走，到香港上市去

設立創新板，這個被稱為“香港上市制度20年來最大的改革”意味著一些在內地上市困難的新經濟行業和高增長型的公司就可以到香港去上市。

8月18日，港交所針對設立創新板和改革創業板的咨詢歷時兩個月終于結束了。當天，香港證監會主席唐家成表態稱，支持本次改革，而市場也是一邊倒支持的態度。港交所行政總裁李小加更是“急切”地表示，希望在2018年上半年就啟動改革。

創新板什么來頭？

這“從天而降”的政策風口會給資本市場帶來怎樣的反應？

消息出來時正值周末，但有PE機構員工“吐槽”，老板第一時間把香港創新板相關資料扔到公司微信群，要求大家學習研究，“這種關系到上市退出的政策，VC/PE機構歷來不敢怠慢，即使現在細則還沒出，也不清楚這會給行業帶來什么影響。”

這是一個攪動人心的政策“風口”。從創業者的角度看，港交所設立創新板，無疑為他們提供了一個新的融資的平臺，而對VC/PE來說，則多了一個透過資本市場退出的渠道，所以誰都不想錯過。

事實上，早在今年6月16日，港交所就發布了《有關建議設立創新板的框架咨詢文件》，文件中指出，香港交易所擬設立一個獨立于主板與創業板之外的創新板，目的是拓寬香港的資本市場以及吸引更多類型的發行人到香港上市。

此次港交所設立創新板，主要針對三類公司：

1、尚未有盈利的公司；

2、采用非傳統管治架構的公司；

3、擬在香港作第二上市的中國內地公司。

需要指出的是，這三類公司中目前第二和第三類公司在香港的上市機制中是不被接納的，而屬于第一類的盈利能力較弱的初創公司目前一般也很難通過創業板現金流量測試，或是通過香港主板“盈利測試”、“市值/收益/現金流量測試”，或者“市值/收益測試”中的至少一個，因此這一框架的完善有利于吸引更多類型的公司到香港上市。

有趣的是，港交所此次大費周章設立創新板吸引內地新興產業企業，這不難讓人想起當年阿里巴巴因為股權問題被拒之門外。

2013年9月26日晚，阿里巴巴集團執行副主席蔡崇信發文稱：“我們沒有期望香港監管機構為了阿里巴巴一家公司做出改變。”這也間接宣告阿里巴巴謀求香港上市失敗。據當時投資銀行估價，阿里巴巴市值高達1200億美元，如果阿里巴巴能夠在香港上市，無疑會成為港交所史上最大的IPO，然而到了最后卻因為阿里巴巴所主張的“合伙人”方案而被拒之門外。

阿里巴巴經過多次融資后，馬云及其一致行動人的股份約占10%，早已不是阿里巴巴的最大股東，而兩個外資企業日本軟銀和美國雅虎各持有其36.7%和24%股權，如果按照香港的上市規則，阿里巴巴管理層將會“大權旁落”。于是阿里巴巴制定了“合伙人”方案，主張合伙人對董事會人選進行提名，而非按照持股比例分配董事提名權，即“同股不同權”。這與港交所《上市規則》堅持的“同股同權”原則相悖，最終阿里巴巴放棄了在港的上市計劃。

事實上，“同股不同權”在香港市場爭議已久。早在20世紀80年代，AB股這種“同股不同權”股票曾經在香港市場風靡一時，隨著大批中小企業開始發行比A股便宜得多但卻擁有相同投票權的B股時，導致市場投資者擔心上市公司會通過發行B股撤走資金，港交所及香港證監會發表聲明不再批準發行新的B股，AB股制度從此廢除。

此次創新板的一大亮點在于允許“同股不同權”的企業入港上市，這為內地大批科技創新類企業打開了閘口。同創偉業合伙人張文軍解釋，這樣的安排非常有利于創新型的公司不斷靠融資和發展，這個是香港創新板的一個很大的亮點。

港股“邊緣化”危機

出現這樣“顛覆性”的轉變，背后是港股日漸“邊緣化”的危機。

這幾年，港交所行政總裁李小加這一直積極推動港交所改革。他曾動情地說過，“我們身處一個創新頻現、創業家精神爆發的大時代，幾乎每一天，都有新經濟公司涌現，在改變人類生活的同時，它們也創造了激動人心的投資機會。只有能夠聚集新經濟上市公司和懂得新經濟投資者的國際金融市場，才有可能在新時代占據新的領導地位。”

但回看港股，卻是一副“老態”的面孔。據統計，過去10年在香港上市的新經濟行業公司僅占香港證券市場總市值的3%，而納斯達克、紐約交易所、倫敦交易所的占比分別是60%、47%及14%。就全球增長最快速的部分行業而言，香港占比也很低，如生物技術與生命科學企業占比1%、醫療保健設備與服務占比1%、軟件服務占比9%，若剔除騰訊控股則占比只有1%。傳統行業企業集聚已讓香港金融變得暮氣沉沉，港交所迫切需要引進新經濟公司。

此次設立創新板，目標正是瞄準全球尤其是內地的“新經濟”公司。那么，何為“新經濟”？

對此，李小加曾向媒體解釋，新經濟公司可能來自生物技術、醫療保健技術、資訊技術服務、軟件、電子商務等新興輕資產行業，也可能來源于創同行業的商業模式的創新，新經濟公司的定義可能會隨時間演變，因此也需征求市場意見為新經濟公司做出原則性定義。

目前看來，創新板無疑為創業者提供新的融資渠道，而給投資人“修筑”一條退出渠道的同時也搭建了一個范圍涉及全球的項目庫。尤其對于PE來說，創新板或許可以成為下一個Pre-IPO“寶藏”。endprint