亨通光電：行業持續量價齊升

本刊研究員 田闖

亨通光電：行業持續量價齊升

本刊研究員 田闖

市場方面，國泰君安依舊旗幟鮮明的看好消費板塊接下來的走勢。目前支撐周期走強因素邊際趨弱，周期板塊彈性趨于弱化。經濟后續預計將溫和下滑，但不會失速下滑；從供給側收縮來看，近期焦煤、焦炭、螺紋鋼等黑色產業鏈期貨市場漲勢已經放緩甚至出現回撤，環保限產繼續推進，一方面環保限產力度最密集嚴厲的階段可能已現，另一方面環保限產對于周期品供給側形成收縮效應之外，實際上對于需求端也形成了抑制效果。周期品價格強勢上漲態勢難以繼續維持，相對于股市熱度的繼續上行，周期品后續上漲的彈性及空間相對有限。從中報業績來看，全部A股業績稍低于一季度，而結構上周期、金融、消費改善明顯，隨著經濟溫和下滑，后續結構性改善或有所弱化，結合本輪行情各板塊漲幅相對強弱，具有業績穩定性，且整體漲幅相對較少的消費板塊風險收益比相較周期、金融要更高。8月CPI同比回升至1.8%，市場通脹預期升溫，疊加中秋、國慶節假日到來，或將對消費行情形成催化。

中信證券認為，當下市場短期難以形成一致預期。一方面，與近期增量資金主要來自游資和杠桿類資金有關；另一方面，更重要的是，宏觀數據和市場政策調整影響下（例如下調外匯準備金率，股指期貨再次松綁），投資者預期波動，且短期難以形成一致預期。而近期房地產、建筑、餐飲旅游行業的相對走強，主要還是前期滯漲下的補漲邏輯。首先，杠桿與游資流入，活躍市場：一方面，融資余額屢創年內新高，目前已達到9800億元；另一方面，監管對二級市場波動監控相對寬松，連續漲停的個股受窗口指導的概率降低。根據Wind概念指數測算，漲幅最大的前20大主題在8、9月份相對滬深300平均收益率是5.7%和7.2%（前11交易日），而在7月份這個數是0。“漲停板”指數8月后斜率變大，表明市場情緒修復，漲停后的公司次日表現也不錯。這種環境更有利于看短做短，參與主題。

針對七八月宏觀數據低于市場預期的問題，中金公司認為并不能簡單根據兩個月的數據就做較強的趨勢性判斷。從基本趨勢來看，新、老經濟資本開支周期均已先后見底回升，這不會在短期內出現急劇反復；房地產在三年去庫存后，目前全社會庫存水平不高，盡管銷售下滑，但補庫存使得投資增長仍有一定保障；出口增長依然穩健，等等。從這些因素來看，暫時尚不支持未來幾個季度增長將驟降的結論。綜合來看，整體市場的短期糾結不會掩蓋結構性的機會，盈利增長仍是關鍵因素，三季度業績勢頭預計依然較強，依然穩健的基本面將繼續提供選股機會。

每周金股：亨通光電

本周筆者建議關注亨通光電（600487）。公司是光纖光纜領域全球龍頭企業，在2016年全球光纖光纜最具競爭力企業排名中躍居第三。公司股價自2015年以來一直走慢牛的行情，市場對公司業績的持續性也一直有所疑慮。著眼未來一到兩年，我國光纖行業仍將維持供需緊平衡的狀態，需求有所保障，價格維持相對穩定。

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光纖光纜需求持續增長

信息基礎的建設一向是政府極其重視的領域，加之云計算、大數據、物聯網等新技術、新應用的迅速普及，有望持續牽引光纖光纜市場增長。2016年國內光纖光纜總長達到3230萬公里，同比增長率達到30%。2017年1月，發改委、工信部聯合發布《信息基礎設施重大工程建設三年行動方案》，預計2016年-2018年，信息基礎設施建設共需投資1.2萬億元，其中重點推進骨干網、城域網、固定寬帶接入網、移動寬帶接入網等92項重點建設項目，設計總投資9022億元。中國信息產業網預計2017年國內光纖需求量有望增長20%。對于更長期的需求，市場研究機構ResearchandMarkets預測，2017-2021年全球光纖市場將以年復合增長率11.45%增長。我們認為國內依然保持領先全球的網絡建設進度，未來幾年國內光纖市場需求增速將保持在15%左右。

從運營商的層面來說，在后4G時代與前5G時代交替的時期，無線投資處于縮水的狀態，三大運營商龐大的資本開支邏輯上將進入固網投資領域，拉動對光纖光纜的需求。其中中國移動作為后來者，于2014年拿到國際寬帶許可后開始大規模建設國內寬帶骨干網，首次集采規模達6000萬芯公里，2015年集采9400萬芯公里。中國移動的寬帶規模目標是要超過中國電信，從存量角度看中國移動在2015年底是6億芯公里，中國電信在2015年底是12億，差距是6個億，2016年中國移動追趕了1個億，還有5個億要追趕。從這個角度來看，展望2018年，中國移動的光纖光纜集采規模不會大幅下降，甚至會有上升。

擴產進度緩慢

光纖的上游是光纖預制棒，目前全球掌握光棒核心技術的不多，國內僅5家（除中天科技與亨通光電之外其余為合資公司，技術掌握在外資手中）。一般而言，光纖預制棒的擴產是有周期的，成熟掌握光纖預制棒技術的廠家擴產一般要一年半到兩年，而且產能爬坡良率提升還具有不確定性，需要時間慢慢熬。由于光纖和光纖預制棒反傾銷持續，大量的光纖需求基本只能依靠國內產。

長飛、亨通、中天均有擴產計劃，其中長飛預計擴產1000噸，其中上半年擴產500噸。亨通預計擴產500噸，實際年底達產300噸左右；中天預計擴產200噸。短期來看，國內廠商擴產的進度難以滿足光纖光纜的需求增長。而2018年底以后需求還是會持續增長，供給這個時候只有亨通還在繼續擴產，其它企業沒有什么擴產計劃。基于供給與需求略顯緊張的判斷，運營商招標價格能夠持續穩定在現階段的水平，不會出現大幅波動。

亨通光電光纖光纜及相關產品保持較穩定的增長速度，產品毛利保持較快增長速度，毛利率也持續走高，2016年相關產品毛利率接近25%。作為全球具備棒—纖—纜—ODN縱向一體化生產能力的龍頭，并已經在超低損耗光纖技術方面領先競爭對手，同時擁有產能優勢和供貨交付能力，公司基本面并不需過分疑慮。