財務分析與企業價值提升

方宇

摘 要：提升企業價值是財務工作的目標之一，財務分析是財務工作的重要內容，如何利用財務分析，發現公司價值提升的方法和路徑，是財務分析工作值得研究和探討的。文章通過對比兩家在全國中小企業股份轉讓系統掛牌交易公司的經營和財務信息，提出了兩家公司各自提升企業價值的方法和措施，這為如何利用財務分析提升企業價值提供了可資借鑒的實際案例，同時也為企業利用公開資料，進行財務分析并提升企業價值提供了可操作的路徑和辦法。

關鍵詞：財務分析 企業價值 對比分析 可比公司法

中圖分類號：F275.2 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2017）09-089-03

鉅泉光電科技（上海）股份有限公司是一家在全國中小企業股份轉讓系統掛牌交易的公司，公司簡稱鉅泉光電，代碼835399，公司成立于2005年，2016年3月實現掛牌。公司主營智能電表相關終端設備芯片的研發、設計與銷售。深圳市銳能微科技股份有限公司是在全國中小企業股份轉讓系統掛牌交易公司，公司簡稱銳能微，代碼為837010，公司成立于2008年，2016年4月實現掛牌。公司主營智能電表芯片、物聯網射頻芯片、智能電源芯片的研發、設計和銷售。

兩公司股轉說明書顯示，產品需求最終客戶主要為電網公司，包括國家電網，南方電網，農網。兩公司是智能電表計量芯片市場的主要提供廠商，2014年兩公司銷售數量合計市場占有率超過70%，計量芯片收入是兩家公司的主要收入來源，2014年計量芯片銷售收入占公司銷售收入比重，鉅泉光電為91.63%，銳能微為95.35%。兩公司主營業務、產品、最終客戶及收入構成上，均呈現很強的相似性。

一、財務分析

（一）成長能力分析

營業收入增長率和凈利潤增長率，能較好地反映公司成長情況。如表1所示2013-2015年銳能微營業收入分別為0.64億元、0.90億元及1.11億元，2014、2015年年均復合增長率超過30%，凈利潤分別為0.09億元，0.19億元及0.24億元，年均復合增長率超過60%；同期鉅泉光電營業收入分別為1.46億元，1.47億元及1.50億元，年均復合增長率為1%，凈利潤分別為0.30億元，0.40億元及0.35億元，年均復合增長率9%左右，滯后于銳能微的成長速度?；谏鲜鰯祿袛?，銳能微成長速度高于鉅泉光電。

（二）盈利能力分析

1.銷售毛利率。股轉說明書顯示，2013-2015年兩公司銷售毛利率差異逐步縮小，2013-2015年，鉅泉光電的銷售毛利率分別為58%，54%及48%，同期銳能微為32%，40%及38%，兩者差異分別為26%，14%及10%。毛利率差異主要來自產品結構，鉅泉光電三相計量芯片市場占有率高，2014年市場占有率達到了55%，三相計量芯片毛利率較高，銳能微以單相計量芯片銷售為主，三相計量芯片銷售呈增長趨勢，但市場占有率在前三之后。三相計量芯片銷售額的增長，提高了銳能微整體毛利率水平，縮小了與鉅泉光電的銷售毛利率差異。

2.營業利潤及營業利潤率。2015年兩公司營業利潤率均為16%，觀察兩公司營業利潤的構成，可以發現兩公司的投資收益和財務費用有較大差異，進一步研讀股轉說明書，差異來源于對存量資金的使用。鉅泉光電存量資金主要用于理財產品購買，而銳能微主要用于銀行存款。2015年鉅泉光電利息收入及投資收益合計474.60萬元， 存量資金收益率為（注{1}）4.01%，同期銳能微實現的利息收入為194.8萬元，收益率為2.56%，鉅泉光電存量資金收益率為銳能微的1.56倍。

3.營業外收入與利潤總額。2015年審計報告顯示，財政補助資金與退稅收入已經成為鉅泉光電、銳能微利潤總額的重要組成部分。2015年政府資助、軟件退稅收入占利潤總額的比重，鉅泉光電為24%，銳能微為31%。從構成來看，鉅泉光電全部為政府資助，銳能微則以軟件退稅為主，2015年軟件退稅為525.59萬元，占年度利潤總額的20%，其他財政資助為296.46萬元，占年度利潤總額的11%。

（三）經營能力分析

如圖1所示，2015年應收帳款周轉天數，鉅泉光電為33日，銳能微為30日，兩公司相差不大。應付賬款周轉天數，存貨周轉天數兩公司存在較大差異，2015年鉅泉光電應付賬款周轉天數比銳能微長近30天，供應商給鉅泉光電的信用支持強于銳能微。存貨周轉天數，銳能微少于鉅泉光電，從芯片行業生產周期來看，通常在90天左右，銳能微的周轉天數與行業是較為匹配的，相反鉅泉光電較長，顯著高于行業平均水平。

進一步研究兩公司的供應商，可以發現兩公司主要供應商均為上市企業，如表2所示，供應商給與兩家公司的信用天數少于供應商給客戶的平均信用天數。

二、稅負率分析

如表3顯示，2013-2015年鉅泉光電支付稅費合計5045萬元，綜合稅負率（注{2}）為11.38%，同期銳能微綜合稅負率為8.58%，退稅率（注{2}）為4.85%。2013-2015年實際綜合稅負率（注{2}）鉅泉光電為11.38%，銳能微為3.73%，鉅泉光電比銳能微高7.65%，是銳能微實際稅負率的2.05倍。進一步研究兩公司的股轉說明書及2015年審計報告知，差異來源于軟件增值稅的返還。

三、企業價值提升路徑和方法及測算

1.路徑及方法。基于以上財務分析，鉅泉光電、銳能微存在持續提高企業盈利能力路徑和方法。對比銳能微，鉅泉光電似可申請增值稅返還，降低稅負率，提升企業的盈利能力，同時可以以銳能微存貨周轉天數為目標，提升存貨管理效率降低存貨周轉天數。對比鉅泉光電，銳能微似可通過靈活的理財手段，提高存量資金收益，同時加大三相計量電表的推廣與銷售，提高毛利率和盈利水平。兩家公司似均可比對供應商應收賬款周轉天數，以爭取供應商更多的信用支持，延長應付賬款周轉天數，以降低營運資產，提高營運能力與效率。endprint

2.企業價值提升測算。銳能微，鉅泉光電可相互借鑒，通過以上措施增加各自的利潤，利潤的增加，有助于企業價值的提升。為了測算利潤增加對企業價值增長的影響，筆者采用市場法，并選擇股轉系統掛牌企業精湛光電（代碼為832414）作為可比企業，測算企業價值增加額。 （下轉第93頁）（上接第90頁）

精湛光電，主營業務為以激光及光電傳感技術為核心的光電儀器的研發、設計、制造及銷售。2015年經審計的主要財務數據如下：營業收入1.39億元，營業利潤0.37億元，凈利潤0.34億元，每股收益0.87元，凈資產1.38億元，11月30日前60個轉讓日平均轉讓價格為9.53元，市盈率為10.95倍。從公司經營范圍，主營業務收入規模，盈利水平，凈資產等因素判斷，精湛光電與鉅泉光電、銳能微比較相似。

鉅泉光電2015年實現銷售收入1.50億元，凈利潤3517萬元，以精湛光電10.95倍市盈率計算，企業整體估值為3.85億元。2015年，鉅泉光電實際上繳稅費1584萬， 稅負率為10.56%，按銳能微平均稅負率3.73%估算，預計因軟件退稅收入增加的凈利潤在922萬元左右，按相同市盈率計算，公司價值增加在1.1億元以上，增值超過25%。

銳能微2015年實現銷售收入1.11億元，凈利潤2351萬元，以精湛光電10.95倍市盈率計算，企業整體估值為2.57億元。2015年銳能微存量資金為7775萬元，資金收益為194.8萬元，資金收益率為2.56%，按鉅泉光電的資金收益率4.01%計算，銳能微可增加凈利潤101.46萬元，按精湛光電市盈率計算可增加企業價值1111萬元，增加超過4%。

企業通過財務分析提升企業價值的路徑和方法有很多，筆者是通過對比兩家業務、產品及客戶均相似掛牌公司財務差異以及相關影響因素，找到兩家公司提升各自企業盈利和價值路徑和方法。但是由于筆者所獲資料及研究水平均有限，對這兩家公司的財務分析，提升企業價值的路徑，辦法以及企業價值增值的測算等都難免存在缺點與不足。

注{1}存量資金收益率=（利息收入+理財收益）/平均資金存量

平均資金存量=（期初資金余額+期末資金余額+期初理財產品余額+期末理財產品余額）/2

{2}企業綜合稅負率=支付的各項稅負/主營業務收入

退稅率=收到的稅費返還/主營業務收入

實際綜合稅負率=企業綜合稅負率-退稅率

參考文獻：

[1] [J]王其超.上市公司財務分析方法及技巧—基于三一重工案例分析.財會通訊：綜合（中），2015（8）

[2] [J]韓陽.上市公司財務報表分析淺談.財會通訊（理財），2008（10）

[3] [J]朱學義.財務分析創新內容與實踐研究.會計之友，2009（4）

（作者單位：鉅泉光電科技（上海）股份有限公司 上海 201203）

（責編：呂尚）endprint