農(nóng)業(yè)銀行慢改善

李貴波

從負(fù)債結(jié)構(gòu)、負(fù)債成本、凈利差、個人銀行業(yè)務(wù)等方面來看，農(nóng)業(yè)銀行在大中型銀行中頗具競爭優(yōu)勢。

最近幾年，宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋，經(jīng)濟(jì)增速處于下行周期。投資者普遍預(yù)期，期間銀行壞賬將會大幅增加、利差收窄，經(jīng)營效益會出現(xiàn)較大波動。因此，這幾年銀行股不受投資者待見。

其中，傳統(tǒng)的工農(nóng)建中四大國有銀行更不受投資者待見。投資者普遍認(rèn)為，四大國有銀行的機(jī)制僵化、創(chuàng)新意識不強(qiáng)，不如股份制銀行和城商行機(jī)制靈活、積極進(jìn)取。

隨著2017年上半年業(yè)績的披露，前幾年勢頭很猛的股份制銀行、城商行上半年的業(yè)績并不盡如人意，有的銀行開始縮表，有的銀行營收大幅下滑，有的銀行不良貸款繼續(xù)雙升，有的銀行不得不釋放撥備以維持利潤增長。與之形成鮮明對比的是，四大國有銀行表現(xiàn)十分穩(wěn)健，工農(nóng)建等三大行在計提撥備增加的同時，實(shí)現(xiàn)利潤增速提升。

2017年以來，四大國有銀行的股價表現(xiàn)較好，工農(nóng)建三大行的股價都創(chuàng)出近幾年的新高，說明投資者正在重新評估和認(rèn)識其投資價值。筆者嘗試從總體業(yè)績、凈利差、資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)及負(fù)債成本等幾個方面對農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH；01288.HK）2017年上半年業(yè)績進(jìn)行分析，看看其基本面到底改善到什么程度。

增長質(zhì)量相對較好

根據(jù)農(nóng)業(yè)銀行2017年半年報，其上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤1085.93億元，比上年同期增長3.3%。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2769.53億元，同比增長6.4%，其中，利息凈收入同比增長6.2%。

二季度，農(nóng)業(yè)銀行營業(yè)收入與凈利潤增速均延續(xù)2017年一季度以來的回升態(tài)勢。其中，凈利潤增速分別較2016年與2017年一季度回升1.62與1.22個百分點(diǎn)，二季度，歸屬于母公司所有者的凈利潤增速為4.8%，是2015年一季度以來最高值。

與中小銀行普遍減少撥備計提釋放利潤不同的是，農(nóng)業(yè)銀行凈利潤增速回升是在加大撥備計提力度的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。2017年上半年，農(nóng)業(yè)銀行計提各類資產(chǎn)減值損失446.97億元，同比增長21.7%，同比增加79.62億元。

其中，貸款減值損失為414.55億元，同比增加63.38億元。受益于此，公司撥備覆蓋率較2016年末的173.4%提高8.4個百分點(diǎn)至181.8%，風(fēng)險補(bǔ)償水平進(jìn)一步改善。

因此，農(nóng)業(yè)銀行的利潤增速雖然在同業(yè)中不算突出，但其增長質(zhì)量較好。

農(nóng)業(yè)銀行凈利潤增速回升的主要原因是，其利息凈收入在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與凈息差企穩(wěn)回升雙重驅(qū)動下實(shí)現(xiàn)6.2%的較快增長。

截至2017年6月30日，農(nóng)業(yè)銀行總資產(chǎn)為20.57萬億元，較上年末增長5.1%。其中，發(fā)放貸款和墊款凈額增加6772.75億元，增長7.3%；投資凈額增加5552.13億元，增長10.4%；存放同業(yè)和拆出資金減少6169.78億元，下降51.3%；買入返售金融資產(chǎn)增加2732.53億元，增長84.6%。

2017年上半年，農(nóng)業(yè)銀行利息凈收入2113.23億元，較上年同期增長6.22%，占營收的比重為76.30%。其中：利息收入3446.00億元，同比增加148.40億元，增幅4.50%；利息支出1332.77億元，同比增加24.74億元。

上半年，農(nóng)業(yè)銀行凈利差為2.11%，較2016年末上升1百分點(diǎn)；凈息差為2.24%，較一季度回升3BP，處于2016 年二季度以來的高位，資產(chǎn)收益率環(huán)比上升5BP。

為了說明農(nóng)業(yè)銀行的利差在同業(yè)的水平，筆者選取上市銀行中有代表性的五大國有銀行及招浦民興四家股份制銀行進(jìn)行比較。

根據(jù)各家銀行公布的2017年上半年業(yè)績報告，招商銀行（600036.SH；02016.HK）凈利差2.31%，工商銀行（601398.SH；01398.HK）凈利差2.03%，建設(shè)銀行（601939.SH；00939.HK）凈利差2.03%，中國銀行（601988.SH；03988.HK）凈息差1.84%（未公布凈利差，據(jù)東北證券研報測算凈利差1.7%），浦發(fā)銀行（600000.SH）凈利差1.69%，交通銀行（601328.SH；03328.HK）凈利差1.59%，興業(yè)銀行（601166.SH）凈利差1.48%，民生銀行（600016.SH；01988.HK）凈利差1.27%。這其中，農(nóng)業(yè)銀行的2.11%凈利差僅次于招商銀行，超過工商銀行、建設(shè)銀行，其他幾家銀行都低于2%，顯著低于農(nóng)業(yè)銀行的凈利差水平。

下半年，隨著營改增價稅分離政策影響的淡出，農(nóng)業(yè)銀行凈息差有望繼續(xù)延續(xù)穩(wěn)中向好的態(tài)勢。由于農(nóng)業(yè)銀行凈利息收入占營業(yè)收入的比重（76%）位列四大行之首且較大幅度高于行業(yè)平均水平。因此，利差、息差改善對公司營業(yè)收入增速改善的作用相對其他銀行更加明顯。

資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯

2017年上半年，農(nóng)業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)不良雙降，資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯。

上半年，農(nóng)業(yè)銀行不良貸款率2.19%，較上年末下降0.18個百分點(diǎn)；不良貸款余額2284.31億元，較上年末減少24.03億元。其中，公司貸款不良率3.09%，較上年末下降0.43個百分點(diǎn)。

此外，上半年，農(nóng)業(yè)銀行關(guān)注類貸款實(shí)現(xiàn)雙降，潛在不良規(guī)模下降。先行指標(biāo)關(guān)注類貸款占比3.62%，較上年末下降0.26個百分點(diǎn)；關(guān)注類貸款余額3768.54億元，較上年末下降4.94億元。

逾期貸款2714.96億元，較期初下降了1.14%；占貸款總額的2.61%，較期初下降0.22個百分點(diǎn)。逾期90天以上貸款占比不良貸款余額的84.68%，較年初上升0.16%。

2017年上半年，農(nóng)業(yè)銀行貸款遷徙率全面下降，正常類、關(guān)注類、次級類與可疑類貸款遷徙率分別為2.00%、16.01%、68.39%與3.55%，較2016年年末分別下降1%、8.85%、20.84%與6.2%。endprint

綜上，農(nóng)業(yè)銀行的不良貸款率、關(guān)注類貸款占比及貸款遷徙率都有不同程度的下降，意味著其資產(chǎn)質(zhì)量向好趨勢較為明顯。

負(fù)債成本相對較低

對于銀行來說，存款立行是銀行的經(jīng)營規(guī)律，擁有良好的負(fù)債結(jié)構(gòu)及較低的負(fù)債成本是銀行競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。

農(nóng)業(yè)銀行擁有遍布全國城鄉(xiāng)的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，其分支機(jī)構(gòu)數(shù)量和員工數(shù)量顯著高于其他銀行。受益于廣泛的網(wǎng)點(diǎn)渠道布局，公司攬存能力較強(qiáng)，存款增速在大行中持續(xù)領(lǐng)先，傳統(tǒng)負(fù)債壓力較小。

截至2017年6月30日，農(nóng)業(yè)銀行負(fù)債總額為19.22萬億元，較上年末增加9666.75億元，增長5.3%。其中，吸收存款增加10669.48億元，增長7.1%。從客戶結(jié)構(gòu)上看，公司存款較上年末增加6651.62億元，增長11.9%；個人存款較上年末增加3894.28億元，增長4.4%。從期限結(jié)構(gòu)來看，活期存款占比較上年末上升0.4個百分點(diǎn)至56.3%

與以零售業(yè)務(wù)著稱的招商銀行比較，農(nóng)業(yè)銀行在負(fù)債結(jié)構(gòu)、負(fù)債成本、個人業(yè)務(wù)上毫不遜色。

農(nóng)業(yè)銀行存款占計息負(fù)債比重明顯高于同業(yè)且存款結(jié)構(gòu)優(yōu)異，2017年6月末，農(nóng)業(yè)銀行存款占計息負(fù)債的比重為87.9%，占總負(fù)債的比例為83.8%。個人存款占總存款的比重為57.2%，活期存款占總存款的比重為56.3%，均處于同業(yè)高位。

根據(jù)招商銀行的2017年半年報，招商銀行2017年上半年存款占總負(fù)債的比例為71.69%。零售客戶存款占總存款的比重為33.22%，活期存款占總存款的比重為62.41%。與招商銀行比較，農(nóng)業(yè)銀行在負(fù)債結(jié)構(gòu)上有一定的優(yōu)勢。

農(nóng)業(yè)銀行2017年上半年付息負(fù)債成本1.53%，招商銀行2017年上半年付息負(fù)債成本1.69%，農(nóng)業(yè)銀行負(fù)債成本較招商銀行低。

根據(jù)各家銀行公布的2017年上半年業(yè)績報告，2017年上半年，建設(shè)銀行付息負(fù)債成本1.55%，工商銀行付息負(fù)債成本1.58%，中國銀行付息負(fù)債成本1.65%，交通銀行付息負(fù)債成本2.32%，民生銀行付息負(fù)債成本2.58%，興業(yè)銀行付息負(fù)債成本2.73%。可以看出，農(nóng)業(yè)銀行的負(fù)債成本在大中型銀行中有明顯的優(yōu)勢。

按照農(nóng)業(yè)銀行2017年上半年報告，其個人銀行業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)利潤681.62億元，占其利潤總額的51%。與之相比，招商銀行零售金融業(yè)務(wù)稅前利潤為276.82億元，占其利潤總額的55%，兩者相差不大。

最后，農(nóng)業(yè)銀行2017年上半年資本充足率為13.16%，較2016年年末上升0.12個百分點(diǎn)；核心一級資本充足率、一級資本充足率分別為10.58%、11.25%，較2016年，年末分別提高0.20%和0.19%。農(nóng)業(yè)銀行的資本充足率處于較高的水平。

2017年上半年，農(nóng)業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的2.9%，同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的6.4%，同業(yè)資產(chǎn)及同業(yè)負(fù)債占比較小。因此，銀行業(yè)嚴(yán)格監(jiān)管與金融去杠桿對農(nóng)行的影響將會比較小。

雖然農(nóng)業(yè)銀行存在不良貸款率較高、國有銀行機(jī)制不靈活、員工數(shù)量較多等歷史遺留的負(fù)擔(dān)，但從2017年上半年報告披露的營收增速、利潤增速、利差變動趨勢、資產(chǎn)質(zhì)量變動趨勢等方面看，農(nóng)業(yè)銀行的基本面正在向好的方面變化，從負(fù)債結(jié)構(gòu)、負(fù)債成本、凈利差、個人銀行業(yè)務(wù)等方面來看，農(nóng)業(yè)銀行在大中型銀行中頗具競爭優(yōu)勢。

隨著銀行業(yè)監(jiān)管更趨規(guī)范，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革落實(shí)引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，農(nóng)業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)及負(fù)債成本優(yōu)勢將會得到更大的體現(xiàn)。因此，投資者應(yīng)該拋棄成見和偏見，重新客觀認(rèn)識農(nóng)業(yè)銀行及國有大銀行的競爭優(yōu)勢和投資價值。

聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有農(nóng)業(yè)銀行股票endprint