影子銀行對貨幣政策傳導機制的影響

程中海　周娟娟

[摘要]隨著國內外學者對2008年金融危機的反思和深入研究，發現影子銀行在此次金融危機爆發過程中發揮了巨大的推動作用，影子銀行逐漸受到世界各國學者和監管機構的重視。通過對影子銀行概念、構成、特征及信用創造機制的介紹，分析了影子銀行對我國貨幣政策傳導渠道的影響，并提出了對策建議：加強對影子銀行的監管；擴大法定存款準備金的覆蓋范圍；推動貨幣政策由價格型向數量型調控工具轉變。

[關鍵詞]影子銀行；貨幣政策；傳導渠道

[中圖分類號]F831

[文獻標識碼]A

[文章編號]2095-3283（2017）09-0105-02

一、引言

隨著我國經濟的快速發展，社會融資需求增加，傳統商業銀行受法定存款準備金率與存貸款比率的限制，資金流動性下降，無法滿足社會融資需求，影子銀行應運而生。在中國，影子銀行自2008年興起，之后因2010年我國實施量化寬松的貨幣政策，其規模得到迅速擴張。影子銀行的發展豐富了社會投融資方式，將不同市場緊密聯系在一起，使各市場利率形成聯動，促進了我國利率市場化進程，同時使商業銀行失去管制利率的“保護傘”，促進了商業銀行的改革創新，提高其經營管理水平，但同時影子銀行也削弱了我國貨幣政策的效果。

李揚（2011）發現影子銀行同樣可以進行信用創造，這就影響到中央銀行的貨幣政策效果，但影子銀行并不會影響市場貨幣存量。周莉萍（2011）認為影子銀行使傳統貨幣乘數擴大，降低貨幣政策工具的調控效果。王增武（2012）提出影子銀行使得中央銀行不能再通過溫和的、非強制性的勸告和建議來引導商業銀行采取措施防范風險，腐燭了貨幣政策傳導的基礎。Karl David Boulware 等（2013）發現貨幣政策與影子銀行活動之間的廣義信貸渠道的存在，貨幣政策會向一級交易商傳遞信貸風險。王振、曾輝（2014）借助修正的IS-LM以及SVAR模型研究發現影子銀行沖擊了貨幣政策有效性，加大了政府宏觀調控難度。

二、影子銀行及其信用創造

影子銀行是指既不受金融監管，又不受國家金融安全網保護的以資產證券化為其主要活動的非銀行金融機構及其業務的總稱。其特征是資金來源廣泛，獲利模式多樣；受到監管較少，缺乏法律約束；高杠桿性操作，系統風險較大；產品較為復雜，信息透明度低。我國影子銀行具有起步晚、發展快的特點，可以分為三大類：商業銀行分離出的影子銀行業務；商業銀行體系內外合作的影子銀行業務；獨立的影子銀行機構與業務。

影子銀行信用創造機制包括直接信用創造機制和間接信用創造機制兩種。由于我國金融市場發展水平相對較低，信息不對稱，影子銀行主要依附于商業銀行，并運用自身的高杠桿以及流動性間接進行信用創造，擴大商業銀行的信貸規模。直接信用創造機制主要包括民間金融、擔保貸款、小額貸款公司、典當行等。民間金融是在居民和企業之間進行一種直接資金融通活動，民間借貸是民間金融最主要的形式；信托公司主要通過向公眾發行信托產品，獲得存貸利差；小額貸款公司主要通過股東投資、金融機構融入資金、以及政府補貼獲取資金；典當行運作模式是客戶通過將其動產、不動產或財產權利抵押給典當行，并支付一定的當金費用來獲得資金，在規定的時間內客戶歸還本金和利息給典當行，贖回當物。

間接信用創造機制是影子銀行在商業銀行體系內部完成，不僅繞過了中央銀行對商業銀行信貸規模的控制，而且也規避了銀監會對商業銀行存貸比的監管要求，更好地實現了傳統銀行的信用中介的功能，滿足了融資者的融資需求。委托貸款、同業代付是間接信用創造機制主要形式。委托貸款是指商業銀行根據委托人的委托，將委托人的資金按照約定的條件發放給規模較大的國有企業，由于這些規模較大的國有企業信譽高、還款能力強，商業銀行愿意將貸款貸給這些國企，再由國有企業將這些資金貸放給資金短缺的中小企業，并且商業銀行負責監督貸款的收回。商業銀行在整個過程中充當了一種信用中介，商業銀行可以收取委托貸款手續費。

三、影子銀行對貨幣政策傳導機制的影響

（一）影子銀行對利率傳導渠道的影響

傳統利率傳導渠道中，當中央銀行實行緊縮的貨幣政策、收緊銀根時，基準利率會上升，導致投資減少，進而造成總產出降低。影子銀行的發展，一方面降低了市場對利率變動的敏感度，其原因在于當央行實行緊縮的貨幣政策，使得市場利率上升時，居民會將其存款轉向購買影子銀行的表外理財產品，通過正規渠道無法得到滿足的投資需求可以通過影子銀行得到滿足，使得社會總投資減少不會太多甚至會有所增加，最終使社會總產出減少不會太多甚至會增加。另一方面，由于我國影子銀行缺乏監管，其利率影響銀行基準利率和同業拆借利率，引發利率雙軌制的局面，使中央銀行通過調控利率來調節貨幣供應量的利率渠道受到沖擊。

（二）影子銀行對信貸傳導渠道的影響

傳統渠道貨幣供應量下降時，商業銀行貸款規模降低，企業投資減少。但是當影子銀行存在時，企業可以通過影子銀行獲得資金，減少對商業銀行貸款的依賴，使得企業投資不會減少太多甚至增加，導致貨幣政策無法達到預期的效果。同時，影子銀行的出現，使銀行可通過銀信合作、信托以及委托貸款渠道來間接增加貸款，將信貸資產從表內轉移至表外，以規避貨幣當局的監管，因此央行使用貨幣政策工具調節貸款規模時，影子銀行參與的表外信貸渠道并沒有受到實質影響，貨幣乘數擴大，削弱了央行貨幣政策效果。

（三）影子銀行對托賓Q傳導渠道的影響

資產價格渠道主要是指托賓Q渠道以及財富效應渠道。托賓Q理論由詹姆斯·托賓提出，他將Q定義為企業資產市場價值/資產重置成本。企業資產市場價值通常是指企業權益價值，企業資產重置成本是指重新購買廠房與機器設備的成本。L（貨幣供應量）下降，R（利率）上升，Sb（股票價格）下降，Oe（企業權益價格）下降時，Q值降低，即企業資產市場價值與資產重置成本比值小于1，I（投資）下降，進而社會總產出下降。影子銀行的發展推動了金融創新，金融市場上資產品種增多，投資者增多，金融市場的規模進一步擴大，由于影子銀行體系提供的大多是利率敏感型的金融產品，因此企業的資產負債表與居民財富對利率反應更加敏感，資本市場更加成熟完善，進一步增強了貨幣政策的托賓q傳導渠道。

（四）影子銀行對財富效應渠道影響

財富效應傳導渠道理論認為消費者為追求效用最大化，會在整個生命周期將財富與消費支出進行合理分配。因為財富量是影響其消費支出的關鍵性因素，當貨幣當局實施的貨幣政策影響到居民財富量時，居民消費支出會對此作出反應，進一步影響社會總產出水平。但是，影子銀行豐富了市場上理財產品的品種，并且其產品具有流動性好、收益高等優點，人們逐漸不再將所有閑置資金存入銀行，而是增加對銀信合作等影子銀行理財產品的購買，以獲得更高的收益，導致傳統的財富傳導渠道受到影響。例如，當央行實行寬松貨幣政策時，貨幣供應量增加，市場利率下降，人們減少定期存款，但不會全部增加消費，而是購買一定數量的影子銀行產品，這就削弱了通過增加消費來增加社會總支出的財富效應。

四、對策建議

（一）加強對影子銀行的監管

要建立一個類專門機構對影子銀行體系的規模及增長速度進行監管，對于影子銀行體系風險進行監測、評估，并實時對其風險進行預警提示，對影子銀行的不同機構與業務分類監管，加強監管部門的合作，防止出現監管空白或重疊的局面。同時，建立健全影子銀行監管的法律法規，使影子銀行機構與業務做到有法可依，促進影子銀行業的健康發展。

（二）擴大法定存款準備金的覆蓋范圍

我國金融監管僅僅針對商業銀行，影子銀行并不受金融監管，所以很多商業銀行通過與影子銀行合作，將貸款從表內移至表外，增加貨幣供應量和信貸規模，影響貨幣政策傳導機制效果。將影子銀行納入金融監管范圍，能夠加強對信貸規模的控制，削弱影子銀行對貨幣政策效果的沖擊。

（三）推動貨幣政策由價格型向數量型調控工具轉變

加大價格型調控工具的使用頻率。以往央行主要是對商業銀行資產負債表內業務監管，影子銀行使得很多資產負債表外業務無法受到監管。因此，應減少對信貸規模工具的使用，增加使用利率、價格等調控工具的頻率，將數量工具、價格工具與非常規工具結合起來使用，調節影子銀行的流動性與風險，加強對影子銀行的調控力度，促進影子銀行和資本市場的健康發展。

[參考文獻]

[1]李揚.影子銀行體系發展與金融創新[J].中國金融，2011（12）：31-32.

[2]周麗萍.影子銀行體系的信用創造：機制、效應和應對思路[J].金融評論， 2011（4）.

[3]王增武.影子銀行體系對我國貨幣供應量的影響——以銀行理財產品市場為例[J].中國金融，2012（4）：30-31.

[4]王振，曾輝.影子銀行對貨幣政策影響的理論與實證分析[J].國際金融研究， 2014，332（12）：58-67.

[5]Karl David Boulware， Jun Ma and Robert R.Reed.How Do Money Market Conditions Affect Shadow Banking Activity？ [M].Evidence From Security Repurchase Agreements，2013.

（責任編輯：喬虹劉茜）