略論金融心理學(xué)的方法框架

朱莉莉

摘 要：從哲學(xué)的角度，現(xiàn)代金融心理學(xué)給經(jīng)典的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)帶來(lái)了一個(gè)全面的挑戰(zhàn)，該領(lǐng)域的研究目前主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：在理論研究方面，從理性到準(zhǔn)理性主義，如經(jīng)濟(jì)學(xué)理論家凱恩斯提出的"空中樓閣假設(shè)"對(duì)"穩(wěn)固基礎(chǔ)假說(shuō)"造成的挑戰(zhàn)；在實(shí)踐研究方面，從理想主義轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)主義，較為典型的是投資基金經(jīng)理索羅斯提出來(lái)的"自身性市場(chǎng)假說(shuō)"對(duì)"有效市場(chǎng)假說(shuō)"造成的巨大挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：金融心理學(xué)； 方法論

1.金融心理學(xué)的概述

金融心理學(xué)和行為金融學(xué)的名稱差異是耐人尋味的。盡管行為金融本身是金融與現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物，事實(shí)上，行為主義強(qiáng)調(diào)科學(xué)心理學(xué)研究的人只能觀察和測(cè)量的客觀外在的行為，甚至提出要建立一個(gè)所謂的“沒有”心理學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)；對(duì)金融心理學(xué)的研究，不能擺脫理論層面的指導(dǎo)例如哲學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。同時(shí)，也不能忽視它的操作性，所以，金融心理學(xué)的研究也應(yīng)具有實(shí)踐性。在以下兩個(gè)層次，我們將解釋現(xiàn)代金融心理學(xué)對(duì)古典標(biāo)準(zhǔn)金融的全面挑戰(zhàn)。

2.理論研究

前美聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席，艾倫樹立了一個(gè)最理性和信息最靈通的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的海量數(shù)據(jù)迷形象，“人性比我們從亞當(dāng)？斯密那里學(xué)到的更為復(fù)雜的”，總而言之，“人畢竟是一種非理性的動(dòng)物”，這是他在一次新聞采訪中的著名的回答。

凱恩斯提出“空中樓閣”假說(shuō)，他指出平均預(yù)期股票價(jià)格是股票市場(chǎng)；“基于這些規(guī)則，價(jià)格只是一群無(wú)知的人心理的產(chǎn)品將改變組波動(dòng)”。到目前為止，“空中樓閣假說(shuō)”仍然在金融市場(chǎng)中有影響力。

“穩(wěn)固基礎(chǔ)假說(shuō)”是每一種投資工具，一定的內(nèi)在價(jià)值無(wú)論是普通股還是房地產(chǎn)都會(huì)存在著。在這樣的情況下：當(dāng)價(jià)格小于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，買入的機(jī)會(huì)就大大增加了。以這種方式，投資是一件簡(jiǎn)單而容易的事情，它可以把某物的實(shí)際價(jià)格與公司的基本價(jià)值進(jìn)行比較。但原因是基于以下三方面：內(nèi)在價(jià)值的精準(zhǔn)是無(wú)法被確定和計(jì)算的，尤其是對(duì)于我們而言；大部分的投資者理性的程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的；對(duì)于那些十分理性的投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)內(nèi)在價(jià)值的精準(zhǔn)完全正確地計(jì)算是難以實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)樗豢赡苡型暾畔ⅲ浑m然投資者擁有完整的信息，但是信息的特征是變化日新月異，很容易成為昨日的消息類型。具體來(lái)說(shuō)，目前計(jì)算的“內(nèi)在價(jià)值”的主要方法是金融和會(huì)計(jì)兩種。在金融學(xué)中，股票未來(lái)所有股利的現(xiàn)值是通過(guò)將可能的未來(lái)收益和損失轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值來(lái)計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值。有一個(gè)很難回答的問(wèn)題，不同的國(guó)家有不同的會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如果一家公司在兩個(gè)國(guó)家上市，然后兩個(gè)會(huì)計(jì)計(jì)算不同的賬面價(jià)值，因此求出精確的內(nèi)在價(jià)值的數(shù)值是非常困難的。總之，測(cè)量誤差總是會(huì)存在，所謂的內(nèi)在價(jià)值只能是估計(jì)值，它的可靠性并不像它的名稱所表達(dá)出來(lái)那樣穩(wěn)固。

事實(shí)上是建造空中樓閣的一個(gè)過(guò)程可以從華爾街過(guò)度的金融創(chuàng)新到全球金融危機(jī)的過(guò)程中體現(xiàn)出來(lái)。次貸危機(jī)表明，非理性繁榮在房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)顯現(xiàn)出來(lái)：華爾街近年來(lái)擴(kuò)張，在全球化的趨勢(shì)下，大力推進(jìn)金融自由化，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家的強(qiáng)制性的財(cái)政投入；但大多數(shù)投資者都不是標(biāo)準(zhǔn)金融教科書描述那樣的理性。他們?cè)凇翱罩袠情w”下越來(lái)越多的理性不復(fù)存在。同時(shí)，據(jù)報(bào)道，長(zhǎng)期堅(jiān)持“長(zhǎng)期投資”的理性投資人， 巴菲特， 在金融風(fēng)暴中蒙受的損失可能超過(guò)400億美元。

3.實(shí)踐研究

“有效市場(chǎng)假說(shuō)”對(duì)“市場(chǎng)選擇理論”進(jìn)行了補(bǔ)充。法瑪爾堅(jiān)持認(rèn)為，雖然數(shù)量較多的噪音交易者存在著市場(chǎng)上，但它任然可以被忽視。非理性投資者會(huì)遭遇理性套利的人，其中判斷錯(cuò)誤、套利獲利、最終非理性投資者的損失將從市場(chǎng)中消失。顯然，“有效市場(chǎng)假說(shuō)”的特點(diǎn)是理想主義和學(xué)術(shù)理性的一廂情愿。本文只著眼于金融市場(chǎng)的理想與現(xiàn)實(shí)和投資運(yùn)作實(shí)踐存在的巨大差距。

“有效市場(chǎng)假說(shuō)”主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一方面，市場(chǎng)效率的假設(shè)是信息完整性、信息分布對(duì)稱性和理性決策性。但即使是在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，金融市場(chǎng)并不能完全滿足這些條件，如金融投機(jī)者和中小投資者之間的信息分布的不完全對(duì)稱的：索羅斯被指控在1988，法國(guó)興業(yè)銀行將被出售后的內(nèi)幕操縱興業(yè)銀行股票獲利100萬(wàn)歐元的非法手段巨大的利潤(rùn)。另一方面，根據(jù)“有效市場(chǎng)假說(shuō)”和“市場(chǎng)選擇理論”；理性套利在市場(chǎng)交易中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)往往并非如此。例如，長(zhǎng)期資本管理與結(jié)論之間存在矛盾。長(zhǎng)期資本管理公司的業(yè)務(wù)包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主的中堅(jiān)力量，金融期權(quán)定價(jià)模型是由羅伯特和邁倫斯科爾斯，團(tuán)隊(duì)被稱為華爾街的“夢(mèng)之隊(duì)”。但成功伴隨著逐漸放棄謹(jǐn)慎的管理原則。押注于“價(jià)格趨同”，這筆交易并沒有像過(guò)去那樣為長(zhǎng)期資本管理公司帶來(lái)巨大的利潤(rùn)，金融風(fēng)暴五大投行的虧損或破產(chǎn)也反映了理性投資者的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

作為一個(gè)投資基金經(jīng)理索羅斯，在幾十年的金融市場(chǎng)運(yùn)作中得到的經(jīng)驗(yàn)，股票價(jià)格的波動(dòng)，其基本面很難建立如標(biāo)準(zhǔn)金融或有效市場(chǎng)假說(shuō)的關(guān)系。因此，我們可以將"反身性市場(chǎng)假說(shuō)"概括為以下兩個(gè)方面：一方面，索羅斯提出來(lái)的金融市場(chǎng)形成的基礎(chǔ)中基本面會(huì)受到股票價(jià)格變化的影響；另一方面投資者對(duì)基本趨勢(shì)的認(rèn)識(shí)存在偏差。這樣，最后曝光的偏差，會(huì)促進(jìn)大眾偏向反轉(zhuǎn)。當(dāng)然，什么是判斷出來(lái)的誤差，以及什么時(shí)候什么方式存在，這是尤為關(guān)鍵的地方去認(rèn)識(shí)“榮枯相生型態(tài)”。我們現(xiàn)在遇到麻煩的主要原因是國(guó)際金融體系的發(fā)展是建立在這種錯(cuò)誤的基礎(chǔ)上的。

4.結(jié)束語(yǔ)

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)不僅因?yàn)槠淅碚撋系摹罢?dāng)性”而受到長(zhǎng)期的攻擊；實(shí)際上，在金融動(dòng)蕩中，行為金融學(xué)和金融心理學(xué)作為標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的補(bǔ)充，其意義逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。

一方面，從方法論的角度來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)和行為金融學(xué)的差異實(shí)際上反映了“古典理論”和“現(xiàn)實(shí)世界”之間的巨大差距。這個(gè)關(guān)系，可以用凱恩斯的話來(lái)概括，經(jīng)典理論的前提是只適用于一個(gè)特殊的情況，但不是一般情況下假設(shè)情境的古典學(xué)派，是平衡位置可能的極限點(diǎn)，這使得它的屬性包含的是不實(shí)際的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)。從古典理論到現(xiàn)實(shí)世界邁出的步伐不斷地在加快著，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)和金融之間的關(guān)系可以作為許多金融專家預(yù)期，即：隨著時(shí)間的推移，思想和方法在財(cái)務(wù)將逐步滲透到金融研究的各個(gè)方面，并最終"行為金融"這個(gè)詞會(huì)消失，基于"合理完整的套利"標(biāo)準(zhǔn)金融將成為金融理論的一個(gè)特例。

另一方面，行為金融學(xué)與金融心理學(xué)的區(qū)別，引發(fā)了理論心理學(xué)中行為主義與人本主義的爭(zhēng)論。我們認(rèn)為，金融心理學(xué)包含了行為金融學(xué)研究的“人性”、“現(xiàn)實(shí)世界”，但也包含了行為金融學(xué)未研究的“人性”。人性既有功利性，也有現(xiàn)實(shí)性，同時(shí)有發(fā)展性和超越性。人和動(dòng)物不一樣，不是基因的奴隸；并且隨著社會(huì)的富足，越來(lái)越多的人成為沒有興趣或?qū)嵱玫呐`（這體現(xiàn)在哲學(xué)理論，如馬克思的"人的自由和全面發(fā)展的"薩特"選擇"理論；但在實(shí)踐中，一些當(dāng)代的商業(yè)或金融巨頭，如比爾，巴菲特愿意把自己的財(cái)富捐贈(zèng)給所有或大部分慈善機(jī)構(gòu)，也讓我們感到人性的光明。所有這些表明，我們?cè)趯?duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行研究的時(shí)候，自己不僅是專注于投資者的理性工具（或非理性的、準(zhǔn)理性工具）的水平，應(yīng)該更加重視投資者的價(jià)值理性。只有這樣，才能建立起一個(gè)完整的、科學(xué)的金融心理學(xué)體系。

參考文獻(xiàn)：

[1]竇榮奎. 金融心理學(xué)的定量分析方法[J]. 現(xiàn)代營(yíng)銷（下旬刊），2016，（06）：230.

[2]彭蘭嵐，彭志清，孟曉星，郭建偉. 金融危機(jī)的社會(huì)心理學(xué)思考與建議[J]. 商業(yè)時(shí)代，2011，（35）：79-81.endprint