金杯電工跨界豪賭勝算幾何

路漫漫

從一家電纜公司同時(shí)跨界到冷鏈、新能源汽車租賃兩大領(lǐng)域，金杯電工能有多少勝算不得而知。從此前IPO募投項(xiàng)目實(shí)施情況來看，金杯電工的執(zhí)行能力不容樂觀。

金杯電工（002533.SZ）自稱是中部地區(qū)最大的電線電纜制造企業(yè)和國內(nèi)領(lǐng)先的高壓、超（特）高壓變壓器和電抗器等輸變電重大裝備用電磁線制造企業(yè)之一。2016年，在鞏固電纜主業(yè)的同時(shí)，公司加快了轉(zhuǎn)型升級步伐，開始布局和涉足冷鏈物流行業(yè)和新能源汽車行業(yè)。

股權(quán)激勵的那些事

IPO募集資金11.83億元的金杯電工于2010年12月在中小板上市，收入增長較快，而凈利潤一直“原步踏地”。2010年至2013年，完成營業(yè)收入分別為19.30億元、25.14億元、25.78億元、30.02億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.14億元、1.16億元、1.16億元、1.14億元。巨額募集資金到位后，金杯電工每年“躺賺”上千萬元利息收入，財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為716.85萬元、-1260.11萬元、-1305.69萬元、-1563.24萬元，如果不是每年獲得巨額利息收入，金杯電工的業(yè)績還不如上市前。毛利率波動不大，在10.87%至12.85%之間。

2010年至2013年，金杯電工增收不增利，從2014年至2016年，金杯電工走的是不增收卻增利的路線，營業(yè)收入增長緩慢，但凈利潤快速增長，毛利率節(jié)節(jié)高升。無論從大環(huán)境還是行業(yè)情況來看，沒有發(fā)生太大變化，金杯電工為何出現(xiàn)截然不同的兩種情況？

2014年至2016年，正是公司實(shí)施股權(quán)激勵的期限。2014年5月，金杯電工披露相關(guān)草案，7月披露了修訂稿。據(jù)披露，本激勵計(jì)劃在2014-2016年的三個(gè)會計(jì)年度中，分年度進(jìn)行財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)考核，以達(dá)到公司財(cái)務(wù)業(yè)績考核目標(biāo)作為激勵對象當(dāng)年度的解鎖條件：第一個(gè)解鎖期：以2013年度的凈利潤為基數(shù)，2014年度的凈利潤增長率不低于10%；2014年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不低于當(dāng)年凈利潤的50%。第二個(gè)解鎖期：以2013年度的凈利潤為基數(shù)，2015年度的凈利潤增長率不低于26.5%；2015年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不低于當(dāng)年凈利潤的50%。第三個(gè)解鎖期：以2013年度的凈利潤為基數(shù)，2016年度的凈利潤增長率不低于45.48%；2016年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不低于當(dāng)年凈利潤的50%。

從以往的情況來看，凈利潤增長難度比較大，而現(xiàn)金流指標(biāo)卻容易達(dá)成。在此期間，金杯電工居然在營業(yè)收入緩慢增長的情況下，精準(zhǔn)完成股權(quán)激勵的指標(biāo)。受益員工獲利頗豐，雖然股價(jià)已經(jīng)腰斬，但2017年9月13日收盤價(jià)達(dá)到8.36元，比行權(quán)價(jià)格高出6元多，以實(shí)施股權(quán)激勵的1600萬股計(jì)算，約1億元。而期間，金杯電工支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金平均每年約1.35億元。

股權(quán)激勵一結(jié)束，金杯電工又是另一番模樣，2017年上半年，營業(yè)收入增幅難得地超過兩位數(shù)，達(dá)到21.18%，但凈利潤反而下降9.60%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1.98億元，而上年同期為5914.40萬元。

跨界大躍進(jìn)

2016年8月，金杯電工披露了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，之后三易其稿。擬募集資金總額不超過10億元。將投資于云冷智慧冷鏈物流綜合服務(wù)中心項(xiàng)目5億元、能翔優(yōu)卡新能源汽車租賃項(xiàng)目5億元。

能翔優(yōu)卡新能源汽車租賃項(xiàng)目建設(shè)期三年，營業(yè)收入及利潤來源于車輛購置及運(yùn)營的政府獎補(bǔ)及新能源汽車的租賃收費(fèi)。年均總收入1.48億元，年均稅后利潤3902萬元。

云冷智慧冷鏈物流綜合服務(wù)中心項(xiàng)目營業(yè)收入和利潤主要來源于租賃服務(wù)收入和配套服務(wù)收入。年均總收入1.4億元，年均稅后利潤5991.41萬元。

募投項(xiàng)目效益一般，但名稱非常貼合目前市場熱點(diǎn)。從一家電纜公司同時(shí)跨界到冷鏈、新能源汽車租賃兩大領(lǐng)域，金杯電工能有多少勝算目前不得而知。

2015年末，公司貨幣資金7.82億元，2016年末為9.69億元，沒有一分錢借款，即使不募集資金，通過銀行借款也差不多可以解決資金問題。為何還要募集大量資金？

更何況，從IPO募投項(xiàng)目實(shí)施情況來看，金杯電工的執(zhí)行能力不容樂觀。IPO募投項(xiàng)目之一500kV及以上超高壓變壓器及電抗器等輸變電裝備專用電磁線擴(kuò)改項(xiàng)目，按預(yù)計(jì)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年份可實(shí)現(xiàn)收入3.72億元，投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期年均利潤總額 3306.32萬元。項(xiàng)目之二，風(fēng)力發(fā)電及機(jī)車車輛用特種橡套電纜新建項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)年份可實(shí)現(xiàn)收入5.06億元，投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期年均利潤總額 5335.55萬元。這說明兩個(gè)項(xiàng)目具有較好的經(jīng)濟(jì)效益和投資回收能力。

但第一個(gè)項(xiàng)目于2011年12月完成，當(dāng)年產(chǎn)生效益3044.76萬元，2012年至2016年年均實(shí)現(xiàn)效益2556.61萬元，基本符合預(yù)期。第二個(gè)項(xiàng)目于2012年2月完工，2012年至2016年分別實(shí)現(xiàn)效益-1328.36萬元、51.39萬元、-1115.97萬元、238.8萬元、261.41萬元，虧損累累。但是金杯電工的業(yè)績并沒有因募投項(xiàng)目產(chǎn)生效益而有所增加，2011年凈利潤僅僅增加了230.36萬元，那么，第一個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)生的3044.76萬元效益體現(xiàn)在哪里？2012年凈利潤增加25.08萬元，2013年減少272.83萬元，募投項(xiàng)目的效益又體現(xiàn)在哪里？

傳統(tǒng)行業(yè)的金杯電子IPO的時(shí)候遇到風(fēng)口，以56倍的市盈率發(fā)行股票，超募資金8.19億元，不過，超募資金投向也未能產(chǎn)生好的效益。其中，增加風(fēng)力發(fā)電及機(jī)車車輛用特種橡套電纜新建項(xiàng)目投資規(guī)模1.20億元，虧損累累。另外，2012年8月設(shè)立的金杯電工電磁線有限公司投入1.62億元，2012年至2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為54.56萬元、-113.12萬元、-99.39萬元、-59.17萬元、152.48萬元。endprint

神奇的業(yè)績增長

在可比上市公司中，和金杯電工產(chǎn)品類似的公司有寶勝股份（600973.SH）、萬馬股份（002276.SZ）、太陽電纜（002300.SZ）和中超控股（002471.SZ）。從金杯電工及可比公司2010年至2016年綜合毛利率、營業(yè)利潤率來看，2016年，金杯電工的收入規(guī)模最小，但毛利率、營業(yè)利潤率最高。2013年至2016年，毛利率變化最大的也是金杯電工，其毛利率從2013年的11.25%提升至2016年的16.93%，而其余的上市公司沒有明顯的變化。寶勝股份從8.13%微增至8.33%，萬馬股份從15.18%微增至15.76%，太陽電纜從12.26%提升至13.13%，中超控股從15.24%回落至14.49%。從其余四家公司來看，幾年時(shí)間內(nèi)，沒有一家公司可以將毛利率提升1個(gè)百分點(diǎn)，提升最多的太陽電纜也僅僅提升了0.87個(gè)百分點(diǎn)，為何規(guī)模最小的金杯電工在營業(yè)收入增長緩慢的情況下可以將毛利率提升5.68個(gè)百分點(diǎn)？

在收入增加不多及各項(xiàng)費(fèi)用大幅增加的情況，金杯電工2016年凈利潤居然比2013年增加了5538.85萬元，扣非凈利潤增加了4880.95萬元。秘密就在于2016年?duì)I業(yè)成本比2013年減少了6783.75萬元，這樣，2016年毛利反而比2013年增加了1.92億元。

金杯電工成本下降的原因又是什么？

銅、鋁占公司產(chǎn)品總成本的比例超過80%，公司在與客戶簽訂銷售合同時(shí)，價(jià)格一般以銅（鋁）等主要原材料的市場行情、訂貨產(chǎn)品的參數(shù)并考慮企業(yè)的加工成本、期間費(fèi)用以及適當(dāng)?shù)睦麧櫵降却_定。

以“主要原材料價(jià)格+加工費(fèi)”為產(chǎn)品定價(jià)原則的金杯電工在過去三年，難道可以不斷向客戶轉(zhuǎn)嫁成本？

金杯電工衡陽電纜有限公司（下稱“金杯電纜”）是金杯電工最主要的收入及利潤來源。金杯電纜2013年至2015年分別完成營業(yè)收入16.97億元、19.40億元、19.52億元，占比56.54%、61.06%、60.32%；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤9884.23萬元、1.34億元、1.33億元，占比87.02%、104.77%、91.06%。然而，2016年年報(bào)沒有披露該子公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。上市前，納入金杯電工合并范圍的子公司8家，其中金杯電纜貢獻(xiàn)約六成五的收入及七成的凈利潤； 2016年上半年納入合并范圍的子公司已經(jīng)達(dá)到12家，金杯電纜貢獻(xiàn)營業(yè)收入降至五成多，而貢獻(xiàn)的利潤超過九成。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票endprint