對外投資中的“冒進”傾向及其風險

自2008年開始，中國企業的對外投資進入了“快車道”，中國的海外投資連創新高。到2014年，中國對外投資規模首次超過吸引外資規模，成為凈資本輸出國。胡潤研究院攜手易界發布的《2017中國企業跨境并購特別報告》顯示，中國企業2016年海外投資并購交易金額增長150%。制造業、金融服務和能源成為跨境并購交易最集中的行業。美國成為最熱門的海外并購目的地，其次是香港，德國排名第三。海航成為去年最活躍的買家，前100大交易中海航占了4筆，其次是安邦、萬達和洛陽鉬業，分別有3筆。

中國企業海外投資快速增長本是好事，說明中國企業開始在全球范圍整合資源，但也出現了一些明顯的問題，一些房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等領域確實出現了非理性對外投資的傾向，部分大額非主業投資、有限合伙企業對外投資、“母小子大”等類型的投資也日益增多。不少企業在中國的負債率已經很高，再借一大筆錢去海外收購，有一些則在直接投資的包裝下轉移資產。

一、近年來海外地產、娛樂等方面的投資案例

中國企業對海外地產、足球俱樂部等的大額投資曾引發了輿論的普遍關注，這方面有很多鮮活的案例。

（一）海外房地產、酒店投資方面

2014年初，萬達集團以2.65億歐元購入西班牙馬德里的地標式建筑西班牙大廈，原本預計將其拆除重建，但由于遭到西班牙市民的強烈抗議，幾經周折，計劃最終沒有實行。2016年11月，萬達終于將這塊“燙手山芋”扔掉，賣給了一家西班牙企業，脫手西班牙大廈，王健林凈虧損1.1億港元。

2016年12月，澳大利亞政府批準將該國最大牧場企業Kidman出售給一個由澳大利亞和中國投資者組成的財團，該筆交易談判耗時長達兩年，澳大利亞礦業巨頭持股67%，其余股份主要由上海中房置業有限公司持有。此前，澳大利亞政府出于安全考慮拒絕了兩份由中國投資者主導的收購Kidman的提議，因為相關交易涉及澳大利亞1.3%的土地和2.5%的農地面積。

2017年6月，以復星集團為首的中國財團買下了位于莫斯科市中心的商務寫字樓——“沃茲德維任卡中心”，沃茲德維任卡中心距克里姆林宮500米，建于20世紀初，總面積為7萬平米。專家估計，此次交易價約為1.65億美元。

2017年7月14日，中國財團作價116億美元（約790億元）成功收購新加坡物流巨頭普洛斯。根據公告所示，各家財團的持股比例分別為：萬科集團占股21.4%、厚樸投資占股21.3%、高瓴資本占股21.2%、普洛斯管理層占股21.2%、中銀集團投資有限公司占股15%。按比例計算，萬科將出資約170億元人民幣完成此次交易。

截至2017年3月31日，普洛斯擁有并管理了約5500萬平方米的物流基礎設施，業務遍及全球117個主要城市。

另據公開消息，復星集團近期正在洽談收購法國滑雪勝地和游樂場的運營商CDA的股份。法國滑雪勝地CDA在法國境內擁有11個滑雪場，在歐洲境內擁有13個休閑公園，包括巴黎Asterix公園、the Grevin蠟像博物館。早在2016年7月份就曾有消息顯示，復星欲收購CDA股權，但法國阿爾卑斯地區的官員卻起草了一份聯合聲明來反對復星的收購行為。這份聲明中提到，反對CDA“將滑雪場廉價出售給外國公司”。

（二）體育俱樂部的海外投資方面

根據Wind統計，2015-2016年期間，內地企業海外收購的足球隊數量已達12支。據不完全統計，僅這兩年，中國企業收購海外球隊耗費的資金已經超過150億元人民幣。

2016年8月5日，中歐體育與AC米蘭主控公司菲寧韋斯特簽署了協議，以5.2億歐元收購米蘭俱樂部99.23%的股權。據媒體報道稱，AC米蘭收購案堪稱史上最撲朔迷離的足球俱樂部收購案。從2015年起，AC米蘭就與包括萬達、娃哈哈、華為、阿里巴巴、茅臺、百度、華融等中國企業都傳過“緋聞”，最終卻被一家名不見經傳的公司買下，英媒報道稱，AC米蘭的買家“李勇鴻在中國鮮為人知，他買下米蘭引發了許多驚訝和質疑”。

早在之前，中資收購海外足球俱樂部就有案例。

2015年1月，萬達集團斥資近4500萬歐元，買下西甲豪門馬德里競技俱樂部20%的股權。

2016年6月，蘇寧集團斥資2.7億歐元拿下國際米蘭約70%的股份。

（三）影城及娛樂業方面

2012年5月，萬達集團宣布與世界排名第二的院線集團美國AMC影院公司簽署的并購協議。AMC擁有346家影院，共計5028塊屏幕，且是全球最大的IMAX和3D屏幕運營公司。

2016年1月12日，萬達集團并購美國傳奇影業公司簽約儀式在北京舉行。萬達集團宣布以不超過35億美元現金（約230億元人民幣）收購美國傳奇影業公司，這是迄今中國企業在海外的最大一樁文化并購。

另據報道，王健林還就收購維亞康姆旗下子公司派拉蒙影業49%的股份進行了商談，并就以10億美元收購曾獲金球獎的制片公司Dick Clark Productions展開過談判。

二、如何看待海外投資中的非理性傾向

自2016年底以來，商務部會同國務院有關部門，在推動對外投資便利化的同時，加強了對外投資的真實性、合規性審查，非理性的對外投資得到有效遏制，繼去年四部門表示加強對海外投資的監管以來，今年上半年對外投資出現了45.8%的下降，房地產、文化、體育和娛樂業等行業的對外投資更是大幅下降82.5%。

據統計，2017年上半年，A股上市公司共發起境外并購109起，案例數同比增長68%，涉及交易金額在千億元級別，同比增長約一成。在并購案例顯著增多的同時，并購進程卻有所放緩，因此，完成并購或宣告失敗的案例數量反呈減少之勢。

中國企業“走出去”一直是政府倡導和支持的，但未經科學論證、審慎決策，大把銀子亂撒就會出問題。合規、真實的投資沒問題，與之相反的投資就可能帶來風險。投資總是有風險的，理性和非理性投資也很難天然畫線，把握好海外投資和并購的度并不容易。但大批企業熱衷于收購瀕于倒閉的海外足球俱樂部，接下爛攤子，就很難說是理性投資。endprint

企業對外投資要跟國內經濟發展合拍，這樣“走出去”才更有意義，既為中國經濟添動力，還能把國外賺的錢帶回來。

三、關注境外非理性投資的風險

對外投資中的非理性風險問題已經引起了監管當局的關注，并采取了一些切實的措施進行了防御，但非理性投資的風險必須要得到準確認識。

（一）非理性投資的主要風險

1.金融風險

不少對外投資中的企業并購資金主要來自國內銀行或其他金融機構的高杠桿融資。這些企業進行海外并購后，若經營不善或整合不成功導致巨虧甚至垮掉，受損的不止是企業和投資者自身，也不僅會造成資本外流，還將禍及國內的金融機構與金融穩定，并可能引發金融風險。

2.流動性風險和信用風險

比如說某個企業一旦在國外整合失敗，上了監管黑名單，那么這個企業在國內的融資會受到很大的影響，就會出現流動性風險，甚至是流動性危機。進而，如果到期的債務不能夠及時償還，就會出現信用風險，銀行的壞賬就會增加，對于股票投資者來說，這些企業的股票毫無疑問會下跌。

（二）審慎決策，理性投資

“走出去”、海外大收購不只是多少億美元初始投資的問題，并購后整合才是關鍵。由于自身整合能力不足，很多中國企業在“走出去”后面臨重重困難，也有不少早早失敗。典型的如上汽并購韓國雙龍汽車，遭遇到了所在國法律制度、文化層面的強烈沖突，最終因為人才、制度、文化等方面的整合問題而遭遇失敗。

1.從企業層面來看，中國企業的發展時間太短，積累不夠

中國的改革開放史僅僅30多年，我們很多企業大都只有二十幾年、十幾年甚至更短的歷史，絕大多數企業家目前還只是創始的第一代。企業不僅在自身產品、產業層面還不具備世界范圍的競爭力，更重要的是，在管理模式、流程、資本、人才、制度、文化等更多層面上，更不具備海外擴張的綜合實力。

2.從更大的層面來說，“走出去”的配套體系還比較薄弱

首先，中國在政治和安全方面的海外風險管理體系還處于萌芽階段。在政府層面，外交領事保護部門常常遭遇諸多當地阻礙；境外安全保障專門法的立法幾乎還是一片空白；與很多國家政府間工作治安體系的執法安全合作尚未形成規范機制；境外政治和安全風險的評估和情報收集工作的及時性、準確性也亟待提高。

綜合上面的因素，中國企業在“走出去”方面要慎重，要多一些理性的思考和調研，絕不能掉以輕心，一窩蜂地趕時髦，更不能借“走出去”之名行轉移資產之實。要穩扎穩打，不能輕率冒進，不僅要走的出，而且要站得住。

參考文獻：

[1]夏旭田.遏制非理性對外投資[N].21世紀經濟報道，2017-7-21.

[2]盛剛.警惕非理性海外投資的金融風險[N].大眾日報，2017-7-24.endprint