劉士余的監管邏輯

文_本刊記者龍在宇發自北京

劉士余的監管邏輯

文_本刊記者龍在宇發自北京

從易事特事件中，人們已經覺察出，有些雖然違反常識卻又見怪不怪的東西，如今行不通了。

美國氣象學家洛倫茲在解釋空氣系統理論時說道，亞馬遜雨林一只蝴蝶翅膀偶爾振動，也許兩周后就會引起美國得克薩斯州的一場龍卷風。這便是著名的蝴蝶效應。

賈躍亭生態夢碎，或許正是蝴蝶效應的一種顯現。股市生態系統改變，裱糊匠的手藝不靈了。

其實，在嚴厲的監管風暴之下，命運發生改變的遠不止賈躍亭一人。多倫股份董事長鮮言，不僅終身禁入證券市場，還遭遇34.7億元的“史上最大罰單”；“小燕子”趙薇原擬豪擲30多億元收購萬家文化，最終流產；那些能“精準預測”股指的名嘴，也被監管層批為“黑哨”……

近年來，監管全面趨嚴已成資本市場各方共同的感受。“我希望資產管理人，不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。”證監會主席劉士余的這番話，令許多人惶恐不安。證監會官網發布的數據顯示，2016年全年做出221項行政處罰決定，對38人實施市場禁入，罰沒款總計42.8億元，較上年增長288%，行政處罰決定數量和罰沒金額創歷史新高，市場禁入人數達到歷史峰值。在此基礎上，2017年第一季度的行政處罰罰沒款金額已超過2016年全年。

回歸常識

喬布斯曾說，自己討厭一種人：“他們把自己稱為‘企業家’，實際上真正想做的卻是創建一家企業，然后把它賣掉或上市，他們就可以變現，一走了之。”

然而在特定的時空環境下，喬布斯討厭的人卻成了香餑餑。比如A股市場，那些利用高送轉手段減持的大股東與高管，一度大行其道。

8月3日晚間，上市公司易事特突然發布公告，公司因信息披露涉嫌違反證券相關法律法規、公司董事長何思模因涉嫌違反證券相關法律法規，已被證監會立案調查。

易事特踩的，正是“高送轉”的雷。所謂高送轉，以“10送30”來看，就是投資者手中的10股變成了40股。在A股市場上，有的上市公司選擇在半年報、年報披露之前“慷慨”公告“10送20”，甚至“10送30”等“高送轉”方案。因為高送轉總是伴隨著新股和次新股概念一起出現，所以往往被投資者看作是支持股價上漲的利好因素。這種不送錢只送股的數字游戲，多年來在A股市場一直廣受中小投資者追捧。

CFP/圖

然而在業內人士眼中，高送轉不過是大股東與高管減持的一種手段。對于股價，短期內或許有一定刺激，長遠來說卻是在掏空一家企業。“普通股民被人賣了還幫著數錢。”一名資深證券人士如此評價。

當然，無法指望每個中小投資人都擁有專業人士的眼光與判斷能力。防止有人利用普通股民賺快錢的心理，派發包裹著糖衣的毒藥，正是監管機構存在的意義。“為什么‘10送30’全世界都沒有？必須列入重點監管范圍。”劉士余之問，既道出了常識，更是監管層的一種責任。

從易事特事件中，人們已經覺察出，有些雖然違反常識卻又見怪不怪的東西，如今行不通了。

限制和規范減持，正是此輪監管風暴的重點。5月27日晚間，證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，上海、深圳證券交易所也出臺了完善減持制度的專門規則。

在證監會祭出史上最嚴減持新規后，各種花樣減持便成為市場熱點。最熱的則是6月份兩起上市公司高管的天價離婚案，前后相距不過一周，市場認為這有可能成為規避減持新規的新套路。回望今年上半年，A股上市公司已經出現了5則因高管離婚而進行股權切割的公告。貓和老鼠的游戲，注定還將繼續。

“史上最大罰單”

與藍翔技校類似，股市里也曾有一句順口溜——上市公司更名哪家強，匹凸匹烏雞變鳳凰。

一家上市公司，11次變更名稱。尤其在2015年，企業更名為“匹凸匹”，聲稱要轉型為互聯網金融公司，“匹凸匹”是“P2P”的諧音。在此后的大牛市行情中，匹凸匹成為不折不扣的妖股，股價一飛沖天。甚至在改名之后連續6個交易日，每天封在漲停板。

潮水退去，光屁股的人露出原形。匹凸匹股價一蹶不振，今年3月，證監會更對匹凸匹董事長鮮言開出了34.7億元的“史上最大罰單”，此外，鮮言還被終身禁入證券市場。

據悉，2012年，趁著多倫股份股權結構分散之機，鮮言以較小成本入主多倫股份，隨后開始“坐莊之旅”，高潮則是多倫股份更名匹凸匹。在遭受調查后，企業承認此番轉型一無正式業務、二無人員配備、三無可行性論證，甚至連經營范圍變更都尚未獲得工商部門審批，只處于設想之中。匹凸匹這次“三無”轉型卻贏得二級市場的狂熱追捧，股價大漲，也讓鮮言狠賺了一把。

證監會公布的處罰決定書顯示，在此過程中，鮮言主要通過五大手段操控股價：第一，集中資金優勢、持股優勢連續買賣；第二，利用信息優勢控制信息披露節奏及內容操縱股價；第三，在自己控制的賬戶間進行交易，俗稱“對敲”，自買自賣；第四，虛假申報，造成假象；第五，不按規定報告、公告其持股信息。

具體而言，如虛假申報這一項，2015年5月11日、5月12日，鮮言控制的賬戶組在漲停價買盤遠大于賣盤的情況下，大量以漲停價申買多倫股份，并頻繁撤單然后再申報，明顯不以成交為目的，以虛假申報方式制造漲停價買單眾多的假象，影響投資者判斷，而兩天實際買入量均為零。

坐莊操縱市場，是A股市場久治不愈的頑癥，更是此輪監管的重心。2016年，從中鑫富盈、吳峻樂操縱特力A、得利斯等股票價格，到黃信銘等人操縱首旅酒店等股票，證監會查處的操縱市場案件可謂戰果豐碩。到了2017年，“史上最大罰單”橫空出世，監管力道持續加強。

向忽悠說不

劉士余曾坦言，自己一出差晚上就睡不著。“我是清華大學工程專業的，數理化是本行，畢業論文是計量經濟學，都沒敢想（預測指數）。但出差到外地，電視上操著山西話、山東話、江蘇話、浙江話的分析師都能預測到個位。這種分析師我們將來就得有一些措施。你按50點預測還算是貼點譜，怎么可能預測到個位數？黑哨幾年沒打，又出來了，好政策也被黑哨吹歪了，全世界也沒見個別券商經濟學家這么胡說八道。”

打擊“黑哨”，只是2016年以來證監會對券商風控與合規管理的一個縮影。那些“預測”指數的黑嘴，或許是小忽悠，真正的大忽悠還另有其人。比如，監管層痛批過的“忽悠式”重組。

2015年11月，鞍重股份發布九好集團的借殼預案。11月26日，公司復牌后，鞍重股份在短短半個月的時間內實現了10個漲停板。不過，半年后的2016年5月27日和5月28日，鞍重股份和九好集團先后收到了證監會的通知書，重組被擱置。

今年3月10日，證監會新聞發言人張曉軍稱，2013年到2015年，九好集團通過各種“虛構”，將自己包裝成價值37.1億元的“優良”資產，與鞍重股份聯手進行“忽悠式”重組，以期達到借殼上市之目的。

“忽悠式”重組，正是近年來監管層嚴厲打擊的對象。證監會對鞍重股份借殼案開出頂格處罰的罰單，除了這宗大案，2016年來公布的忽悠式重組還包括步森股份與康華農業的借殼案。

近年來，某些領域的重組政策已明顯收緊。今年2月，“小燕子”趙薇原擬豪擲30多億元收購萬家文化，因轉型跨度太大而備受質疑，最終流產。

一名業內人士介紹，“忽悠式”重組為禍市場，根源還在于上市公司流動性太差。在A股，強制退市始終是難啃的硬骨頭，站在退市懸崖邊上的ST股往往被當做“不死鳥”，成為爆炒題材。一個空殼往往價值二三十億元，一旦被借殼重組，被借殼方就能全身而退。

中國人民大學副校長、金融與證券研究所所長吳曉求認為：“目前中國資本市場在退市制度上做得非常差。市場上沒有任何投資價值的企業，就應該退市。”

據媒體報道，從證監會2014年10月頒布《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》以來，僅有3家上市公司退市，而2015年至今年3月已有超過500家公司進行了IPO。因此，*ST博元與欣泰電氣2016年相繼退市成為市場關注的焦點。

*ST博元是A股市場上首家因重大信息披露違法而被退市的公司。欣泰電氣是創業板退市第一股，也是第一家因欺詐發行被啟動強制退市程序的上市公司，且退市后不能恢復上市。同時，欣泰電氣保薦機構興業證券設立了5.5億元先行賠付專項基金，賠付金額約為保薦收入的46倍，也成為了監管部門對券商的最大罰單。

市場人士認為，A股監管新思路正呈現在公眾面前。概括來說，主要是規范行為、戳破神話、擠去泡沫、趕走騙子、保護投資者。逮狼打鼠、刮骨療痛的監管風暴無疑將持續下去。強力監管打壓了游資與題材炒作，短期內市場面臨調整壓力。但隨著市場環境的改善，長遠看來或許將迎來利好。劉士余說過：“只要把投資者合法權益保護好，掉的幾根羽毛還會長出來。”