大陸與臺灣、港澳地區貨幣合作動態最優決策分析

姜紅艷 苑西恒

內容提要：進入21世紀以來，大陸與臺灣、內地與港澳的經濟聯系愈加緊密，但一國四幣現狀嚴重阻礙了四地經濟的融合與發展。在最優貨幣區的內生性理論的基礎上，本文通過卡爾曼濾波構建狀態空間模型考察四地是否具備構建最優貨幣區的經濟基礎，發現內地與香港地區、澳門地區存在最優貨幣區的內生性作用機制，適宜構建最優貨幣區；臺灣與大陸間不存在最優貨幣區的內生性作用機制，二者在當前階段不適宜構建最優貨幣區。

關鍵詞：兩岸四地；經濟周期；經濟沖擊；最優貨幣區；內生性理論

中圖分類號：F8216 文獻標識碼：A 文章編號：1001-148X（2017）08-0035-06

收稿日期：2017-03-23

作者簡介：姜紅艷（1987-），女，山東煙臺人，北京師范大學經濟與工商管理學院博士研究生，研究方向：資源配置、國際金融；苑西恒（1987-），男，山東泰安人，中國社會科學院世界經濟與政治研究所/中國泛海控股集團有限公司聯合培養博士后，研究方向：國際金融。

基金項目：國家社會科學基金重大項目，項目編號：15ZDC021。

隨著《關于建立更緊密經貿關系的安排》（CEPA協議）和《海峽兩岸經濟合作框架協議》（ECFA協議）的簽署、平潭綜合實驗區的建立，中國內地與港澳地區、大陸與臺灣地區的經貿往來日益密切，四地間的貿易額和投資額快速增長，為開展經濟和金融方面的合作創造了新的機遇和條件；與此同時，四地經濟圈內共存四種貨幣既提高了貿易的不確定性和風險成本，又降低了貿易凈收益，削弱了四地經濟圈內各經濟體應對外部沖擊的能力。此外，2008年爆發的國際金融危機，暴露出美元主導的國際貨幣體系存在缺陷。基于最優貨幣區的內生性理論，本文采用時變系數的狀態空間模型，從貿易一體化程度與經濟沖擊對稱性視角，分析貿易一體化程度與經濟沖擊對稱性時變序列之間的動態關系，檢驗大陸與臺灣、內地與港澳貨幣合作是否存在“內生性”，以期對推動理論發展與現實問題的解決有所裨益。

一、研究設計

（一）經濟沖擊識別

本文沿用張志敏等（2016）識別經濟沖擊的方法構建四變量的SVAR模型，構建的無窮階向量移動平均VMA模型為：

Xt=A0εt+A1εt-1+A2εt-2+…=∑

SymboleB@ i=0Aiεt-1（1）

其矩陣形式可以寫作：

Xt=A（L）εt（2）

其中 Xt=Tt，yt，et，pt，分別表示各地區進出口總額（T）、國內生產總值GDP（y）、名義匯率（e）和GDP平減指數（p）；A是一個4×4的矩陣，其定義了內生變量對結構性沖擊的脈沖響應。εt=εgst，εst，εdt，εmt，分別表示外部沖擊、經濟體的供給沖擊、需求沖擊和貨幣沖擊，并假定它們之間序列不相關且為標準正交，其方差-協方差矩陣為單位矩陣，即εt～VWN（0，In）。系統方程可以寫作如下：

Tt=A11（L）εgst+A22（L）εst+A23（L）εdt+A24（L）εmt

yt=A21（L）εgst+A22（L）εst+A23（L）εdt+A24（L）εmt

et=A31（L）εgst+A32（L）εst+A33（L）εdt+A34（L）εmt

pt=A41（L）εgst+A42（L）εst+A43（L）εdt+A44（L）εmt（3）

根據SVAR模型的識別條件，n元p階SVAR模型需對結構式施加n（n-1）/2個限制條件才能識別出結構性沖擊。本文構建的是四變量SVAR模型，需要施加約束條件為6個，并設計如下假定：（1）在長期中，實際產出水平僅受供給沖擊影響，需求沖擊和貨幣沖擊對長期實際產出不產生影響，即A23（L）=A24（L）=0；（2）在長期中，國際市場上產品的相對價格與貨幣沖擊無關，其只受實際供給沖擊和需求沖擊的影響，即A34（L）=0；（3）四地均為開放型經濟體，假定其進出口貿易僅受外部沖擊的影響，即A12（L）=A13（L）=A14（L）=0。

根據上述假定可以得出A（L）是一個下三角矩陣，對模型（2）進行轉換可以得到簡約的VAR模型，其表達式為：

ΔXt=B（L）ΔXt-1+μt（4）

將該模型繼續移動平均可變換為：

ΔXt=C（L）μt（5）

其中C（L）=（I-B（L）L）′，C0=I。

根據模型（2）和模型（4）可以得出結構性沖擊和簡約模型殘差的關系為：

μt=A0εt（6）

通過計算A′0和μt，可獲得結構沖擊向量εt。

（二）經濟沖擊對稱性時變系數的識別

利用卡爾曼濾波構建狀態空間模型，動態估計樣本期內經濟沖擊對稱性序列的演變軌跡。考慮三個經濟體i、j和k，其中i表示潛在加入最優貨幣區的經濟體，j表示最優貨幣區內的核心經濟體，k表示基準經濟體。為了估計經濟體i向經濟體j在變量X上（供給沖擊、需求沖擊）的動態趨同指標βt，將變量X的動態軌跡表示為如下方程系統：

量測方程：Yt=A′tZt+μt（7）

狀態方程：At=TtAt-1+ηt（8）

Yt=Xjt-Xit，Zt=1Xjt-Xkt，At=αt，βt′，Ti=1001，ηt=η1t，η2t′

其中μt和ηt為服從正太分布的白噪聲，E（μtη′t）=0對所有的t和τ。At-1與μt不相關并獨立于ηt。雖然人民幣在四地經貿活動中尚未實現自由兌換，但是人民幣成為四地區域核心貨幣的可能性不斷增強。本文設定中國大陸為四地潛在最優貨幣區的核心經濟體，其中i表示中國香港地區、中國澳門地區和中國臺灣地區，j表示中國大陸。此外，考慮美國與四地各經濟體之間經貿往來密切，故選取美國作為基準經濟體，即模型中k表示美國。在狀態空間模型中，At為無法觀察到的狀態向量，其為時間的函數，即該向量會隨著時間而變化。若β趨近于0時，則表示經濟體j在變量X的變動基本可以完全解釋經濟體i在變量X上的變動，其意味著二者在變量X上的變動隨著時間的變化而逐漸趨同；若 β趨近于1時，則表示二者在變量X上的變動并未隨著時間的變化而趨同。

（三）沖擊對稱性序列的動態演變與貿易一體化關系：內生性理論檢驗

為了考察四地經濟圈是否存在最優貨幣區的內生性作用機制，本文將沖擊對稱性時變序列與貿易一體化結合，構建如下計量模型：

βi，jt=α+β×TRADE（ij）t+μt（9）

其中βi，jt表示狀態空間模型估計出的沖擊對稱性時變序列，TRADE為產業內貿易指數。結合前文的分析，可以推斷出以下假設：

假設1：若相關系數β的符號為正，則四地經濟一體化與經濟周期之間關系符合Krugman的專業化假說一致。

假設2：若相關系數β的符號為負，四地經濟一體化與經濟周期之間關系符合F&R的專業化假說一致。

（四）變量選取與數據說明

本文選取中國的內地、香港地區、澳門地區和臺灣地區為研究對象，考察經濟沖擊對稱性時研究樣本期間為1994-2014年，變量選取為各經濟體的進出口總額（T）、購買力平價計算的國內生產總值（GDP）、名義匯率和GDP平減指數。所有進出口數據來源于國際貿易組織，中國的內地、香港地區和臺灣地區的GDP數據來源于國際貨幣基金組織，澳門地區的GDP數據來源于世界銀行；中國的內地、香港地區和澳門地區的名義匯率數據來源于國際金融統計數據庫（IFS），臺灣地區名義匯率來源于臺灣行政院總計處。中國的內地、香港地區和澳門地區的GDP平減指數數據來源于世界銀行，臺灣地區的GDP平減指數數據來源于臺灣行政院總計處。

考察經濟沖擊對稱性序列的動態演變與貿易一體化關系時的研究樣本期間為1994-2014年，本文選取Aquino指數衡量產業內貿易程度，計算產業內貿易指數的相關數據來源于聯合國數據庫（UN com trade 數據庫），其中香港地區、澳門地區和臺灣地區對中國內地的貿易采用SITC3位數分類法統計的0-9類產品的雙邊進出口額。但是，由于第9類為未歸類的貿易品，因而未對其進行統計。同一產業通常指SITC前三位相同，本文統計了SITC位數分類法分組的0-8類共257組產品，以計算中國內地與港澳臺地區的產業內貿易指數①。

二、實證分析與檢驗

（一）結構性沖擊的對稱性時變序列識別

在張志敏等（2016）研究成果的基礎上，本文重點識別經濟沖擊對稱性時變序列，通過卡爾曼濾波構建狀態空間模型，并進行回歸分析，以識別內地與香港地區、內地與澳門地區、大陸與臺灣地區結構性沖擊的對稱性時變序列，估計結果分別如圖1、圖2和圖3所示。

1.內地與香港地區結構性沖擊的對稱性時變序列分析。內地與香港地區外部供給沖擊的對稱性時變序列演變軌跡如圖1所示，其呈現為前期迅速上升，后期在0值附近平緩波動，動態趨同力度不斷增強。具體表現為外部沖擊的對稱性時變序列在1994-1997年期間呈迅速上升趨勢，動態趨同力度迅速增強，1997年之后呈現波動下降，并逐漸趨于平穩，且動態趨同力度不斷增強。

內地與香港地區區域內供給沖擊的對稱性時變序列演變軌跡如圖2所示，其呈現為前期迅速上升，后期在0值附近平緩波動，末期波動劇烈，整體動態趨同力度不斷增強。具體表現為區域內供給沖擊的非對稱時變序列在1994-1999期間呈迅速上升，在1999-2012年呈平緩的波動，在2012-2014年期間呈大幅波動。區域內供給沖擊與外部供給沖擊的對稱性時變序列整體趨勢相似，但是區域內供給沖擊對稱時變序列的趨同力度較外部供給沖擊的動態趨同力度更強。

內地與香港地區需求沖擊的對稱性時變序列演變軌跡如圖3所示，其呈現為前期迅速下降，動態趨同力度降低，隨后迅速反彈，趨同力度增強，后期在0值附近保持平緩波動，動態趨同力度不斷增強。具體表現為需求沖擊對稱性時變序列1994-1996年期間呈迅速下降，動態趨同力度降低，1996-1999年期間，出現迅速反彈，動態趨同力度增強，2000-2014年期間，呈平穩波動。

2.內地與澳門地區結構性沖擊的對稱性時變序列分析。內地與澳門地區外部供給沖擊的對稱性時變序列演變軌跡如圖4所示，其呈現為前期迅速上升，隨后快速下滑，隨之迅速反彈，之后在0值附近平緩波動，動態趨同力度呈現不斷增強。具體表現為1994-1996年期間呈迅速上升，動態趨同力度下降；1996-1999年期間呈迅速下降，動態趨同力度先增強，后減弱；2000-2001年期間呈迅速反彈，動態趨同力度增強，之后保持平穩的波動。

內地與澳門地區區域內供給沖擊的對稱性時變序列演變軌跡如圖5所示，其呈現為前期迅速下降，隨后迅速反彈回升，之后保持平穩，整體動態趨同力度呈不斷增強。具體表現為1994-1995年期間呈迅速下降，動態趨同力度減弱；1995-1996年間呈迅速反彈上升，動態趨同力度增強，之后保持在0值附近平緩波動，樣本期內動態趨同力度呈不斷增強；與外部供給沖擊的對稱時變序列相比，區域內供給沖擊的對稱時變序列的動態趨同力度較外部供給沖擊的對稱時變序列的動態趨同力度更強。

內地與澳門地區需求沖擊的對稱性時變序列演變軌跡如圖6所示，其呈現為前期迅速上升，動態趨同力度降低，隨后持續降低，整體動態趨同力度不斷增強。具體表現為1994-1998年期間呈迅速上升，動態趨同力度降低，之后繼續呈持續下降，動態趨同力度增強。

3.大陸與臺灣地區結構性沖擊的對稱性時變序列分析。大陸與臺灣地區的外部供給沖擊的對稱性時變序列演變軌跡如圖7所示，其呈現為前期迅速下降，之后呈平緩波動，動態趨同力度呈現不斷增強。具體表現為1994-1996年期間呈現上升趨勢，動態趨同力度下降；1996-1999年期間呈迅速下降趨勢，動態趨同力度不斷增強；2000-2014年期間呈平緩波動，動態趨同力度增強。

大陸與臺灣地區的區域內供給沖擊的對稱性時變序列如圖8所示，其呈現為前期迅速上升，動態趨同力度降低，隨后持續降低，整體動態趨同力度不斷增強。具體表現為1994-1998年期間呈迅速上升，動態趨同力度先增強后減弱；1998-2014年期間呈持續下降，動態趨同力度增強；與外部供給沖擊的對稱時變序列相比，區域內供給沖擊的對稱時變序列的動態趨同力度較外部供給沖擊的對稱時變序列的動態趨同力度更強。

大陸與臺灣地區需求沖擊的對稱時變序列如圖9所示，其呈現為前期劇烈波動，隨后持續降低，整體動態趨同力度不斷增強。具體表現為1994-2000年期間需求沖擊的對稱時變序列劇烈波動，之后呈下降，動態趨同力度增強。

（二）沖擊對稱性時變序列趨勢與產業內貿易

1.數據平穩性檢驗。為了避免出現偽回歸，對所有變量的時間序列數據進行平穩性檢驗，以保證回歸結果具有無偏性和有效性。本文選擇ADF檢驗方法對序列的平穩性進行檢驗，發現內地與香港地區、澳門地區，大陸與臺灣地區的結構性沖擊的對稱性事變序列、產業內貿易指數均為一階差分平穩，即原序列均為一階單整I（1）序列。

2.沖擊對稱性時變序列與產業內貿易關系的實證檢驗。在識別各類結構性沖擊的對稱性時變序列基礎之上，本文分析經濟沖擊的對稱性事變序列與貿易一體化的關系，回歸結果如表1所示。內地與香港地區的產業內貿易與沖擊對稱性時變序列之間的回歸系數均顯著為負值，符合假設2，即內地與香港地區的經濟基礎符合F&R的內生性假說；內地與澳門地區的產業內貿易與沖擊對稱性時變序列之間的回歸系數均為負值，但是產業內貿易與需求沖擊的對稱性時變序列之間的回歸結果并不顯著，主要原因是澳門地區經濟規模有限，第三產業在經濟占比高，對產業內貿易與區域內需求沖擊時變序列的回歸結果的顯著性產生一定影響，但是并不影響對兩者之間相關性的判斷，由此可知內地與澳門地區符合假設2，即內地與香港地區的經濟基礎符合F&R的內生性假說。綜上判斷，內地與香港地區、澳門地區之間的經濟基礎符合F&R的內生性假說，即隨著各經濟體間的產業內貿易聯系的逐步加強，其經濟周期趨同性增強，即使當前內地與港澳地區事先不滿足加入最優貨幣區標準，但是其在構建最優貨幣區后，隨著區域內各經濟體間的經濟聯系日益緊密，其可事后滿足其標準。究其原因，隨著經濟發展和后工業時代來臨，內地、香港地區和澳門地區經濟結構開始轉型，服務業地位日益重要，經濟一體化對服務業的影響遠低于其對工業的影響。因此，隨著經濟一體化進程進一步提高，經濟區域集中化趨勢會逐漸停止，進而促使區域內經濟周期趨同性提高。

大陸與臺灣地區產業內貿易與沖擊對稱性時變序列之間的回歸結果顯示僅產業內貿易與需求沖擊對稱性時變序列之間呈負相關性，但回歸結果不顯著，其他兩個均呈正相關性，據此可知符合假設1，即大陸與臺灣地區之間的經濟基礎符合Krugman專業化假說，此階段兩地之間構建貨幣區不具有穩定性。究其原因，大陸和臺灣地區間的產業內貿易主要為高度垂直分工型，目前正處于相當低的水平，源自于規模經濟的貿易會促使產業活動呈區域集中化，提高各經濟體的專業化程度，導致各經濟體更易受到行業性非對稱性沖擊的影響，進而降低各經濟體的經濟周期的趨同性。

三、主要結論

本文采用具有時變參數特征的狀態空間模型，分別估計了中國內地與香港地區、中國內地與澳門地區和中國大陸與臺灣地區的沖擊非對稱時變序列，動態地分析了四地之間經濟周期的趨同情況，并通過構建經濟沖擊對稱性時變序列與產業內貿易的函數，分析了四地各經濟體間貿易一體化程度與經濟沖擊對稱性時變序列之間的動態關系，檢驗了中國內地與港澳臺地區實施貨幣合作是否存在“內生性”，從動態視角考察了四地構建最優貨幣區的可行性，研究結果如下：

第一，由于澳門地區經濟規模有限，對產業內貿易與區域內供給沖擊時變序列的回歸結果的顯著性產生一定影響。中國內地與香港地區、中國內地與澳門地區的產業內貿易與沖擊對稱性時變序列之間的回歸系數均顯著為負值，符合假設2，即中國內地與香港地區、中國內地與澳門地區之間的經濟基礎符合F&R的內生性假說，隨著中國內地與香港地區、澳門地區的產業內貿易聯系加強，三地的經濟周期趨同將會趨同。

第二，中國大陸與臺灣地區產業內貿易與沖擊對稱性時變序列之間的回歸結果顯示僅產業內貿易與需求沖擊對稱性時變序列間呈負相關性，且并不顯著，其他兩個均呈正相關性，符合假設1，即中國大陸與臺灣地區之間貨幣合作符合Krugman專業化假說，此階段組成構建貨幣區具有不穩定性。

綜上所述，中國內地與香港地區、澳門地區均存在最優貨幣區的內生性作用機制，即隨著經濟一體化程度的不斷加深，三地間的經濟周期趨同程度會不斷提高，適宜構建最優貨幣區；臺灣地區與祖國大陸不存在最優貨幣區的內生性作用機制，當前階段不適宜構建最優貨幣區。

注釋：

① 貿易產品的分類為：0食品及活動物；1飲料及煙草；2非食用原料（燃料除外）；3礦物燃料、潤滑油及有關原；4動植物油脂及蠟；5化學成品及有關產品；6按原料分類的制成品；7機械及運輸設備；8雜項產品；9未分類產品。

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Dynamic Optimal Decision Analysis of Monetary Cooperation between Mainland China

and Taiwan， Hong Kong， Macao

JIANG Hong-yan1，YUAN Xi-heng2

（1. Business School， Beijing Normal University， Beijing 100875， China；2. Institute of World Economics

and Politics， Chinese Academy of Social Sciences/China Oceanwide， Beijing100005， China）

Abstract：Since twenty-first Century， the economic ties between mainland and Taiwan， Hong Kong， Macao have become closer. However， the current situation of one country′s “four currencies” has seriously hindered the integration and development of the four regions. Based on the theory of optimal currency area， a state space model is used to investigate whether the four places in China have the economic base to construct optimal currency area， finding that there is a mechanism for endogenous effect of optimal currency area between mainland China and Hong Kong area， Macao area， and they are suitable for construction of optimal currency area； there is no a mechanism for endogenous effect of optimal currency between Taiwan area and mainland China and they are not suitable for construction of optimal currency area.

Key words：four sides across the Strait； economic cycle； economic shock； optimum currency area； endogenous theory

（責任編輯：關立新）