我國風險投資籌資渠道分析

孫巖

摘 要：風險投資在支持企業創業，推進技術創新和高科技產業化等方面有非常重要的作用，對風險投資籌資渠道的研究有助于更加有效地配置風險投資資金。根據風險投資發展較成熟國家的經驗來看，風險投資的籌資渠道呈現出越來越多元化的趨勢，養老金、基金、銀行保險等金融機構、非金融類企業及個人和家庭基金等都可以成為風險投資資金的來源。但是，我國風險投資籌資渠道相對比較單一，并且風險投資市場體系發展也不夠成熟。通過我國的風險投資籌資渠道分析，找出目前存在的問題，并對我國風險投資行業的現狀提出意見和建議，探討解決方案和改進的方法，對我國風險投資行業的發展十分重要。

關鍵詞：風險投資；籌資渠道；資本市場

中圖分類號：F832 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）27-0078-03

一、我國風險投資現狀分析

風險投資在指出創業、推進科技發展等方面有非常重要的作用，但是就我國的情況來看，我國的風險投資的發展比較晚，且投資資金的籌集渠道主要為政府部門，風險資本的規模較小。隨著我國金融和資本市場的發展，越來越多的風險投資機構涌現，且規模有所提升，籌資渠道也有所擴展，公司和金融機構、個人以及事業單位都加入到風險投資領域。

（一）政府出資

政府資金在風險投資的資金組成中有非常重要的地位，對其他私人資本的投資方向有非常強的導向作用，同時高新技術企業的創立和發展有很強的社會效應，甚至會超過企業自身的利益收益，對國家經濟體系的建設和發展有非常重要的作用。

（二）社保基金

我國是世界上人口最多的國家，職工數量也非常可觀，職工養老基金的數量非常大。隨著我國的社會保障體系和金融資本市場制度的完善，職工養老基金已近正向進入資本市場，風險投資也是社保基金的投資渠道，將帶動創新型企業和新興行業的新一輪高速發展。

（三）私人資金

我國有非常龐大的人口基數，并且我國大多數居民的理財習慣是將收入存入銀行，我國城鄉居民的儲蓄額非常高。但是由于貧富差距的存在，大多數的資本在少數高收入者手中，理財意識的提高，這部分人會用部分資金進行投資。風險投資機構能夠籌集到部分私人的資金，隨著居民收入的提高和資本意識的提高，私人資本將成為非常重要的籌資來源。

（四）大中型企業和上市公司的部分自有資金

我國的內資大中型企業和上市公司的資金累積匯集起來數量非常可觀，由于國家政策和法規的制約，單個企業想找到比較好的資金增長途徑非常困難。所以，大中型企業的部分資金吸收入股，進行風險投資，也是籌資的途徑之一。

風險投資中的一個重要問題便是風險投資籌資問題。國內風險資本的來源與美國、歐洲等發達國家存在較大的差異，主要體現在養老基金、銀行和保險公司的資金的比重太小，民間資本、境外資本以及真正意義上的風險投資公司都尚未發揮重要作用。隨著風險投資的發展，我國不能僅僅依靠政府的支持，而政府資金在用途方面有非常多的限制，應鼓勵大中型企業將資金投資到風險投資領域，并且應該以民間資本為主體，把政府當作公共事業的管理者。

另一方面，我國的風險投資公司的股東比較集中，多由國家或地方財政發起并作為主要出資人，極少有私人、保險公司的介入。我國金融市場發展還不夠成熟，資金籌資來源受到限制，意味著發展風險投資需降低投資資金進入風險投資的準入條件，在監管方面提高防風險能力，逐步形成民間商業性風險投資資金為主、國家財政撥款的政策性風險投資資金為輔的格局。

二、我國風險投資籌資存在的問題

金融危機給我國風險投資帶來了強烈的沖擊，對風險資金的籌集和退出的影響尤其嚴重。我國風險投資市場自身的發展以及相關政策及配套資源都非常匱乏，籌資渠道方面的問題主要包括以下幾類：

（一）資本市場不發達，缺乏通暢的撤出機制

風險投資是一種市場行為，最終的目的是在利益驅使下獲取高額的回報。風險投資是股權投資，其目的是希望能夠憑借投資的公司股票上市等方式來退出風險企業，取得現金，再使其進入循環。因此，有通暢的退出機制才能夠使其投資所獲得的利潤得到實現，風險投資才能生存和發展，風險資本通過IPO方式退出是最佳的選擇，盡管我國的主板市場有了很大的發展，但是由于現行體制等方面的限制，還是很難為風險投資的循環提供通暢的渠道。

（二）資金來源有待優化

我國的風險資本籌資渠道有限，資本結構單一。我國風險資本籌集的渠道主要是國家財政撥款、銀行貸款和非金融類企業，這導致了投資主體的單一性。另外，各銀行對于防控風險的要求，對科技相關發放的貸款非常有限。我國科技成果轉化成生產的資金需求和實際供給相差很多，有很大的缺口，且實際投入的資金中可以用作風險投資的比例非常低。另外，來自私人渠道的風險投資資金規模不是很大，但私人企業家偏好短期收益，風險投資是周期性的投資，雙方在博弈的過程中存在很大的觀念上的差異，對風險投資資金籌集不利，也使風險投資的發展很難順利進行。

（三）法律法規不健全

完整健全的法規體系是風險投資行業能夠長遠健康發展的基本條件。我國針對中小企業沒有完善的企業管理法規，在對知識產權的保護和風險投資基金運作等方面也缺乏針對性的行業規定，出現問題時無法可依，中小企業的利益得不到保障，嚴重限制和阻礙了風險投資行業的發展。

（四）制度環境有待改進

風險投資制度的設計，目的在于把市場中的不確定性降到最低限度，降低交易成本，滿足交易人對交易后果的可預測性和可計算性的需要。中國的風險投資是一種極為“精致而脆的投資活動形式”，在任何環節上現差錯，都有可能導致整個投資交易體系“雪崩”式的破壞。這種脆弱性決定了投資活動的存在與發展對制度具有高度的依賴性。在目前情況下，風險投資的制度環境比技術研究和資金投人本身更能推動風險投資發展和技術進步。endprint

中國目前最主要的問題并不在于資金投人的數量，而在于一個使資金得以充分有效配置的機制，在于結合中國國情設計一個能有效地保證資金向高技術領域自動轉移的嶄新的投資制度體系。在這一投資制度體系中，退出機制與法律政策體系的完善是十分重要的。

（五）人才缺失

風險投資家的素質高低是決定投資成敗的關鍵。國內在風險投資方面缺乏資深的管理人才，風險投資要發展，需要懂技術、經濟、金融、營銷的人才。我國現行的教育體系不利于培養綜合性的人才，對于文理的劃分等教育方式是中國教育體制培養出的人才專業被劃分得過細。另外，中國企業的用人制度將人禁錮在一個部門，人才的流動體制也存在問題，是不能造就高素質人才另一個原因。缺乏高素質的人才，風險投資難以進展。

另外，我國對風險投資的管理也存在很多的問題。風險投資中介機構在政府與投資者、投資者與被投資者以及投資者和市場之間發揮著積極的溝通作用。我國目前還沒有一個專門的機構管理風險投資企業，目前存在的中介服務在法律服務、財會監督、項目評估、市場分析等方面與風險投資企業的需求有很大差距，并且一些地方的中介機構也存在過度行政化的傾向，使得項目市場與資本市場難以很好地溝通。

三、改進風險投資籌資的政策建議

（一）拓寬風險投資的籌資渠道

風險投資想要快速穩步地發展，基本的物質基礎，即多元化的籌資渠道和穩定的資金來源是不可缺少的，風險投資行業是否成熟，就是以風險投資資本籌集渠道的合理性和融資環境的寬松和健康為標志的。發達國家的風險投資資金來源比較穩定，主要有養老基金、實體企業、社會捐贈、保險公司、個人和家庭、研究機構、商業銀行和外國投資者，其中風險資本來自于保險公司、銀行、企業和私人的比例很大，相反的，來自政府的資本所占比例很小。

我國風險投資機構的資金量不是很多，主要原因是籌資渠道的狹窄。若要使我國的風險投資能盡快地追上先進國家的步伐，必須要放寬各類保險金進入風險投資市場的條件。我們應該向新興國家學習，使社保基金等各類保險基金成為主要的籌資來源，一旦允許這些基金進入風險投資市場，風險投資在籌資渠道的源頭上得到保證，風險投資就有充裕的基金投資到創新的企業，為成長型企業服務。我們應當理順各種資金進入風險投資的渠道，建立“多方投入，風險共擔，利益共享”的風險投資運作機構，發揮不同投資主體的作用。

（二）保障風險投資退出的渠道

一個行業的長久發展需要有健全的“新陳代謝”機制，風險投資退出渠道的順暢是風險投資發展的關鍵環節。風險投資在經濟創新、高新科技產業化的進程中發揮著重要的作用，幫助許多企業取得了豐厚的收益和成功。當風險投資考察某一個項目的可行性時候，考慮的關鍵是該項目能否賺錢，能否實現資本的增值。風險資本最終收益的變現就是在退出環節實現的，風險投資的收益和退出環節是不可分割的。

風險投資的撤出機制主要有首次公開發行股票（IPO）、企業并購、股份回購和清算。首次公開發行股票是最佳退出方式，所取得的收益是最高的，風險投資機構還可以通過企業并購將所持有的風險企業股權轉換為現金或可流通證券，從而將風險資本迅速地從風險企業中撤出。另外，風險資本家可以通過企業回購來獲取現金或可流通證券，使風險資本及時地從風險企業中退出。風險資本在前一輪投資結束退出后，會進行新一輪的投資，而新一輪投資的基礎就是前一輪投資的高額收益。風險投資的最根本的特征是敢于冒著高風險進入前景不明朗的領域，還能夠成功地帶著高額收益退出，所以風險投資資金的退出和募集都是十分重要的。

（三） 制定適合發展的法規，加強監管

法規政策體系是風險投資業快速健康發展的不可或缺的條件。在我國，風險投資剛剛起步，需要在各個環節加強法制建設。風險投資的過程涉及到多個主體和多種關系，所以在整個過程中要有規范的制度，規范風險投資制度可以保證各方面的利益。政府在風險投資中的作業不可小覷，政府對風險投資大力扶持，在法律、經濟政策等方面給出優惠的條件，都能體現出政府的風向標作用，使民間資本積極響應。我國要實現風險投資的快速發展，政府必須加強引導并完善相關的法規，以健全我國的風險投資機制，對成長型企業的風險投資資金籌集給予扶持。

（四）重視專業化人才的培養

風險投資不僅僅是對于某一項目和某些資金的投資，歸根結底是對人才的投資。中國教育體系的現狀使得風險投資行業所需要的人才非常缺乏，我們要培養既有一定的技術背景又有專業的管理知識和金融知識的人才，還要求其熟悉法律法規、資本運營和貨幣市場知識。培養專業型人才的關鍵是建立一個全面、完善的人才培養體系，并將我國的經濟政治等各方面的配套機制設立完全，這樣才能造就高素質的通才，使我國的風險投資行業有專業化的人才。

（五）完善風險投資市場機制

完善的市場體系是風險投資發展的基礎保障。建立適應風險投資運作的發達的市場體系是風險投資發展的基礎性條件。風險投資正常運作和功能發揮，需要較為成熟的市場條件。中國風險投資業健康發展，需要培育并發展完善的風險投資的咨詢服務市場、較為成熟的風險投資項目市場、技術經濟市場和比較成熟的資本市場。

經濟危機在影響我國經濟增長的同時，也使我國經濟發展自身存在的結構性矛盾暴露出來。為了解決這個問題，我們要擴大內需，保持經濟發展穩中求進，還要調整產業機構，增強自我創新能力。做好這些工作才能使我國成為經濟增長的發源地，風險投資的增長才會更加的迅速和穩健。

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[責任編輯 陳丹丹]endprint