美豆豐收已無礙 南美炒作現題材

美豆豐收已無礙 南美炒作現題材

一、行情概要

第三季度，CBOT大豆經歷了比較傳統的天氣炒作市，6月底季度庫存報告掀起一陣上漲趨勢，緊接著7月份持續偏干的美豆成為多頭基金的最佳選擇，盤面從920美分開始僅用7天時間狂飆127美分至1047美分高點。之后盤面開始高位震蕩，市場在激烈討論美豆干旱對大豆單產的影響。7月中旬及7月末美國大豆旱區迎來較強降水，盤面開始回落。8月份美國大豆主產區的降水范圍越發廣泛，雨量較大，同時USDA在8月的供需報告中調高了新年度大豆單產至49.4蒲式耳/英畝，盤面逐漸擠出天氣升水回到920美分，彼時已是8月過半。交易者發現美豆的干旱部分演化到愛荷華，伊利諾伊等地，盤面震蕩走強，9月的供需報告將單產調至49.9蒲式耳/英畝壓制了反彈幅度。9月下旬市場認為美豆豐收坐實，但對單產數據存疑，認為后期繼續上調的可能性不大，豐產利空出盡。交易的邏輯轉移到美豆出口及巴西播種問題上，由于前期中國買家采購謹慎，出于對巴西天氣的擔憂，9月下旬開始對近月船期的美豆和明年2～5月船期的巴西豆采購節奏加快，短期內美國出口數據利好支撐盤面反彈，而巴西產區的干旱成為潛在的利多因素，如果后期仍偏干，不排除美豆繼續上漲的可能。

圖1：2017年第三季度美豆指數走勢及驅動要素

二、豆粕

9月下旬，美國大豆進入收割期，今年收割的進度與去年持平。大豆單產到底是多少將在收割過程中得以驗證。鑒于當前僅59%的優良率，大部分交易者認為新作單產區間約為48～50蒲式耳/英畝。而USDA在9月的供需報告中預測的單產為49.9蒲式耳/英畝，因此很多交易者認為利空出盡，積極參與抄底行情。

圖2： 美國大豆收割進度（%）

圖3：美國大豆優良率（%）

再看巴西，舊作大豆坐實豐收后，現在是出口與播種新季大豆的交易窗口。巴西雷亞爾匯率持續升值限制了農戶出貨的積極性，給美國出貨提供機會。CBOT大豆價格上漲至960美分以上，巴西出貨意愿增強，或可限制美豆反彈空間。巴西馬州及帕拉納州的干旱問題是潛在的利多，目前僅僅是延緩大豆播種時間，如果10月份降水遲遲不來，那就是新季巴西豆單產炒作問題了。

第三季度總體中國大豆買船進度偏慢，落后去過去三年歷史同期，一方面是現貨壓榨利潤持續偏差，油廠采購動能不足。其次，港口大量庫存大豆急需消化，尤其是高熱能的巴西豆，在大豆庫存高企的情況下，買船變得尤為謹慎。進入9月后，受人民幣升值影響，進口成本快速下降，榨利修復，買船加快，截止到9月22號，10月船期采購69%，11月船期采購19%。與去年相比，進度仍偏慢。

圖4： 進口大豆到港量（萬噸）

圖5：進口大豆港口庫存量（千噸）

第三季度通常是飼料需求最旺的季節，今年也不例外。樣本點數據初步顯示第三季度豬料環比增2%，蛋雞料增3.7%，水產料增7.5%。飼料需求恢復一方面是季節性因素導致，另一方便與養殖利潤的改善有密不可分的關系。上半年蛋雞養殖業經歷了深度虧損，行業洗牌淘汰了大部分落后產能，7月供需矛盾緊張養殖利潤回歸，養殖企業補欄積極性偏好，存欄量開始恢復。得益于飼料類需求在第三季度的恢復，在供給相對穩定的情況下，粕類現貨基差7～9月探底成功，低位快速反彈。截止9月25號，豆粕基準交割庫現貨基差已經漲至50～80元/噸區間，相比第二季度末上漲70～100元/噸。

三、菜粕

第三季度水產料產量進入年內高峰期，隨著而來的是菜粕需求同樣水漲船高。環比第二季度水產料產量預期增加7～8%，考慮到江蘇、廣東、湖南湖北等地豆菜粕現貨價差在400塊/噸左右，菜粕僅剩剛需需求，添加比例為7～10%。第二季度累計消費進口顆粒菜粕，壓榨菜粕合計76萬噸。第三季度消費進口顆粒菜粕18萬噸，壓榨菜粕64萬噸，合計82萬噸。消費環比增長9%。

從養殖戶處調研了解，今年淡水魚類養殖利潤為近5年的最佳利潤，養殖戶有壓塘心理，會部分增加菜粕需求，但總體上菜粕仍在進入季節性需求下降的過程，預期第四季度菜粕需求將環比下降5～6%，同比上漲10%。

四、行情展望

6月底我們提出美國大豆抗旱抗澇能力較強，如果美豆炒作天氣，可逢高做空粕類價格。回頭拉看，7月初的7個交易日上漲14%，消化了美豆干旱的影響。之后市場開始逐步證偽美豆的炒作，CBOT大豆價格震蕩回落至920美分。展望第四季度，影響CBOT大豆價格的主要因素有美豆出口，南美大豆種植、生長天氣。

近期美國大豆出口升貼水隨著收割量的增加逐漸下跌，吸引中國買家增加近月船期的采購，對美豆11個月合約是個支撐。但考慮到當前的全球大豆庫銷比接近21%來看，以出口推動的反彈行情難以持續，幅度也不會太高。美豆如有大幅度的上漲，仍需巴西天氣市配合。觀測天氣模型看，今年年底到2018年發生拉尼娜的可能性正在增加，而巴西的馬州及帕拉納州正面臨干旱威脅，阿根廷大豆產區正面臨洪澇災害，后期美豆市場反彈高度仍由南美天氣來看。

總體看，美豆在第四季度有反彈空間，但很難超過1050美分。如果巴西天氣出現問題，上方空間可期。下方900～920美分是美豆種植成本位置，有比較強的支撐。交易上建議大區間震蕩對待，900美分嘗試做多，1050美分附近嘗試做空。

（來源：銀河期貨）