聯通混改這回事

混改是資本市場的重要突破口，而中國聯通作為央企混改先鋒隊已然出發。

推進時間跨越3年之久、停牌4個月有余的中國聯通，終于在8月20日晚間正式公布了混合所有制改革方案詳情，打響央企混改第一槍。而停牌數月的中國聯通更是上演漲停板的走勢，盤中封單數量更為驚人。

混改的范本變孤本

混改完成后，聯通集團對中國聯通的持股比例從原來的62.7%降低到36.7%，失去了持股50%以上的絕對控股地位，是新一輪國企改革以來力度最大的一次改革。

2014年以來，已有多個大型企業公布了各自的國企改革方案，混合所有制是其中的“標配”。這次聯通的混改不僅涉及的交易價款驚人，高達約780億元，而且引入的戰略投資者也實力雄厚——中國人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創投、蘇寧云商、光啟互聯、淮海方舟、興全基金和中國國有企業結構調整基金，合計持有中國聯通約35.19%股份。

更讓外界關注的是，今年2月，證監會的定增新規要求，非公開發行的股份數量不得超過發行前總股本的20%，而此次中國聯通非公開發行股份比例達42.63%，遠超證監會定增新規限制的比例。但卻仍獲得了證監會的同意，并把中國聯通的混改事項作為個案處理，這也是再融資新政以來一個特殊案例。

事實上， 這次混改被稱為花樣混改，本質就是“定增+老股轉讓+員工持股”。因為，即使從混改本身來看，這個方案也談不上是混改，因為在全部出讓的35.2%的股份中，國有資本是占大頭——超過18%。另外引進的戰略投資者中間，中國人壽是國有資本；另外一個產業結構調整基金，也是國有資本。

因此，中國聯通本次混改即使最后被國務院特批通過，也很可能會成為國企混改“孤本”，而非“范本”，因為這里面有太多的特殊性難以復制。比如，中國聯通是擁有特許牌照的壟斷性企業，其他煤炭、鋼鐵等比不了；信息產業屬于朝陽產業，擁有BATJ這樣的新興巨頭，所以能融來幾百億巨資，其他產業幾乎不可能；作為標桿企業，副部級單位，在監管規定面前，聯通或許可以破例，其他企業估計連想都不要想。

混改板塊亮點紛呈

作為本輪國企改革的突破口，今年以來混合所有制改革步伐正在加快，力度和廣度也在持續加深。

2016年9月發改委公布的第一批混改名單中，已確定了中船集團、聯通集團、東航集團、南方電網、哈電集團、中國核建共6家集團央企。除了已公布方案的聯通集團和東航集團，按照發改委此前的表述，第一批混改試點有望年內取得實質性進展和突破。下半年，中船集團、南方電網、哈電集團、中國核建的混改方案有望陸續亮相。

中糧資本混改項目是今年國務院深化改革領導小組實施的重要混改試點項目，也是中糧集團作為國有資本投資公司試點加速混改的重要標志。此外，中國黃金混合所有制改革也邁出實質步伐，近日公司已審議通過了《中金珠寶混合所有制改革方案》。同時，中國國航公告稱，公司接獲控股股東中航集團公司通知，發改委同意中航集團公司進行航空貨運物流混合所有制改革，中航集團公司將著手啟動航空貨運物流混合所有制改革。今年5月，中國民航信息網絡公告稱，相關部門原則同意公司附屬中航信移動科技開展混合所有制改革試點工作。此外，軍工和石油天然氣領域央企混改也躍躍欲試。

與此同時，在A股市場中的相關板塊也將迎來投資機會。開源證券高級策略分析師楊海認為，未來或出現多個“聯通式”混改案例，如中字頭國企股、民航、軍工、5G通訊和第三批試點的油氣領域混改公司，以及具有壟斷優勢的電力板塊等。

申萬宏源證券分析師王勝認為，2017年被譽為混改的“突破年”，除了要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。在地方國企改革中，上海是當之無愧的“領頭羊”，7月以來改革提速明顯。此外，山西或成國企改革的一匹“黑馬”。進入6月后，山西省國企改革文件正式出臺，包括《關于深化國企國資改革的指導意見》以及混改、分離辦社會、激發企業家活力、加強國企黨建等4個配套文件。《意見》明確指出到2020年，進入全國國企改革“第一方陣”的目標。

山西證券表示，國企混改將是2017年資本市場最值得關注和持續跟蹤布局的政策性主題之一，而且，下半年以來，央企混改的進程也已經全方位加足馬力，步入加速軌道。

混改買什么？

那么，對于混改該買什么，投資者的普遍反映是很難參與，尤其是央企的混改，很難從中賺到錢。

平安證券表示，根據國家發改委的表態看，產業鏈協同是混合所有制改革的重要手段，聯通和東航的案例都表明，產業鏈條長、產業鏈條上存在重要的多種所有制企業、相互互補性大的行業進行混改的潛力更高，也更容易得到市場的認可。沿著這樣的邏輯，鐵路可能是壟斷性行業中的一個重要投資方向（產業鏈條長、存在重要的多種所有制企業、互補性大）。

近期，鐵路改革催化劑頻出。中央巡視組要求鐵總加快政企分開步伐，完善企業化、市場化運行機制，鐵總亦積極與多家企業探索混改可能性。

近日，鐵總與阿里巴巴就混改展開會談，阿里表態愿將大數據、云計算方面技術優勢和鐵路市場資源優勢結合，打造新業態和經營模式；7月14日，鐵總會見騰訊，提出雙方要在智慧鐵路、無現金出行、“刷臉”進站等方面積極探索，并提出歡迎騰訊參與鐵路企業混改；7月20日，鐵總與一汽集團公司簽署戰略合作協議。

與鐵路領域類似，民航混改模式與方向也更加清晰。首先在客運方面，民航與BAT、攜程、去哪兒等一系列相關公司有進一步深度合作的潛質。其次貨運方面，三大民航與順豐、EMS、DHL等公司都有巨大的融合機會。除此之外，東航此前引入達美航空。指明了民航領域另一大混改的方向，但是此前操作的格局較?。阂皇且幠］^小，僅為4.5億美元。第二，方案僅是針對于港股。第三，達美航空無論是排名、體量以及航線來說與東航的協同效應并不明顯。未來也有希望與新加坡航空、國泰航空、漢莎航空、阿聯酋航空、卡塔爾航空等國際一線航空公司間展開。endprint