高管薪酬與企業績效的相關性研究
——基于能源行業的實證分析

(山西大學經濟與管理學院，山西 太原 030006)

高管薪酬與企業績效的相關性研究
——基于能源行業的實證分析

趙雅蓉于浩玥王倩

(山西大學經濟與管理學院，山西 太原 030006)

隨著中國經濟的市場化，企業中的委托代理問題日益成為人們關注的焦點，而其中高管薪酬與企業績效的關系亦成為眾多學者的研究對象。本文通過對滬深公司研究中的能源行業的高管薪酬與企業績效的相關性進行深入研究，結果表明能源行業中高管薪酬與企業績效并無顯著正相關關系。

高管薪酬；企業績效；相關性

1.引言

薪酬問題，始終是企業管理中的一大問題，近年來，隨著中國市場化進一步發展，企業中股權持有者漸漸退出管理圈，而職業經理人也逐漸成為企業人才需求中相當重要的一部分，但是在委托代理過程中，難免會出現企業經營者與所有者的目標不一致的情況，這樣將導致企業績效降低。在此情況下，實行高管人員薪酬激勵機制顯得尤為重要。因此，高管薪酬與公司績效之間相關性的分析，對于解決高管薪酬激勵機制以及代理成本問題有著一定的現實意義。

2.文獻綜述

自企業所有權與經營權相分離觀點的提出，代理問題開始進入研究者的視野。國外理論界對高管薪酬與公司績效的相關性關系的實證研究較早，大都以發達國家上市公司為研究對象，并且由于采用的模型變量等不同，得出的結論也不統一，大致有以下三種結論：高管薪酬與公司績效不相關；高管薪酬與公司績效之間呈正相關關系；高管薪酬與業績之間不存在確切聯系。而我國企業的發展具有特殊性，首先從地區發展不平衡就能看出，國外學者得出的結論不能完全適用于我國企業當中。

國內理論界近幾年開始，在高管薪酬與企業績效的研究方面做出了很大貢獻，不僅分地區、分行業地研究了兩者之間的相關性關系，更有提出到底是誰影響誰的問題，并因此進行過兩者之間的內生性檢驗。李增泉(2000)通過分析發現高管薪酬與公司績效之間的關系并不顯著。陳旭東、谷靜(2008)通過上市公司高管與企業績效的相關性的研究，在研究過程中利用OLS分析發現高管薪酬與企業績效、規模、成長性呈顯著的正相關，與企業的財務杠桿、國有股比例顯著負相關；并且深入探討了高管薪酬與企業績效之間的內生性關系，結果表明，薪酬與績效之間并不存在內生性關系。應雙雙(2015)選取2012年84家中國上市公司為研究對象，具體考查高管薪酬與公司績效的關系，實證結果表明，高管薪酬與公司績效呈顯著正相關關系。劉巖(2016)以滬深兩市甘肅省上市公司2012-2014年數據為研究對象進行分析，發現甘肅省上市公司高管薪酬與公司績效存在顯著的相關關系，同時高管薪酬的高低也受公司規模大小的影響顯著。

綜合國內外學者的研究，表明籠統地對高管薪酬與企業績效之間的關系進行研究，得出的結論也將是籠統的、不全面的，因此本文將對能源行業的高管薪酬與企業績效之間的相關性進行進一步的研究討論。

3.研究設計

3.1 研究假設

根據企業委托代理理論，我們可以知道，企業的所有者會將其企業的經營權委托給更有能力使得企業發展的職業經理人，而相應的支付給其一定的報酬。而這里的報酬就是指企業在委托代理過程中需要支付的高管薪酬，因為作為所有者的目標是使得企業績效更高，因此企業的所有者將會根據企業績效來考慮高管薪酬，這樣一來可以使得企業所有者與經營者的標趨于一致。因此，本文提出假設：在能源行業中，高管薪酬與企業績效之間存在顯著正相關關系。

3.2 樣本選擇

本文樣本數據來源于Wind數據庫，選取滬深公司2015年公布年報中，屬于Wind源的70家上市公司為研究對象。為了保證數據的有效性，本文剔除了報告數據不全的公司及公司財務有問題的公司，將剩下的樣本作為研究樣本。其中剔除數據資料不全或者數據披露不詳細的企業以及企業績效過差的ST企業共7家，最終得到63個樣本企業。

3.3 變量選擇

在對能源行業進行高管薪酬與企業績效之間相關關系研究時，我們將選取的變量分為三類：解釋變量、被解釋變量及控制變量。其中解釋變量為企業績效，本文將選取企業的毎股收益(ESP)及凈資產收益率(ROE)作為解釋變量；被解釋變量為高管薪酬，本文將選取前三名高管人員報酬，又對上市公司前三名高管報酬總額做對數處理，因此高管薪酬變量為年度報酬最高的前三名高管人員報酬的自然對數，簡記為LnPAY；控制變量為企業模及企業財務杠桿，本文將選取企業的總資產的對數(LnSIZE)表示企業規模的大小，選取企業資產負債率(DA)表示企業財務杠桿水平。具體如下表1：

表1 變量類型、名稱、指標及表示符號表

3.4 模型設計

為了驗證能源行業高管薪酬與企業績效之間的相關關系，參考國內外文獻中模型構建方式，本文構建模型如下：

模型一 XCB=α+α1EPS+α2LnSIZE+α3DA+ε

模型二 XCB=α+α1ROE+α2LnSIZE+α3DA+ε

其中α為常數項，α1、α2為各變量的系數，ε為隨機誤差項。

4.研究結果與分析

4.1 描述性統計分析結果

如表2所示，代表企業績效的每股收益的極小值為-1.38，極大值為0.81，均值為-0.0433，標準差為0.42247，方差為0.178；同樣代表企業績效的凈資產收益率的極小值為-35.9338，極大值為17.8297，均值為-1.779279，標準差為11.2882388，方差為125.424，由此看來企業績效分布正常；代表高管薪酬的前三名高管報酬總額/應付職工薪酬總額的極小值為0.0004，極大值為2.8279，均值為0.160859，標準差為0.4495606，方差為0.202。

表2 描述性統計結果

4.2 相關性結果分析

在進行回歸分析之前，本文先進行變量之間的相關性檢驗，分析各變量之間是否存在多重共線性問題。如下表三所示，各變量之間的相關系數都小于0.95，說明各變量之間不存在多重共線性問題。由表可得，代表企業績效的每股收益及凈資產收益率與高管薪酬的顯著性分別為0.223及0.223。因此可以看出，高管薪酬與企業績效之間沒有顯著性的正相關關系。但是相關性檢驗僅能看出變量之間的大致方向關系，因此必須經過回歸模型的建立才能驗證變量之間的具體關系。表3變量之間的相關性檢驗表：

表3 相關性分析結果

4.3 線性回歸檢驗

表4 模型匯總結果

表4是模型匯總結果，可以看出，調整R方普遍較小，說明模型的擬合優度一般，但是基本都能解釋9%左右，說明模型基本可用。

4.4 回歸系數的顯著性檢驗

表5 高管薪酬與每股收益回歸結果

由表5高管薪酬與每股收益的回歸結果可以看出，表示企業績效的毎股收益的顯著性為0.403>0.1，所以說明高管薪酬與企業績效之間沒有顯著的正相關關系。

表6 高管薪酬與凈資產收益率回歸結果

由表6高管薪酬與凈資產收益率的回歸結果可以看出，表示企業績效的凈資產收益率的顯著性為0.375>0.1，所以說明高管薪酬與企業績效之間沒有顯著的正相關關系。綜上所述，無論解釋變量是每股收益還是凈資產收益率，能源行業上市公司高管薪酬與企業績效之間沒有顯著的正相關關系。

5.得出結論

5.1 結論

本文通過對能源行業上市公司的高管薪酬與企業績效之間相關關系的實證研究，得出結果：能源行業上市公司的高管績效與企業績效之間沒有顯著的正相關關系。這一點拒絕本文假設：在能源行業中，高管薪酬與企業績效之間存在顯著正相關關系。

5.2局限性

5.2.1 本文在公司選取時，僅僅選用Wind數據庫中屬于能源的上市公司，并沒有從所有上市能源公司中隨機選取，這使得本文在數據選取時出現很大的局限性

5.2.2 本文所有數據均選自各自2015年年報中的數據，并沒有展開從各個年份的年報中獲取數據，這樣使得數據沒有更加充足，可能導致其趨勢表示不明顯。

5.2.3 本文中解釋變量、被解釋變量、控制變量，僅僅使用每股收益、凈安產收益率代表企業績效作為解釋變量；高管人員的前三名報酬的自然對數、前三名高管b報酬總額/應付職工薪酬總額代表高管薪酬作為被解釋變量；資產負債率表示企業財務杠桿、總資產的對數表示企業規模作為控制變量，但是其中各個變量還有許多的選擇方式，所以可能由于變量選擇的局限性導致結論不完整。

5.3 展望

雖然本文得出的結論是能源行業上市公司的高管薪酬與企業績效之間沒有顯著的正相關關系，但是我們根據委托代理理論可以知道，高管薪酬的合理設計在一定程度上，可以使得經營者與企業所有者之間的目標趨于一致。由于本文研究時的局限性，今后我們可以通過增加能源公司、改變選擇的變量、變量數據多年選取等方式，進行更加深入地研究，更加注確的對能源行業的高管薪酬與公司績效之間的相關性進行分析，得出結論并提出建議。

[1] 李増，激勵機制與企業績效——基于上市公司的實證研究叮[J].會計研究，2000.

[2]陳旭東、谷靜，上市公司高管薪酬與企業績效的相關性研究田[J].財會通訊，2008.

[3]應雙雙，上市公司高管薪酬與公司績效關系研究困[J].經營者，2015.

[4]劉巖，高管薪酬與公司績效的相關性研究——基于甘肅省上市公司實證分析日[J].商，2016.