豆粕：天氣炒作為下跌打開空間

吉明

豆類市場突然轉向的內因

6月30日美國農業部報告是誘因

自年初以來，CBOT大豆就被全球大豆豐產的預期所籠罩，以5浪下跌的形式直至6月底；而去年4月份就開始炒作天氣行情了。

之所以延遲，是因為市場預期：今年美國大豆的種植面積將要大幅增長，并首次超過玉米。然而，USDA6月30日的報告卻令空頭有些失望，并引發集中回補，從而產生急劇上漲。據報告稱，美豆種植面積較3月底的預測值僅調增了3.1萬英畝，為創紀錄的8951.3萬英畝，比上年增加了6.8%。但低于分析師預測8994.6萬英畝。

另外，一個數據就是美國大豆季度庫存數據比預期低。截至6月1日，美國所有地區的大豆庫存為9.63億蒲（上一年度為8.72億蒲）。這一數據同樣低于此前市場的預期值（考慮南美豐收）。

盡管是兩個利空的數據，但市場的解讀卻是：物極必反。未來不可能比這些更“壞”了。

天氣炒作是美豆上漲的推手

7—8月是美國大豆生長的關鍵時期（開花、結莢），此時需要適度降雨。然而，從7月開始，市場注意到美國中西部某些地區出現炎熱天氣，由此，拉開了“炒作天氣行情”的開始。

此次，CBOT大豆（指數）最低時為907美分/蒲式耳（6月23日），隨后逐步推升，并以較快的速度突破1000美分大關，在7月12日達到近日高點1047美分/蒲式耳。如今，美豆處在技術上的調整狀態中，理論上還有一波拉升行情。

“炒作天氣”將會從兩方面著手：第一，關注近期美國的天氣預報。近日，干旱和降雨交替出現，導致盤面波動加大，忽上忽下。第二，觀看美豆的生長狀態。這個指標較天氣較為穩定、可靠。據美國農業部公布，截至7月23日當周，美國大豆生長優良率為57%，低于前一周（7月10日—7月16日）的61%，遠低于上年同期的71%。看來，7月份USDA報告將2017/2018年度美豆的單產（48蒲式耳）大幅調低是有一定道理的。

從現在到8月底，若是破壞性的干熱天氣繼續強化，美豆生長受到威脅，那么，行情再度上漲將是大概率事件。屆時，生長優良率會繼續下降。

從不同維度理解USDA報告（7月）

從全球庫存/消費比看未來

當前，2016/2017年度全球主產國（美國、巴西和阿根廷）的產量基本定局。

據7月份的USDA報告，全球大豆產量為35178萬噸，消耗量為33143萬噸，產銷過剩為2035萬噸。這導致期末庫存上升了1775萬噸至9478萬噸；庫存消費比達到最高，為28.6%，比上年度高出4.1個百分點。

可見，在本年度結束前（8月31日），全球大豆供給非常充裕。若是沒有天氣影響，大豆仍將處于下跌尋底的狀態。

然而，看看2017/2018年度的預測數據，似乎有依稀構底的可能。

據USDA報告預測，2017/2018年度全球大豆產量為34509萬噸，產量下降了669萬噸（-1.9%）；但消費量增長了1384萬噸（+4.1%），為34527萬噸。如此，導致全球產銷再度進入缺口狀態，存在微小的缺口（18萬噸），也促使期末庫存降至9353萬噸，庫存消費比降為27.1%。

從歷史與經驗的角度看，庫存消費比經過連年上升，某年突然轉向并減少；那么，市場構底反轉的可能性較大。如今，2017/2018年度的CBOT大豆正存在這種可能。

供求矛盾是不斷變化的

從現在這個時點看，USDA報告（7月）的供求數據基本反映在市場波動當中。市場在利空出盡中，轉向惡劣天氣的炒作。可以看出：7—8月份的反彈和大幅波動均是正常的。

然而，我們若是從9月份的時點往后看，那么，心態和數據均會不一樣。

先從心理角度看，9月份之后，北半球市場進入收割季節。農產品的特點是：產出是一次性的，而需求是逐月的。若是天氣炒作導致價格高企，那么，美豆上市的壓力將迫使豆價逐階下行，畢竟新豆和庫存的供給充足，而需求平淡。也就是說，反彈行情之后，將迎來漫漫的尋底之路。

那么，底在何方呢？綜合考慮，CBOT大豆的強支撐區在850？900美分之間。

再從USDA數據變化的可能性來考慮。

在7月份的USDA報告中，美豆單產是按48蒲式耳/英畝（去年為52蒲式耳）來測算的，預測其2017/2018年度的產量為11594萬噸，比上年度減少了127萬噸（基本相當）。這個單產數據與當前美豆的生長優良率（57%）相匹配。但是，考慮到今年播種面積比上年擴展了6.1%，因此，也存在這種可能：在后期USDA報告發布時調高單產數據。

同樣，USDA報告可能低估了巴西2017/2018年度的產量數據。報告認為：產量將減少700萬噸，為10700萬噸。這可能有些違背常理。

由于巴西可開發的耕地較多，種植面積將繼續擴大。據巴西農業部政策負責人Neri Geller稱，下個年度巴西大豆的播種面積將增加2？3%。可見，USDA將未來巴西大豆的產量調低，有為美豆銷售開路的嫌疑。

總體看來，不論哪種情況，CBOT大豆還不能輕易言底。反彈過后，仍將是下跌，直到尋找到新的多空平衡點。這是個漫長的過程，或許是跨年度的。

國內豆粕的需求狀況及趨向

國內豆粕的需求現狀

目前，港口方面，大豆卸貨出現擁堵現象，部分大豆筒倉曝滿。油廠方面，壓榨積極，開工率維持在57%的高位，因豆粕脹庫而略有下降。不論是港口還是油廠，大豆庫存均處于歷史同期最高水平。與此同時，下游需求表現一般，豆粕庫存亦維持高位。截至7月21日，油廠豆粕庫存增至122.3萬噸。

與此同時，國內養殖業恢復緩慢，生豬存欄量仍處歷史低谷。截至2017年6月，國內生豬存欄量為3.54億頭，環比下降0.2%，同比下降3.2%。另外，高溫和暴雨天氣亦影響禽類養殖的恢復。可以預見，國內養殖業恢復速度一般，將影響飼料消耗的進度，致使豆粕庫存難以消化。

豆類需求的趨向

據7月份的USDA報告，中國2016/2017年度的大豆進口量為9100萬噸，較上年度增長了777萬噸。總體來說，這是一個不錯的采購數據。另外，在2017/2018年度，中國還將進口9400萬噸大豆！

從具體的月度進口數據看，據海關統計，6月份我國進口大豆768萬噸，7月份預計超過900萬噸，8月份到港量可達850萬噸。按照季節性規律，9—10月份的到港量將有所回落，因新豆即將上市，壓榨量會下降。但是，11—12月份美豆將大量到港，豆粕需求亦將逐漸回升，因春節因素飼料需求進入旺季。

市場推測：天氣炒作以階段性反彈來看待

綜合上文分析，除非特別惡劣的天氣，否則，很難改變全球大豆供給充足的現實，也難以翻轉2017/2018年度所給出的供求遠景；盡管近年的全球需求在穩步增長。但是，還是能夠看出：全球2017/2018年度的庫存消費比出現下降，也預示著市場的底部將出現在該年度的某個時間。

就下半年而言，此次天氣炒作僅作為階段性反彈，后期將在收割壓力下不斷走低；或許到了年底，會因需求旺季而產生較大幅度的反彈。endprint