資本市場開放會給投資者帶來什么

吳晶晶

花旗分析師預測，預計至2025年，中國金融市場規模將與美國相當，這意味著在未來8年，全球或將有3.36萬億美元資本流入中國市場

過去兩年，伴隨著人民幣國際化進程，中國開始加速國內資本市場的開放，從多角度鼓勵海外投資者參與中國投資市場。在未來5到10年，資本市場的改革將可能改變全球資產配置的版圖。而對于中國投資者來說，這不僅會影響其在國內市場的投資配置，還可能在中長期需要投資者去適應市場變換的投資邏輯。

目前，相對于中國經濟體量和金融市場的規模，海外投資者對中國市場的投資額極其有限。隨著中國政府逐步取消外資進入國內資本市場的諸多限制，以及中國被納入全球更多的主要市場指數，我們預測，預計至2025年中國金融市場規模將與美國相當，這也意味著在未來8年，全球或將有3.36萬億美元資本流入中國市場。

海外機構及投資資金的參與，可能會促進資本市場的進一步改革，也可能增加市場受到跨境資金流動性的影響，并改變投資者結構和市場行為。匯率及外匯市場、股票市場、債券市場、大宗商品市場可能受到不同程度的影響。

外匯市場：美元并非唯一選擇

作為全球最大的貿易國，人民幣在國際貿易中的使用越來越廣泛。根據國際清算銀行的統計，人民幣已經是新興市場貨幣中交易最活躍的幣種，日均交易量從2013年的1200億元上升至2016年的2020億元，幾近翻倍，目前已占全球外匯交易量的4%。隨著更多國家的央行和主權財富基金考慮將人民幣納入儲備貨幣及分散標的，人民幣在國際上的重要性在未來將進一步提升。

特朗普貿易保護政策的推行改變了白宮對于全球化的態度，與此同時，中國正借由一帶一路、亞投行等重要戰略措施在區域乃至全球推進貿易的發展，這些走出去的戰略措施將與人民幣國際化相輔相成。

近期由于特朗普各種政治事件、美國通脹疲弱等因素，美元指數一路走跌；另一方面，強于預期的中國經濟數字、具有成效的資本流動監控措施，以及個人和企業止盈或止損過去兩年囤積的美元等因素，共同推動了人民幣連續上漲。我們認為，隨著下半年經濟及貨幣政策保持穩定，人民幣兌美元匯率保持區間波動的可能性較大，中長期隨著人民幣國際化改革進程繼續推進，人民幣雙向波動的可能性遠大于單邊行情。

在美元下跌的過程中，主流貨幣對美元有較大幅度的漲幅。今年前7個月，歐元對美元升值12.1%， 澳元對美元升值10.5%，就連受到退歐談判阻礙的英鎊都上漲了6.8%。因此從全球配置視野來看，美元并不是貨幣風險分散的唯一選擇。美元自2011年開啟上漲周期至今已經6年，目前投資者需要將規避單一貨幣波動風險的關注點擴大至更多主流貨幣上，以取得更好的貨幣組合收益。

股票市場：留意投資格局的變化

美國指數供應商MSCI明晟今年6月宣布，自2018年6月起，將中國A股納入MSCI新興市場指數和全球指數，這意味著始于2002年合格境外機構投資者（QFII）制度股市的對外開放，在15年后得到繼續深化。

由于納入過程需要時間，短期內流入A股市場資金有限。我們預計當前約有兩萬億美元資金跟蹤MSCI新興市場指數和中國相關指數，初始納入份額——0.73%的新興市場指數比重意味著約有140億美元資產投資A股。但相比2017年一季度外資持有A股約1120億美元的規模來說，140億美元對于A股的影響相對較小。此外，被動性資產配置約有20億美元流入A股市場，可是相對于A股每日近650億美元的平均交易額而言，也顯得杯水車薪。所以我們認為短期不會出現資金大量涌入A股的情況，我們對滬深300指數2018年中期目標價依然維持在3600點。

但中長期而言，無論是MSCI宣布納入A股指數，還是滬港通、深港通的進一步深化，都將隨著中國市場在國際上越來越重要的地位而逐步吸引全球資金參與。我們預計至2025年，或將有潛在的1500億美元資金流入中國A股。

海外投資者對股市的參與可能改變投資市場的格局：首先機構投資者占比的擴大可能改變目前散戶為主的市場投資風格，轉向更為長期持有和偏好價值投資；其次，進一步提升市場規模和復雜程度，比如說投資者未來需要關注國際流動性對中國市場造成的影響；最后，海外投資者還可能通過股市參與到國企改革中。

債券市場：促進投融資渠道多元化

中國已經是全球第三大債券市場，截至2016年年底已有10萬億美元規模，從2014年至今，參與銀行間債券市場的境外機構已從182家增長到508家，投資規模也從4368億美元增長到8000億美元。但從另一個角度來說，債券市場還有很大的成長空間。第一，交易量及產品類型相比發達國家市場仍然有限；第二，海外投資者投資總額占整體市場不到4%；第三，與美國相比，目前中國的金融市場資產仍以銀行資產為主，債券及股票融資在未來都可能以兩位數的速度增長。

7月3日，債券通深化了債券市場的開放。如運行良好，將會對中國債券指數納入全球指數、資本流入（以支持人民幣）以及在岸債券市場等方面產生積極影響，推進中國債券市場向更加成熟、多元化的方向發展。

債券是個人理財大類資產配置中重要的一環，對于個人投資者而言，債券市場的迅速發展會為其資產配置提供更多的不可忽視的選擇。

大宗商品：障礙仍需要時間解決

中國大宗商品市場的交易量也在過去幾年以迅猛的速度增長，我們預計未來5～8年，中國商品交易所的未平倉量（交易體量的指標）將以每年14%的速度繼續增長。但中國大宗商品期貨市場仍面臨著外資參與難的障礙，比如說投機型參與者在中國商品市場上占比仍然很大，以致定價不能反映實物市場的真實需求，流動性也需要更加深化。只有這些因素進一步得到改善，才能鼓勵更多的海外機構投資者參與中國的大宗商品市場交易，也只有這些因素的改善，才能為個人投資者創造更成熟的大宗商品投資環境。