仙樂健康：棄自有品牌成純代工企業

本刊記者 駱俊

仙樂健康：棄自有品牌成純代工企業

本刊記者 駱俊

近日，仙樂健康科技股份有限公司（以下簡稱“仙樂健康”）披露了IPO招股說明書，公司擬發行不超過2000萬股，募集資金4.66億元，用于安徽馬鞍山生產基地建設、仙樂健康研發中心建設、仙樂健康B2B營銷、包裝車間技術改造四個項目以及補充流動資金。

通過仔細研究招股說明書，記者發現仙樂健康存在不少瑕疵，或將成為該公司上市的障礙。首先，最受市場關注的是在IPO前夕，仙樂健康進行重大資產重組一事。仙樂健康作價1.44億美元，出售旗下子公司廣東千林，這一舉動意味著，仙樂健康出售唯一自有品牌銷售，此次重組之后，仙樂健康將變成一個純碎的代工企業。

在出售子公司后，公司也失去了高新企業認證帶來的稅收優惠，這將對企業的盈利造成不小的打擊。此外，從財報來看，公司多項指標呈現亞健康狀態。此次沖擊IPO，仙樂健康前景或不容樂觀。

出售自主品牌成純代工企業

根據招股說明書，2016年1月，仙樂健康以1.44億美元將旗下廣東千林賣給輝瑞，完全放棄自有品牌，集中精力給輝瑞等企業做代工。眾所皆知，自有品牌生產與合作代工生產的盈利水平存天壤之別，從仙樂健康披露的數據來看，2014年-2016年，仙樂健康合同生產模式的毛利率分別為28.3%、31.84%、31.93%，而自有品牌銷售的毛利分別為79.22%、77.78%、48.71%。

仙樂健康部分財務數據一覽

此次出售仙樂健康，不僅意味著公司的定位已經變成一家純碎的代工企業，對于公司未來的盈利能力也是帶來了不確定性。首先在生產模式上，合作生產模式下毛利率較低。更重要的是，合作生產模式下，對合作企業的依賴性不言而喻。換句話說，如果合作的品牌商后續選擇更換生產商，對于仙樂健康來說就可能產生致命打擊。

仙樂健康也認識到這個問題，并做了一定程度的保護。公司在出售廣東千林的同時，還簽訂了《生產與供應主協議》、《供銷協議》，約定從交割日起仙樂健康向廣東千林生產和供應產品，并享有指定產品的獨家供應權，期限十年。但對于仙樂健康來說，考驗才剛剛開始，后市一旦成功過會，產能繼續擴充，作為一家沒有自主品牌的代工企業，產能能否有效消化并持續盈利成為市場關注的焦點。

不可忽視的是，仙樂健康2014到2015年被認定為高新企業技術，優惠期內享受15%的企業所得稅優惠稅率。仙樂健康在招股說明書中表示，公司享受的稅收優惠對公司的經營業績產生了一定程度的影響。2016年因處置子公司廣東千林健康有限公司產生大額的股權轉讓收入，導致當年高新技術產品收入占企業當年總收入未達到60%以上，不符合高新技術企業優惠稅率的要求，公司2016年按25%稅率計繳企業所得稅。從財務報表看，2014-2015年，稅收優惠金額分別為701.65萬元和766.98萬元，占凈利潤占比在10%以上，影響較大，后續如不能再獲得稅收優惠，對業績的影響不容小視。

在出售廣東千林之后，根據招股說明書，截至去年底，仙樂健康擁有11家子孫公司，除了去年2月12日在德國成立的仙樂海外未實質經營外，其余10家子公司均正常經營。其中，只有兩家子公司盈利，分別實現凈利潤29.67萬元、338.89萬元。其余的8家子公司全部虧損，合計虧損3799.70萬元。虧損最多的為廣東阡陌，其去年虧損額為2152.13萬元。也就是說，仙樂健康相當于把最賺錢的子公司出售。

財務狀況呈現亞健康狀態

從業績表現來看，仙樂健康2014年-2016年實現營業收入7.79億、8.24億以及7.87億，存在小幅波動，其中2016年較2015年下滑4.54%，出現負增長。由于在2016年出現了子公司廣東千林，扣非凈利潤更具有參考性。報告期內，扣除非經常性損益后的凈利潤分別為6075.91萬元、7199.55萬元以及8507.08萬元，2015年以及2016年的扣非后凈利潤增長率為18.49%和18.16%，穩定中略有下滑。

在業績并無太大亮點的同時，財務報表也暴露出不小的風險。2016年底，仙樂健康的8.15億元流動資產中，應收賬款、其他應收款、存貨占比較高，分別為1.30億元、2.47億元、1.55億元，三項合計5.32億元，占流動資產的65.28%。同比來看，除了存貨水平漲幅不大外，應收賬款增速為91%，其他應收款增速高達29.84倍。

相較流動資產，仙樂健康的流動負債高達7.71億元，占流動資產的94.60%。在流動負債中，短期借款2.27億元，應繳稅費1.26億元，應付股利2.46億元，三項合計5.99億元。此外關注到流動比率和速動比率，2014-2016年，仙樂健康的速動比率均小于1倍，流動比率在去年底突破1倍，達到1.06倍。這顯示企業短債償債能力不強。

作為衡量企業經營水平和償債能力的另一個重要指標應收賬款周轉率，仙樂健康也一直處于低位。2014-2016年，行業均值為29.88%、33.41%、31.09%，而仙樂健康為19.36%、15.32%、8.33%，不僅逐年下降，且去年水平僅為行業均值的26.79%，令人堪憂。

對此，仙樂健康也坦誠，報告期內，公司合并口徑下資產負債率分別為74.52%、65.27%以及68.20%，流動比率分別為0.66、0.75和1.06，速動比率分別為0.37、0.44和0.86，如果公司生產經營情況發生較大的不利變化，如市場占有率、產品質量、品牌影響力等等，將影響公司產品的正常經營和資金周轉，從而有可能導致公司面臨較大的財務風險。

除了業績上的問題外，企業的正常經營也受到了影響。根據招股說明書，仙樂健康位于黃山路廠區三處自有房產存在違章情況，進而在一定期間內影響公司正常運營。此外，仙樂健康涉及5起訴訟，雖然涉及絕對金額不大，但所涉訴訟事項中，存在涉及食品安全的問題，若后續公司一旦敗訴，將會對公司未來的生存發展產生不利影響。