國債發行對城鄉居民消費的影響

(中國人民銀行濱海縣支行，江蘇 鹽城 224500)

國債發行對城鄉居民消費的影響

茆莉萍

(中國人民銀行濱海縣支行，江蘇 鹽城 224500)

通過運用動態彈性模型分析國債發行對居民消費的影響，在進行數據對比的過程中能夠發現：當前我國的國債發行對于農村居民的消費影響并不明顯；對城鎮居民的消費起到正向的引致效應。從短期方面來看，當前國債發行對居民消費的支出產生了負向替代效應。本文通過可變參數模型進行實證檢驗，結合近些年的模型數據估計，作出系統的闡述。

國債發行；居民消費；影響

一、國債影響居民消費的理論分析

當前，國債發行對居民消費主要分為直接影響和間接影響兩種，直接影響主要指國債的發行行為，居民的購買結果是否直接刺激或抑制了居民的消費支出水平。這里面的關鍵問題在于國債的持有者是否存在理性預期，是將國債作為凈財富的方式而存在還是作為合理預算投資是預期未來收入而存在。

國債的發行會產生一定的政府費用，這些費用主要源于政府的投資和費用支出，但仍有一部分會投入政府對社會的保障支出。如果政府在投資支出和消費支出惡化，居民在投資中的回報有所減少，會造成居民生活通貨膨脹，讓居民的消費成本有所增加，投資減少，形成擠出效應。

二、基于可變參數模型的實證檢驗

(一)可變參數的狀態空間模擬構建

對于國債發行對居民的消費影響，建立可變參數的狀態空間模型，對于國債對居民影響產生的效應，應該從兩個方面進行分析，將居民主要分為兩類，一類是城鎮居民，還有一類是農村居民進行著手。從兩個方面進行分析，變量是城鄉居民。將可支配收入與國債為自變量的可參數模型。

量測公式：Ci,t=α+βt×PDt+μt

狀態公式：βt=φBt-1+εt

其中i=1，2分別代表不同的因變量，也就是城鎮和農村。Ct代表因變量產生的消費支出。PDt代表國債發行量，βt代表從AR(1)描述的變參數，同時也代表著居民對于國債發行的敏感度。如果βt>0，說明居民對于國債產生引致效應，即正向彈性效應，會在某方面促進對國債的消費情況，反之就會出現負面彈性效應，國債的發行增加會減少居民的消費情況。如果β=0，則毫無影響。

(二)基于我國城鄉數據的模型估計

基于我國國債的數據背景是從81年開始的，所以本文在進行模型數據估計時，采用的數據樣本為1981年到2011年之間關于國債的數據。利用Eciews 6.0軟件進行的數據檢測。

估計系數Z統計量P值城鎮α0.149312.42640.0000φ0.05462.32140.0203農村α0.09995.90040.0000φ0.02150.73650.4615

圖2-2-1可變參數模型估計結果(數據來源：中國統計年鑒)

通過對圖2-2的數據中可以看出，當前農村居民部分的結果P值結果顯示的數據并沒有通過Z統計量檢驗，從另一方面來說，當前我國國債的發行數據對于農村居民的消費支出的影響效果并不顯著。但是根據上述數據中顯示城鎮部分的系數估計值都超過了Z統計量檢驗。說明了城鎮居民在國債發行的反映較為敏感，同時對于居民的消費產生了一定的影響，所以，對于以下的實證分析研究，也只針對城鎮居民作出以下的研究。

βt估計值如圖：

量測公式：C1,t=0.1493+βt×PDt+μt

狀態公式：βt=0.0546βt-1+εt

圖2-2-2 國債發行對城鎮居民消費影響的彈性效應(數據來源：中國統計年鑒)

根據上述圖表中可以看出，我國從開始發行國債的期間，從1981年到2011年，城鎮居民的消費系數一直沒有負面影響，中間雖然經歷了四次下降，讓我國國債的發行不斷增加。到第四次的下降，從國債發行的8883.3億增加到了23139.1億元，增幅超過了160%。

從上述結果中可以看出，我國國債發行讓城鎮居民的消費影響的彈性有所下降，城鎮居民在持有國債時，對于持有的數量不同、消費的水準不同，所以受到的影響程度也有所不同。從長期來看，我國的國債發行前景依然非常良好，會給城鎮居民的消費情況產生正向的引致效應。

(三)基于可變系數面板數據模型的實證檢驗

由于我國城鎮居民在持有國債的分量不同，對不同居民的消費水平也有所不同，所以，分別按照城鎮居民在收入水平上劃分為七個個體方程的面板數據模型。

公式：Cit=αit+βit×PDit+γitYDit+μt

其中ⅰ=1，2，3，4，5，6，7.分別代表不同等級的個體。數據的可得性原因，所以時間的范圍也劃分為1992年到2011年之間。在公式中，PDit也代表城鎮居民在國債持有的人均數值。(根據統計年鑒中“國債發行÷城鎮居民人口數”)考慮到居民的可支配收入其實是根據消費的情況而產生了不同的而影響，同時，不同等級下能夠支配的收入也分別是由YDit代表。在進行面板數據模型的估計之前，還需要將數據的影響形式和模型形式進行檢驗，首先對模型的形式進行HAUSMAN的檢驗。將檢驗的結果建立在隨機效益的模型中，隨后通過檢驗的計算證實模型的可變系數，最終用ECIEWS6.0進行估計。

PDYD估計系數t統計量P值估計系數t統計量P值最低0.16401.72990.08610.720115.66660.0000低0.14440.09970.15000.693021.22080.0000較低0.10431.00220.31820.692728.36060.0000中等0.08070.76470.44590.684337.34370.0000高0.07330.10590.49000.666148.97560.0000較高0.10001.03670.30190.647375.54000.0000最高0.23452.24950.02620.596699.21540.0000R-squared0.998259AdjustedR-squared0.998064F-statistic5118.803Prob.(F-statistic)0.000000

圖2-3面板數據模型估計結果(數據來源：中國國債協會網站，http：//www.ndac.ong.cn)

通過表2-3來看，當前城鎮居民在5%顯著水平下，七個等級的人均國債持有數量，只有在城鎮居民的收入最高一欄的中才會有系數回歸，其他收入人群均不理想，所以對于城鎮的居民國債持有中，高收入的人群有顯著的效果。另外，對于其他群體的影響系數均沒有顯著的影響。對于可支配收入的居民銷售影響中，回歸的模型R2項目到了0.998，F統計值的p值數值為0.00000，這也說明了回歸的結果較為平穩，沒有起伏太大。

三、我國國債發行對居民消費的影響

(一)國債發行對居民消費影響的總結

根據當前國債的發行對居民的消費影響作出了分析，而國債發行對居民消費主要產生為兩種影響，一種就是直接影響，另外一種是間接影響。直接影響，是國債持有者是否存在合理的預期，也就是說，國債在作為居民預算約束里是作為未來的稅收存在，還是作凈財富的方式而存在。

由上述的結果可以表明，我國國債的發行是通過我國城鎮居民在國債發行之后的購買和持有情況，由于受到的教育影響和思維模式的不同，所以城鎮居民對于國債持有的情況一般都是較為符合非理性的預期情況，將國債視為一種資產的投資，視為資產看待。

城鎮居民的消費情況對于我國國債的未來能夠達到的財富效應，會讓城鎮居民產生一定的消費支出，刺激城鎮居民的消費，有一定的引導作用，但是從短期的程度上來看，當前國債的發行量不斷由于不斷下跌導致大量的發行，在短期內會產生一定的負面影響。

國債的發行在七個等級下的居民消費與國債的持有量和支配的資金數額之間的關系，也是高收入的群體較為顯著，也較為有正向引致效應。但是其他收入的群體這種效應就較為不顯著。

(二)針對上述情況對國債發行有所調整的建議

當前我國居民的儲蓄規模較為巨大，國債發行還應該增設不同的投資渠道和投資品種，也是當前催發股票市場過分投機，以及房地產商出現泡沫化的根源。針對目前我國國債的管理設計，應加大對于國債的未來正向引致效應，加大廣大民眾對國債的了解。同時我國國債的管理部門應該通過富貴效應刺激民眾在國債上的消費水準，從而能夠有效地控制股市和房地產市場的過分膨脹。同時還能夠控制市場的流動資金產生的借貸風險。

第二，國債的發行規模要有趨于平穩，不能僅僅依靠傳統的債券規則進行投資，而是需要進行長遠打算，針對當前我國市場的貨幣政策的調整，應該加大國債發行的指標控制，讓國債在發行過程中趨向于長遠平穩的發展，避免國債規模過分增大，造成結構沖擊，從而有效的幫助居民在進行消費過程中能夠控制擠出效應，加大城鎮居民對于國債發行的消費。

四、結論

本文針對國債發行對居民的消費影響做出了實證檢驗的結果，實證檢驗和理論分析的結構完全一致。那就是我國國債的發行對農村居民的消費不產生顯著影響，但是對于城鎮的居民消費情況來說，是存在長期正向引致效應的。在對國債的發行對城鎮居民產生的影響，以及對城鎮居民的不同收入等級產生的影響，從每年的國債的發行量對居民消費產生的影響進行分析，當前我國國債的發行對城鎮居民產生顯著影響，同時，對城鎮居民中高收入人群產生顯著影響，作出具體的闡述。

[1] 史峰赫.我國國債發行機制研究[D].吉林大學，2016.

[2] 錢菁.我國財政政策對物價影響的實證研究[D].南京財經大學，2015.

[3] 陳默.我國國債、政府支出的宏觀經濟效應研究[D].吉林大學，2014.