業務領域監管越發嚴格，對不熟悉的領域則放任其自發調節。格林斯潘在1987年成為美聯儲主席時，極力主張“自由市場體系”，且從來沒有使用過《住房所有權和權益保護法》（該法禁止諸如次級貸款等不負責任的金融抵押貸款）賦予他的監管權。在基礎信貸資產的證券化操作開始后，產品經理以外的人已經很難了解深奧的金融工程操作中蘊含的風險狀況，衍生產品的研發人員也從未想過要讓別人了解產品的真實狀況。

周期性導致的對信用評級機構的監管不到位。周期性是指由于金融的“虛擬性”最終要依附、從屬和決定于實體經濟，要按照實體經濟的周期運行而運行。周期性具體體現為虛擬程度的周期性變化：在復蘇階段，虛擬化程度逐漸增加，信用關系膨脹，虛擬化鏈條延長，隨著實體經濟的衰退、蕭條，市場的預期迅速改變，從而導致虛擬化程度的迅速下降。

由于經濟繁榮時的虛擬化程度較高，使得即使是機構投資者都無法認清市場上種類繁多的衍生產品基礎資產的具體風險，只能借助美國三大信用評級機構出具的評級意見作為其投資的參考。

二、我國金融監管的現狀

此次金融危機充分表明，在金融市場日益全球化和金融創新日益活躍，金融虛擬性日益提高的今天，傳統的金融子市場之間的界限已經淡化，跨市場的金融產品日益普遍，經過多重虛擬的金融衍生品逐漸成為發展的“主流”，由此使得跨部門的監管協調和監管合作日趨重要。

總體來看，目前，我國金融業綜合化經營尚未形成較大規模，分業監管模式仍然“穩定”。但是，在混業經營發展的初期，我國的金融監管應該采取“有統有分、統分結合”的監管模式，進一步完善金融監管的聯席會議制度，加強監管機構之間的協調和溝通，在必要時設立集中統一的監管協調機構，加強跨行業監管，將監管框架由以行業為導向改變為以目標監管為導向，消除監管盲區，降低監管成本。

三、危機的借鑒

優化監管規則，加強金融創新監管。此次金融危機的爆發表明，金融創新產品有其固有的缺陷，如果“落后”的監管體制不能跟上金融創新的“步伐”，則易發生系統性風險。

金融創新對監管的挑戰在于如下兩個方面。

（一）金融創新使風險弊端

這表現在兩方面：一是金融創新固有的杠桿性可以放大投資頭寸，也即在發生風險時進一步放大了風險；二是金融創新對個體機構具有風險轉移的作用，但從市場整體來看，風險并未消失，而是在不斷累積。此外，個體機構的“暫時無風險”刺激其進一步向市場注人風險資產，導致市場整體風險的進一步擴大，最終導致系統性風險產生。

（二）金融過度虛擬化的副作用

金融創新的種類繁多，在基礎產品之上經過多種組合、分解而產生的金融衍生產品具有結構復雜、難以直接累加和計量的特點。由此導致對風險暴露的測算困難，從而大大增加了監管的難度，降低了監管效果，為風險的集中爆發埋下隱患。

四、加強金融創新監管的具體措施

金融創新的發展，不斷調整監管和完善市場規則。在激烈的競爭環境下，市場參與者為追求利潤，在拓展新的業務領域和推動產品創新的同時，會不斷“挖掘”現有市場規則和監管體系存在的種種問題和缺陷。這就要求監管者對規則及時進行修改和補充，推動金融市場制度和金融監管體系的不斷優化。例如，針對金融創新的固有缺陷，加強對金融創新產品表外資產的監測預警。

加強國際的合作，加強金融機構跨境監管。金融發展的“全球化”也是金融風險的“全球化”，國際金融市場的持續波動會影響對國內金融市場的預期，增加國內金融市場的風險。我國的金融機構及監管層應當謹慎防范國際金融風險，加強對跨境資本流動的監管，穩步有序地推進金融開放。為防范和化解國際金融風險，需要加強金融監管的國際合作。金融監管國際協調與合作的機制主要包括：信息交換、政策融合、危機管理、中介目標確定和聯合行動。例如，為控制金融危機的蔓延，美聯儲與全球主要國家央行聯手行動，向金融系統注資，以增強市場流動性。endprint