2017年上市白酒半年報探秘 關注萬億市值背后的變化

向勁靜

白酒行業向來是A股市場白馬股扎堆的板塊。不過在一堆濃眉大眼的優等生中，有個急于扭虧的“熊孩子”卻要投身賺不了快錢的教育產業，令投資者著實有些看不懂

8月18日，貴州茅臺（600519.SH）股價盤中沖高501元，這也宣告了滬深股市第一只500元股的誕生。而在近一個月以來最火的電影《戰狼2》中，吳京在非洲痛飲的中國酒就是茅臺，并且，這不是植入。

從這些現象都可以看出，貴州茅臺可以說是優質白馬股的典型，而以它為代表的白酒板塊，其整體業績表現又如何呢？

8月28日，18家上市白酒企業已“亮”出各自的2017年半年報，這萬億市值將會折射出白酒行業怎樣的趨勢？

相比其他行業來說，白酒行業的上市公司上半年整體表現較好。18家上市公司中，除了皇臺酒業持續虧損，金種子酒和迎駕貢酒的凈利潤出現不同程度的下滑以外，其余上市白酒企業均表現較好。

盛初集團董事長王朝成認為，酒企必須能夠持續占據競爭優勢，才能發展下去，誰失去競爭優勢誰就掉隊，必然被市場淘汰。

那么，在今年上半年里，哪些上市酒企失去了優勢？哪些優勢增長？每個上市酒企業績的背后又都有著怎樣的故事？就此，《投資者報》記者采訪了部分酒企。

八成酒企業績正增長

根據Wind數據統計顯示，A股18家上市白酒企業，上半年的總市值超過1.1萬億元。其營業收入總共為814億元，同比增長20%；凈利潤共計251億元，同比增長25%。這18家上市白酒企業中有83%的企業營業收入和凈利潤均出現增長，這是自2013年以來表現最好的一次。

18家上市白酒企業中，有12家的凈利潤同比增長超過20%。其中，沱牌舍得和酒鬼酒的增幅最為搶眼，均超過100%；凈利潤增幅超30%及以上的酒企分別有口子窖、瀘州老窖、山西汾酒和老白干酒；凈利潤漲幅超20%及以上的酒企分別包括貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、水井坊、金徽酒和今世緣。

而在凈利潤下滑的三家企業當中，皇臺酒業繼續虧損，其凈利潤虧損5463萬元，同比下降191%；金種子酒凈利潤為557萬元，同比下降53%；迎駕貢酒的凈利潤則為3億元，同比下降0.32%。

值得一提的是，一線白酒龍頭企業貴州茅臺、五糧液和洋河股份，都在高端白酒量價齊升的背景下，上半年均取得了較好的業績。其營業收入分別為242億元、156億元和115億元，同比增長36%、18%和13%；凈利潤分別為120億元、52億元和39億元，同比增長28%、28%和14%。同時，這三家上市白酒企業在上半年的每股收益分別為8.96元、1.31元和2.59元；銷售凈利率分別為50%、33%和34%。

Wind數據顯示，18家上市白酒企業的存貨共計673億元，同比增長8%。其中，貴州茅臺、洋河股份的庫存目前過百億元，分別為208億元和116億元，五糧液的存貨則為96億元。

有券商分析師認為，白酒企業的存貨增長與服裝、食品等企業的庫存增長意義完全不同，白酒的屬性是越陳越香，且具有增值的屬性。對于企業長遠發展來說，有足夠量優質的基酒，企業才有更好的發展。因此，對于白酒企業來說，酒企必須有一定量的存貨才能健康發展。

而白酒行業分析師蔡學飛則認為，白酒企業有著存量綁架的問題，一方面庫存過高對于公司流動資金不利，但為了正常的生產經營又必須儲備足夠的庫存，這也使酒企處于兩難的境地。

不管怎么說，上述三家龍頭白酒企業的庫存數據都可謂健康，這或許也是近段時間這幾只白酒類股票股價表現良好的原因。其中貴州茅臺更是在8月創出了歷史新高。

沱牌舍得和酒鬼酒成“增長王”

在18家上市白酒企業中，上半年業績表現搶眼的當屬沱牌舍得和酒鬼酒。Wind數據顯示，兩家酒企的營業收入分別為8.8億元和3.7億元，同比增長13%和27%；凈利潤分別為6234萬元和8084萬元，同比增長169%和114%。

具體來看，沱牌舍得凈利潤暴漲的背后，與其營業成本有關，其上半年的營業成本為2.3億元，相比去年的3.9億元下降40%。

對比其他上市白酒企業的營業成本，沱牌舍得的營業成本的確是“一枝獨秀”。水井坊今年上半年營業成本為1.9億元，同比增長46%；今世緣營業成本為5.3億元，同比增長14%。

對于成本驟降的原因，沱牌舍得解釋稱，主要是公司產品結構調整優化，中高檔酒占比提高拉低了企業整體營業成本。凈利潤增長的主要原因在于中高檔酒的銷量增加。中高檔酒的占比從去年四季度起不斷提高，這也影響了公司營業成本整體下降。

就此，食品行業分析師朱丹蓬則表示，沱牌舍得的營業成本下降可能與天洋控股入主有關。天洋控股去年控股后，調整了營銷策略，一些策略得到有效落地，又正逢中國消費升級紅利和白酒利好紅利，沱牌舍得的營業成本下降與其在利好形勢下的營銷難度降低、營銷費用減少有關。

記者查看沱牌舍得近兩年的財務報告后發現，其營業成本下降與大股東入主在時間上較為吻合。去年7月6日，沱牌舍得發布公告，宣布原控股股東沱牌舍得集團正式完成股權交割。新的大股東入主近半年后的2016年年報數據顯示，沱牌舍得的營業成本為5.24億元，比上年同期下降8.58%。而沱牌舍得今年一季報數據也顯示，其營業成本為1.5億元，比上一報告期下降了35%。

再看酒鬼酒，在營業收入增長27%的情況下，凈利潤還能翻倍。這樣的爆發式增長與中糧入主酒鬼酒有關。

幾年前受到“塑化劑風波”重創后的酒鬼酒，在迎來中糧間接入主后，重新回到正常的發展軌道。今年上半年，酒鬼酒對高端品牌酒——內參酒實行了控量穩價策略，目的是想引領全線系列酒往中高端化方向發展。

根據酒鬼酒半年報數據顯示，高端產品酒鬼系列的營業收入為3億元，同比增長35%；毛利率為83%，同比增長5%；低端的湘泉系列產品的營業收入為5978萬元，僅同比增長2%；毛利率為48%。

此外，酒鬼酒的凈利潤快速增長，也與市場費用投入大幅縮減有關。半年報數據顯示，酒鬼酒儲運費用同比增長3.6%，增幅較小；市場費用同比下降72%，主要源于廣告費大幅下降所致。

值得注意的是，在迎來中糧入主后的酒鬼酒，高管人事方面變動頻繁。今年7月份，公司相繼宣布財務總監、副董事長辭職的消息。今年2月份，公司還出現總經理助理辭職的情況。

前途未卜的皇臺酒業

18家上市白酒企業里，業績最差的便是皇臺酒業。在白酒行業向好的大環境下，皇臺酒業業績依然持續低迷。

半年報數據顯示，皇臺酒業的營業收入為3811萬元，同比下滑40%；凈利潤虧損5463萬元，同比下降191%。這一業績，將會使皇臺酒業再次面臨被ST的局面。公司稱其虧損的原因有三方面：一是公司資金短缺；二是夏季恰逢白酒銷售的傳統淡季；三是因為電商等新的營銷方式在二季度仍處于籌備階段。

根據往年的年報數據顯示，2014年-2016年期間，皇臺酒業的扣非凈利潤分別為-3319萬元、-162萬元、-1億元。

在皇臺酒業發布半年報之前，其發布公告稱，從7月24日開始停牌籌備重大資產重組。擬剝離白酒資產增資教育產業。

7月24日，皇臺酒業開始停牌。8月31日，皇臺酒業發布重大資產重組停牌進展公告，宣布繼續停牌。

本次重組的內容為，皇臺酒業控股股東上海厚豐投資有限公司以現金方式購買公司擬剝離的與白酒業務相關的資產；與此同時，公司擬以現金方式對標的公司進行增資，對外投資標的資產屬于教育行業，主營業務為幼兒園課程開發與運營。

這個公告一出，基本等于宣布公司將剝離一直以來的白酒主業，而與主業不符的跨界類重組正是近年來證監會在審核上市公司重組方案時重點監管的對象，因此皇臺酒業此次重組自然引來市場各界的極大關注。

那么，本次資產重組是否預示著皇臺酒業欲更換主業，正式轉型教育行業？皇臺酒業證券部相關人士對記者透露：“這件事我們也都沒想到，目前相關領導正在討論，目前我們也不清楚具體進展如何。”

針對皇臺酒業投資教育行業的舉措，有業內人士表示，資本投入教育培訓業無可厚非，但如果想快速賺錢也是不可能的，教育培訓業必須遵循教育的發展規律。所有進入教育培訓業的都以為教育培訓業盈利空間大，其實，除了有現金流的優勢外，很多教育培訓機構盈利能力很差。

數據顯示，2016 年“全面二胎”政策實施后，全國新增131萬增量新生兒，預計2020年幼教市場規模將達3000億元，但競爭將非常激烈。

據了解，海爾等一大批上市公司已經開始前期布局幼教產業，皇臺酒業作為后來者，能否在一個全新的領域殺出血路？同時，公司擬收購的教育產業，估值水平如何？與海爾等已經做了布局的企業相比，皇臺的此次收購估值是高還是低？對于《投資者報》記者的這些問題，皇臺酒業證券部相關人士回復稱，由于目前重組事宜還未有定論，暫時無法告知。

值得注意的是，除業績下降以外，今年皇臺酒業也是“麻煩纏身”。上半年業績預虧、多名高管辭職、財務造假被判罰款等負面消息接踵而來。此次擬剝離白酒業務，增資教育資產到底能否令皇臺酒業走出窘境？目前還很難看到清晰的前景。