輕舟已過萬重山

鐘言

回顧人民幣匯率走勢，從去年年底貶值承壓的“山雨欲來風滿樓”，到今年5月下旬以來快速反彈的“行神如空氣如虹”，再到近期“也無風雨也無晴”，經歷了潮漲潮落，進入相對平穩的時期。

今年以來，人民幣匯率之所以頂著“破7”的壓力逆勢走強，是宏觀經濟運行新變化的結果，也體現了宏觀調控的階段性成果。一是經濟基本面有所好轉，底部基本得到確認，外部對中國經濟展望調升。二是防風險上升到更重要的地位，貨幣政策回歸中性的決心不移，效果初顯。管住了貨幣龍頭，采取了綜合穩健的宏觀審慎政策，這些都轉化為穩定匯率的有利支撐。三是對資金雙向流動做出了綜合性安排。如“債券通”試點擴大了債市開放的流入預期；人民幣兌美元匯率中間價報價模型中引入“逆周期因子”，體現政策引導降低市場噪聲的意圖；積極擴大外商直接投資，同時審慎有序推進對外直接投資；當人民幣兌美元匯率一度突破6.5關口后，外匯風險準備金政策順勢調整，并留有余地。

在上述因素的綜合作用下，人民幣匯率貶值預期明顯扭轉，持續單邊變動預期正在發生變化。接下來，人民幣匯率在合理區間內雙向浮動將是大概率事件。一方面，支持人民幣匯率長期向好的因素仍然客觀存在。隨著供給側結構性改革的深入推進，我國經濟增速逐步趨穩，經濟結構調整加快，新舊動能切換銜接更加順暢，五大發展新理念將在經濟社會各層面得到更多體現。人民幣匯率當然要反映這些基本面的長期趨勢。另一方面，人民幣匯率短期大幅走強的可能性也不大，制約因素還不少。從內部看，經濟下行有底的同時上行也有頂，托力和壓力并存，政策意圖也不希望大起大落。從外部看，境外機構對風險程度、趨勢和風險管理效果尚存猶疑。近期國際評級機構調降評級的舉動雖然不盡合理，但也反映了其對中國經濟運行看法的矛盾心理。此外，美國啟動“縮表”，美元指數震蕩，也不能不對市場造成一定的影響。

在外部需求和外部預期有所企穩的窗口，應在穩增長和穩金融的協調上著力。一是提高投資效率。注意融資成本與投資效益的匹配性。商業性項目內部回報率要嚴格覆蓋成本，公益性項目要更加注意財政可持續，債務可控。二是提升貨幣市場的穩定性。貨幣政策“穩”字當頭，做到“不松不緊”，保持較好的市場流動性，促進短端利率適度下行。對杠桿反彈的潛在影響，可輔之以宏觀審慎和微觀審慎措施，加以疏導和對沖。三是優化負債結構。進一步發揮金融市場長期資本形成的作用。壓縮對外負債中的短期負債占比。緩解銀行體系資產負債期限錯配。

“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山。”人民幣闖過了一片質疑聲，進入潮平兩岸闊的微瀾時期，并正積蓄力量為成為中長期強勢貨幣做準備。

責任編輯：宗軍 印穎endprint