杉杉股份：材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)量價齊升

本刊研究員 田闖

杉杉股份：材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)量價齊升

本刊研究員 田闖

市場方面，中金公司認(rèn)為，站在當(dāng)下時點(diǎn)，一些資金流向方面的證據(jù)也顯示市場有望在增長穩(wěn)健的背景下繼續(xù)保持韌性：1）公司內(nèi)部人凈增持，8月以來，上市公司大股東、高管凈增持約25億元。增持力度高于2017年平均水平。2）養(yǎng)老金入市進(jìn)展浮出水面。近期部分A股上市公司公布2017年中報，養(yǎng)老金出現(xiàn)在前十大流通股東之列。此外，養(yǎng)老金已經(jīng)開始參與新股申購和定向增發(fā)申購。3）融資余額快速攀升，6月以來融資余額增加590億元，日均增加9.7億元。4）互聯(lián)互通北向交易活躍，6月以來北向累計凈買入580億元，日均凈買入約9.7億元，高于此前6個月均值（8.1億元），特別是估值不高，業(yè)績穩(wěn)健的偏藍(lán)籌個股，包括家電、白酒、科技硬件類公司等在股價調(diào)整中獲得投資者青睞。往未來看，相信“邁向新周期”的判斷將逐步得到更多證據(jù)的支持，對投資者來說更重要的是要擺脫過去幾年深入人心的“危機(jī)心態(tài)”。只要中國整體增長平穩(wěn)、市場整體估值已經(jīng)不貴，中國還是為長線投資者提供了廣闊的選股機(jī)會。

國泰君安認(rèn)為，目前市場處于第二波周期中后段，消費(fèi)第二波醞釀中。需要注意可能出現(xiàn)的三點(diǎn)變化：無論三季報是否是周期/金融業(yè)績改善頂點(diǎn)，市場預(yù)期狀態(tài)都會趨于不穩(wěn)定；利潤再分配的天平傾斜是受到整體經(jīng)濟(jì)利潤創(chuàng)造能力限制的；去產(chǎn)能驅(qū)動價格上漲，監(jiān)管層亦會有充足的政策手段維持資源品價格的平穩(wěn)。以清凈之心對抗躁動之心，以無為投資對抗有為投資，重申年內(nèi)周期/消費(fèi)五波交替表現(xiàn)觀點(diǎn)，目前正處于第二波周期中后段，下一階段消費(fèi)第二波發(fā)力。挖掘行業(yè)內(nèi)相對競爭優(yōu)勢邊際改善潛力龍頭，建議以一線龍頭白馬打底倉，二線藍(lán)籌、中盤藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌進(jìn)攻。消費(fèi)第二波看好白酒、家電、乳制品、禽鏈、汽車、家居、酒店、免稅細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

中信證券認(rèn)為未來兩個月依然是A股比較重要的做多窗口。主要邏輯如下：1）A股將繼續(xù)受益于全球基本面預(yù)期和風(fēng)險偏好分化下的“新興市場溢價”，人民幣匯率走強(qiáng)，外資持續(xù)流入。2）根據(jù)對監(jiān)管政策和貨幣政策的預(yù)判，未來兩個月長端利率將保持穩(wěn)定，而短端利率會繼續(xù)下行。3）溫和的PPI增長也能夠有效緩解市場對A股盈利同比增速過快下行的擔(dān)憂。

每周金股：杉杉股份

本周筆者建議關(guān)注杉杉股份（600884）。公司是鋰電材料的龍頭企業(yè)，非新能源業(yè)務(wù)陸續(xù)分拆之后，公司成為一家更為純粹的新能源企業(yè)。展望下半年，受益上游原材料鈷價及人造石墨價格的迅速上漲，公司正極材料及負(fù)極材料業(yè)務(wù)有望維持量價齊升的態(tài)勢。中長期，看好新能源汽車的發(fā)展及公司新能源產(chǎn)業(yè)的布局。

表一：本周券商晨會報告重點(diǎn)推薦個股一覽

材料業(yè)務(wù)有望維持量價齊升

杉杉股份目前鋰電正極材料業(yè)務(wù)位居全球第一，國內(nèi)市占率超過20%，產(chǎn)品主要為鈷酸鋰和三元材料，客戶包括ATL、CATL、LG、比亞迪等國內(nèi)外電池業(yè)巨頭。正極材料通常采用“原材料成本+加工成本+毛利”的定價模式，供需雙方協(xié)商定價。在正極材料中，原材料成本占總成本比重高達(dá)80%，因此正極材料的盈利能力與原材料價格高度相關(guān)。今年一季度鈷價漲幅明顯，到目前為止，電解鈷的價格仍處于高位。三元材料替代磷酸鐵鋰及鈷酸鋰的趨勢愈發(fā)明確，盡管高鎳三元電池的發(fā)展會在一定程度上減小動力電池對鈷的需求，但在全球汽車電動化的浪潮之下，新能源鋰電池對鈷的需求增量仍然十分顯著。隨著新能源電池需求加速放量，國內(nèi)正極材料廠家低價原料庫存正逐漸消耗殆盡，電解鈷、鈷鹽等產(chǎn)品價格有望再次迎來上調(diào)，并向下游傳導(dǎo)。上半年股價暴漲的背景下，杉杉正極材料營收增長90%，而凈利潤增長166%，顯示作為行業(yè)龍頭，在原材料上漲的過程中有效地向下游傳導(dǎo)壓力，并提升了盈利能力。而展望下半年鈷價居高不下，甚至很大可能繼續(xù)上調(diào)，杉杉正極材料全年有望保持較高的盈利能力，快速增長。

杉杉負(fù)極材料上半年應(yīng)收增長25%，凈利潤僅增長10%。但是從6月開始，人造石墨需求大幅增加，價格不斷攀升，負(fù)極材料漲價勢在必行，公司作為與貝特瑞（生產(chǎn)天然石墨）、江西紫宸（與杉杉是人造石墨的雙寡頭）并列負(fù)極材料第一梯隊生產(chǎn)商，價格上漲動力較強(qiáng)。目前負(fù)極材料在電池成本中占比處于10%以下的地位，電池廠對于負(fù)極材料價格的敏感度不高，因此本輪負(fù)極材料漲價具備一定的持續(xù)性，公司有望能夠較好傳導(dǎo)成本漲價壓力，獲得超額收益，盈利能力有望上升。

看好公司新能源領(lǐng)域的布局

正極材料方面，公司現(xiàn)有正極材料3.5萬噸，在國內(nèi)乃至全球范圍處于絕對優(yōu)勢，預(yù)計年內(nèi)增至4.8萬噸，同時伴隨三元正極高鎳化的趨勢，公司在建1.3萬噸三元622/811高鎳產(chǎn)能預(yù)計年內(nèi)落地，明年正式量產(chǎn)。同時，配備前驅(qū)體產(chǎn)能，滿足大部分高鎳產(chǎn)品需求，實(shí)現(xiàn)一體化生產(chǎn)，提升毛利率。此外，公司于洛陽鉬業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，就鈷產(chǎn)品的開發(fā)采購及銷售進(jìn)行合作，保障上游原材料鈷資源的供應(yīng)，降低原材料市場緊缺帶來的風(fēng)險。

負(fù)極材料方面，公司目前產(chǎn)能3.8萬噸，在建產(chǎn)能3萬噸，預(yù)計年底能夠達(dá)到6萬噸，與貝特瑞并肩成為國內(nèi)最大的負(fù)極材廠商，并計劃在包頭投資將設(shè)10噸鋰電負(fù)極材料基地。

電解液方面，待去年收購的子公司巨化凱藍(lán)年內(nèi)項目投產(chǎn)，總產(chǎn)能將增加到3.5萬噸，并同時擁有了對上游六氟磷酸鋰鋰供應(yīng)的內(nèi)部把控能力，縮小與同行業(yè)公司毛利率方面的差距。此外，公司亦正在布局新能源電池pack、汽車動力總成、整車制造和運(yùn)營等多個環(huán)節(jié)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋。

表二：杉杉股份營收及利潤拆分