三夫戶外現金流陷入漩渦 買買買到底能否拯救業績

周月明

三夫戶外大舉借債買高檔樓盤，還斥資2200萬投資一家連鎖健身會所，但這家健身企業即使打上私教、科技的標簽，能否支撐5.5億估值令人擔憂

企業上市不久業績出現大變臉，在A股市場還是難以杜絕。

上市才兩年多的三夫戶外（002780.SZ）就是一個典型例子：公司上市后第一個完整的財年（2016年），營收增長幅度僅為個位數，而到了2017年上半年，凈利潤更是直降90%。

三夫戶外究竟遭遇什么情況？上市以來經營如何？《投資者報》記者近日聯系公司相關負責人，試圖為投資者找到答案，只得到簡單答復。

成本增加 現金流緊張

三夫戶外成立于2001年6月，2015年12月9日正式登陸A股。其主營業務為線下線上連鎖零售多品牌、多品類專業戶外運動用品；組織戶外活動和戶外賽事；設計建設運營綜合戶外營地，開展青少年戶外體驗教育。

據公司財報顯示，2015年至2017年上半年營收分別為3.2億、3.5億、1.64億，同比增長12%、7%、16%。凈利潤分別為 3100萬、3537萬、46萬，前兩年同比增長11%、14%，但進入2017年卻大幅下滑93%。三夫戶外為何在短短時間內凈利潤出現如此大的變動？看財報數據，營收同比略增，說明公司的花費在短短半年內大幅增多。三夫戶外在年報中簡單解釋稱：“由于公司管理費用、研發費用等各項費用投入增多，以及主營業務行業持續不景氣，對業績造成了一定影響。”

那么，三夫戶外的錢都花在哪兒了呢？

財報中有一些跡象，2017年上半年三夫戶外營業成本為9168萬，同比增長20%；管理費用2570萬，同比大增73%；研發費用622萬，同比增長112倍。大幅增長的管理費用和研發費用究竟是什么？三夫戶外在年報中列出：管理費用包括賽事承辦、戶外體驗項目等，研發費用包括對公司新品的研發設計。

但為何在2017年突然發力加大投入，三夫戶外并未對此做出直接回應，而是對《投資者報》記者解釋稱，“戶外營地建設和青少年戶外體驗培訓教育仍處于前期投入階段，三夫自有品牌研發團隊的擴大和研發投入增加，三夫戶外小站加盟體系的前期規劃投入，以及店鋪租金、人力成本、財務費用的相應增長，導致歸屬于上市公司股東的凈利潤將有較大幅度下降。”

除了管理和研發費用增加外，就主營業務運營來看，三夫戶外似乎也沒有取得更大控制權。其2017年上半年提前支付給供應商的貨款同比增長42%，議價能力令人擔憂。成本增大、提前支付貨款，都令三夫戶外的現金流變得緊張。2017年上半年，其經營活動產生的現金流凈額已是負3361萬。

雖然三夫戶外的上半年報表令投資者無法滿意，但其對自己三季度的業績預測還是相當樂觀。三夫戶外預計，2017年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為907萬元。但如何在短短三個月就扭轉局面，公司并沒有拿出更多令人信服的解釋。

購置豪宅和高端健身房

與此同時，令業界與投資者都感到意外的是，三夫戶外在這樣的情況下，還斥巨資購置房產，這種做法令很多人感到不解。

今年5月11日，三夫戶外發布公告稱，與招商局嘉銘（北京）房地產開發有限公司（下稱嘉銘房地產）簽訂了《北京市商品房現房買賣合同》，合同約定乙方以人民幣1.16億元向甲方購買位于北京市昌平區陳家營西路3號院23號樓-101、101、201、301，共計四套房產，平均2000多萬元一套。

公司稱，本次購買辦公樓所需資金公司擬以自有資金、向北京銀行股份有限公司雙秀支行申請貸款人民幣5000萬元，并以上述物業作為抵押擔保，及向控股股東、實際控制人借款2600 萬元先行投入。若非公開發行股票項目成功發行，則用再融資資金置換公司此次已先期投入的自有資金及貸款、借款資金。

三夫戶外非公開發行股票方案已經由公司2016 年第四次臨時股東大會審議通過，擬用非公開發行股票募集資金投入三夫總部辦公及研發中心建設項目，其中擬在北京購置辦公樓。

三夫戶外非公開發行股票，募集資金并不是用于具體運營，而是去樓市買買買。

關于三夫戶外購買房產的這個地段也算是北京很有名的豪宅區，不少明星大佬在此置業。23號樓更是小區外唯一一棟辦公樓，總共就4層，4層為社區辦公使用，其余三層整棟出售。

這一做法一時間引發投資者的質疑：“本就資金緊張，還用三千多萬的自有資金以及大量借款去買樓。造血能力已經不行，錢從哪里來？買樓的收益投資者又能獲利多少？”

說起買買買，其實三夫戶外不止買樓，還斥資2200萬投資了一家高端健身會所——深圳古德菲力。

9月28日，三夫戶外發布公告稱：“旗下產業基金三夫金鼎投資擬以現金增資方式投資深圳市古德菲力投資管理有限公司（下稱“古德菲力”），投資金額為人民幣2200萬元，投資完成后三夫金鼎投資將持有古德菲力4%的股權。”此時古德菲力的估值已經達到了5.50億元。

說起古德菲力，前幾個月這家公司因為剛剛完成1億元的B輪融資吸引了一些目光。這家健身會所目前年卡價格在3000元左右，公司直營門店70多個，公司員工1500人，其中教練占1300人。古德菲力稱，其相比行業內做減脂增肌的私教內容，還有一些專項運動和康復訓練。據古德菲力稱，目前已整體實現盈利，但《投資者報》記者通過天眼查查詢到公司選擇不公示利潤，所以此項數據不能得到更多證實。據業內人士稱，“對具有一定規模、連鎖網絡效應及品牌效應凸顯的連鎖健身房企業，如保持穩定增長，資本市場最終給出的合理估值將在30至40倍PE，這只是在做買方與賣方顧問時給出的連鎖健身房企業參考依據。”古德菲力5.5億元的估值是否與其利潤匹配，三夫戶外并沒有做更多解釋。

根據協議，三夫金鼎投資向古德菲力投資2200萬元，認購其新增注冊資本752.04萬元中的193.82萬元，投資完成后，古德菲力的注冊資本增至4845.61萬元，三夫金鼎投資額高于古德菲力新增注冊資本的部分，即2006.18萬元，全部計為古德菲力的資本公積金。

但是三夫戶外是否能靠投資古德菲力找到更多的利潤增長點，仍存在諸多不確定性。至于這些投資項目能為公司帶來多少收益，記者未能從公司方面獲得更詳盡的說明。