我國上市公司股權性質對盈余質量影響的實證分析

張海燕

摘 要：價值相關性是資本市場環境下實證會計研究的主要范疇，盈余作為會計信息的重要組成部分，在市場經濟尤其是證券市場中的作用是不言而喻的。盈余信息存在問題，勢必影響資源的優化配置，勢必影響投資者的決策。公司的治理結構是影響盈余質量的重要因素，而公司的股權結構與公司治理結構聯系最為緊密。本文利用 2016年滬市 A 股上市公司的數據，從股權集中度、股權構成以及其股東之間制衡等角度，利用回歸分析的方法探討股權結構對上市公司盈余質量的影響。

關鍵詞：盈余質量； 股權結構； 實證研究

1、相關文獻回顧

曾慶生（ 2004） 研究發現控股股東的所有權性質顯著影響了經理人代理成本，政府控股的上市公司，因受行政干預而承擔了更多的社會負擔，公司利潤或公司價值達不到最大化，從而公司的盈余質量受到影響。王化成、佟巖 （ 2006 ） 以我國上市公司1999 ～ 2002 年間的經營數據為樣本，在盈余反應模型加入控股股東有關變量，結果顯示： 盈余質量與控股股東的持股比例呈顯著的負相關；如果控股股東為國有企業或者直屬央企時，盈余質量更低； 其他股東的制衡作用越強，盈余質量就越高。朱星文等（ 2010） 研究發現上市公司的控股股東為直屬央企或者各級政府部門所屬國有企業，其直接減記利潤的盈余管理動機就會減少。Uzun 等（ 2012） 研究發現股票期權的授予會引發負向的盈余管理行為，在發放股票期權中，不同的期間，盈余質量的信息不同，而等待期內的股票期權會引發正向的盈余管理行為。楊慧輝等（ 2015） 研究表明，當進行股權激勵時，會引發股權結構的變化，從而使管理層進行不同的盈余管理，進而產生不同的盈余質量信息。

總體而言，國內關于盈余質量的研究主要集中在如何提高盈余質量，也有部分學者從會計信息的整體角度實證了股權結構對盈余質量的影響，以及以盈余反應系數考察股權結構與盈余質量的關系，但是，由于我國證券市場的弱式有效，現有的研究也不夠充分客觀。

2、假設的提出

下面我們分析股權性質對盈余質量的影響，提出以下假設：由于具有濃厚的行政色彩，國有股東利益目標與公司價值最大化或經濟利益最大化具有較大差距。因此，在公司治理過程中易產生國有股東的缺位，內部人控制的問題，不能發揮股東真正的約束作用。同時，國有股東還可能采取與經營者合謀的方式轉嫁其權利行使成本，為了自身利益操縱會計信息，進行盈余管理，導致無法起到改善經營管理，加強公司治理的作用。在這種情況下，外部投資者會認為公司披露的信息透明度低，信息的披露很大程度上是基于行政目的，因此有假設：（ 1） 盈余質量與國有股股東持股比例呈負相關。

相對國家股東而言，法人股東具有明確的委托人和產權主體，需承擔更大的風險，具有更大的獲利動機，法人股東持股比例越高，其利益與公司利益就越趨于一致，同時，相對流通股東，法人股東有實力去監督經營者，減少經營者的盈余管理，從而提高公司的盈余質量，因此有假設：（ 2） 盈余質量與法人股東持股比例正相關。

現代企業制度的建立使得所有者和管理者相分離，由于信息不對稱，管理者為了自己的利益而出現逆向選擇和道德風險，從而損害股東的利益。管理者持股就會使得管理者和股東的利益趨于一致，減少盈余管理，提高盈余質量，因此有假設（3）：盈余質量與管理者持股正相關。

3 實證研究

3.1樣本數據來源

本文的數據來源于上海證券交易所和北京色諾芬信息服務有限公司開發的CCER數據庫，選取 2016 年的所有上市公司為樣本，在初始樣本的基礎上，進行了如下的剔除：（1） 因 ST 公司存在財務問題和其他異常，所以將其剔除；（2）剔除了金融行業公司，因為金融行業上市公司具有財務特殊性。（3） 剔除了 2016年的 IPO 新發行公司，因為首次發行新股，為獲得更高的發行價格，新上市公司具有對以前的利潤進行調增的動機。（4） 剔除了年度交易結果缺失的數據。經過剔除，得到的樣本數是 745 個。

（1） 因變量： Ri，t表示公司 在t年的市場回報。

（2）自變量： 盈余水平（EPSi，t/Pi，t-1） ，用第 t 年每股凈利潤除以 t 年的股價；用LEPi，t-1表示公司 i在 t-1 期末法人股持股比例；用 STAi，t-1 表示公司 i在 t-1期末國有股持股比例；用 Crli，t-1表示第一大股東持股比例；用CR5i，t-1 表示前五大股東持股比例；用MAGi，t-1 表示公司 i在t-1期末管理層持股比例； 用 BALi，t-1來表示其他股東的制衡能力，指標為“上市公司前五大股東所持股份之和與第 1 大股東所持股份的比值”。

3.3模型的建立

本文根據市場回報的價值相關性來度量盈余質量，該指標反應了市場對盈余質量的認可程度，以盈余項的系數 β來表示：

εi，t為隨機選項。

4實證結果

4.1 統計描述性

根據所選的樣本數，我們得到如下數據：第一大控股股東的持股比例為38% ，前五大股東的控股比例為 56% ，說明上市公司的股權比較集中；另外，第二到第五大股東持股比例不到第一大股東持股比例的 50% ，上市公司持股比例中，國有股最大，其次為法人股，而管理層持比例不到 1% ，說明滬市上市公司制衡能力較弱。

4.2關于股權性質對盈余質量的影響

我們將股權構成分為國有股，法人股，管理層持股。

（1） 我們依據上述基本模型，引入解釋變量STA，得到如下模型：

（i）

對模型 i 進行回歸，得出表 3：

由表 3 可知，國有持股比例與盈余水平的乘積項的系數為負數，由此可知，國有股的持股比例上升時，盈余質量越低，因此驗證了假設 1。

（2） 根據基本模型引入法人股持股比例得到如下模型：

對模型 ii 進行回歸分析，得到表 4：

由表 4 可以得知，法人股與盈余水平的乘積項的系數為正，即法人股持股比例與盈余質量正相關，即法人股有能力去約束管理者，使其作出的決策，與公司利益一致，因此，驗證了假設 2。

（ 3） 根據基本模型，引入管理層持股比例MAG，我們可以得出模型 iii：

對模型 iii 進行回歸分析，得到表 5：

由表 5 我們看出，盈余水平與管理層持股的乘積項的系數為正，說明管理層持股有利于管理層利益與股東利益趨于一致，從而有利于提高公司盈余質量，假設3得到了驗證。

從本文研究中我們可以發現，股權結構對盈余質量具有重要的影響。因此，我們要提高公司的盈余質量，就要著重優化股權結構。首先，我們可以通過國有股減持，引入戰略投資者等措施去降低國有股的持股比例，增強公司股東的制衡作用；其次，增加法人股的持股比例以及法人間相互持股；最后，增加管理層持股，可以降低所有權與經營權相分離而產生的委托代理成本，減少經營者的逆向選擇和道德風險，從而有利于提高公司提高公司盈余質量。

參考文獻：

[1] 王毅.制衡型股權對盈余管理影響的實證研究-來自A股證券市場的經驗證據[J].財會通訊，2012（5）：21-23.

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