裸泳的保險公司 到底有多少裸泳者？

張海云

通過對59家非上市人身險公司二季度償付能力報告進行掃描，《投資者報》發現，上半年虧損過億的有11家公司

這些公司虧損背后，幾個真相浮出水面：一是過度依賴理財險，沒有建立起自己的銷售渠道，轉型艱難；二是新公司受到萬能險監管收緊的沖擊，迅速轉盈為虧；三是投資能力或者收支管理能力不足

中法人壽、新光海航償付能力持續不達標，另有16家公司綜合償付能力充足率逼近100%的監管紅線

只有當潮水退去的時候，才知道是誰在裸泳。

自去年底，中國保監會出重拳整頓萬能險、堅決“去杠桿”后，依靠“資產驅動負債”模式的人身險公司陷入水深火熱的境地——不僅保費規模迅速縮水，利潤也在大幅滑坡。

根據保監會公布的數據，2017年上半年，人身險公司合計實現總保費收入2.15萬億元，同比下降5.77%。其中，壽險公司原保險保費收入同比增長25.98%，為1.79萬億元。保戶投資款和投連險獨立賬戶本年新增交費同比下降近六成，占人身險市場份額僅17%，較去年同期的37%大幅縮水。

利潤方面也不盡如人意。已經公布二季度償付能力報告的59家非上市人身險公司，上半年利潤合計15億元，同比下降78%。

沒有了萬能險這個增長利器，哪些保險公司依靠保障型產品、依靠真正的投資能力實現了利潤增長？哪些公司又自此一蹶不振？

《投資者報》記者根據保險公司二季度償付能力報告并進行相關采訪，從凈利潤、償付能力、現金流等多角度掃描，探究哪些公司在裸泳，哪些公司還不錯。

人身險虧損背后真相

盈利是展示實力的最好方式之一，但很多公司尤其是一些明星公司顯得有些落魄。

根據統計顯示，上半年31家壽險公司凈利潤為負，虧損過億的就有11家。虧損居前的包括幸福人壽、天安人壽等，虧損額分別為10.92億元、7.73億元。信泰保險、長城人壽、光大永明以及君康人壽也虧損超過兩億元。

《投資者報》記者發現，這些公司經營不善背后，有以下幾個過去隱藏的真相浮出水面：

第一，過度依賴理財險，資產驅動負債的模式難以為繼，雖然想轉型，但一時半刻很難。傳統壽險經過多年鋪設，才組建了大量代理人隊伍去銷售保障型產品，但這些依靠理財險的公司多采用銀行渠道、電商渠道銷售，建立起自己的銷售渠道并不是一件容易的事情。這其中以幸福人壽、光大永明、弘康人壽、國聯人壽、瑞泰人壽、中韓人壽等為代表，它們上半年的總保費滑落均超過五成。

例如幸福人壽上半年巨虧10.92億元，剛剛盈利兩年再次陷入虧損。實際上，該公司自2007年11月成立以來常常虧損，8年合計虧損約30億元，直到2015年跟隨潮流走上資產驅動負債道路，經營困境才得到緩解，當年扭虧為盈，盈利3.35億元。記者注意到，2015年，該公司原保險保費收入為107億元，以萬能險為主的保戶投資款新增交費為162億元，萬能險占規模保費比高達60%。但是好景不長，去年凈利潤縮減至1801萬元，2017年上半年直接巨虧。

不過幸福人壽在接受《投資者報》記者采訪時表示，公司自 2016年初就明確提出，堅定不移地推進公司業務轉型的發展策略，并主動壓縮中短期產品、萬能險保費規模，加大銀保期交、個險等長期保障型業務的拓展。在轉型過程中，資產端收益下降與負債端成本上升導致公司2017年上半年出現階段性虧損。今年公司業務轉型已經呈現一定的效果。

光大永明人壽是一家典型依靠理財險撬動增長的公司，最大的保費來源是投連險。根據保監會的數據，去年上半年該公司投連險的規模達到181億元，到今年上半年就滑落到36億元。但即使投連險遭到了限制，依然是公司今年保費的主要來源。光大永明盡管在努力提升原保費，上半年的原保費收入增長了40%至28.5億元，但是由于流動性的壓力，仍然頂風增加了萬能險的銷售，同比增長10%，規模為12億元。

資料顯示，光大永明人壽成立于2002年4月，由中外方股東中國光大集團、加拿大永明金融集團聯合組建，雙方各持股50%。2010年7月28日，保監會正式批復光大永明合資轉中資，中國光大集團成為第一大股東。

但回歸之后的光大永明人壽發展得并不順暢。在此前的業務發展中，該公司主要以投連險業務為主，甚至曾創造單月投連險新增21.65億元的神話，其在人身險企業的排名也逐步提升。保監會數據顯示，2013年至2016年光大永明的總保費收入分別為73.65億元、315.02億元、301.87億元、411.88億元，投連險占比分別為0.1%、68.56%、79.66%、76.29%。也就是說，自2013年起，光大永明依靠投連險實現了規模大幅增長。但2017年二季度償付能力報告顯示，光大永明上半年的利潤虧損高達2.4億元，而去年同期虧損1.2億元。

第二，一些新成立的保險公司只趕上了資產驅動負債狂潮的尾巴，曾短暫盈利，很快就歸于沉寂，甚至虧損。例如成立兩年多的國聯人壽，成立第一年就實現盈利0.16億元，但是去年因理財險的收縮，公司虧損1.04億元，今年上半年再次虧損0.75億元。作為地方系保險，國聯人壽由無錫國聯發展（集團）公司等10家大型國有、民企共同發起，總部在江蘇無錫。由于基礎薄弱，不僅萬能險規模減少了九成，不足6000萬，就連監管層力推的原保費收入也無力維系，規模僅有5億元，同比下降56%。

第三，投資能力或者收支管理能力有所欠缺。有些公司即使總保費收入在上漲，但經營業績仍然慘淡。天安人壽、吉祥人壽、泰康養老、德華安顧、中荷人壽、陸家嘴國泰以及同方全球人壽都實現了總保費的增長，但凈利潤均發生虧損。由于上半年并不披露詳細財務數據，只能說大致是投資能力或者支出大增等原因導致的。

不管是哪類情況，人身險公司面對新的監管要求，不得不進行轉型，但轉型談何容易？

天安人壽過去被視為資產驅動負債的典型案例，盡管在積極轉型，上半年原保費收入進賬180億元，大增88%，萬能險縮水九成，總保費收入增長44%，但公司仍然虧損7.73億元。

再以位居杭州的信泰保險為例，其成立于2007年，經營10年來，只有2015年出現過短暫盈利，2016年虧損5億元，今年上半年繼續虧損至3.52億元。今年初，信泰保險在接受《投資者報》記者采訪時表示，在低利率的市場環境及資本市場持續震蕩的不利環境下，公司的投資業務受到一定影響。下階段，公司將主動調整業務結構，堅定價值發展之路，降低負債端成本，不斷強化投資建設。

多技傍身方能長遠

也許有人看到前述的“資產驅動負債模式”典型公司時，會提出疑問：“它們是不是忘記了被監管層嚴打的相關保險公司了？”

沒錯！它們是最深諳這類游戲的玩家，依靠萬能險將保費規模推升至千億級別。此次監管層收緊萬能險，也是因為它們拿著萬能險圈來的錢瘋狂舉牌，攪亂了資本市場的正常秩序。

這些公司也的確在監管重拳中受到最嚴厲的影響，直到現在安邦人壽還被困在“暫停三個月申報新產品”的處罰中。數據顯示，安邦人壽萬能險保費從去年上半年的175億元降至27.5億元，縮水98%。前海人壽萬能險從去年同期的450億元縮水至2.7億元；恒大人壽則從199億元降至6億元。

盡管昔日最倚仗的萬能險保費出現斷崖式、雪崩式下跌，但不得不承認的是，它們應對危機的能力還是領先于很多公司。首先，恒大人壽和安邦人壽的原保費收入都大幅增長，增幅超過兩倍，總保費同比下降不足兩成，轉型相對成功；其次是投資能力實在是高，即使被打壓，投資收益仍然貢獻了相當多的利潤。

以前海人壽為例，上半年利潤為14.5億元，盡管同比下降近八成，但是在非上市人身險公司中，排名第二。利潤有很大一部分應來自萬科、格力、南玻A等藍籌股的持股收益。第一名為泰康保險，盈利18.7億元。恒大人壽上半年凈利潤為6億元，而去年同期還發生虧損。

盡管這些公司因在資本市場上舉牌而飽受非議，但需要承認的是，無論是恒大人壽還是安邦、前海等公司，在資本市場上舉牌的上市公司多為優質藍籌股，包括地產、銀行股，符合價值投資邏輯，今年上半年這些藍籌股的漲幅都較為可觀。所以這些公司盡管遭遇重創，但是手持優質資產，抵御外部沖擊還是沒有太大問題。

負債驅動盈利優勢顯現

此前，非上市保險一旦公布半年報或者年報，最風光的多是發力理財險的公司，但是今年上半年盈利排名居前的多為負債驅動盈利模式的公司。

根據統計，盈利排名前十的分別是泰康人壽、前海人壽、國華人壽、友邦保險、陽光人壽、恒大人壽、信誠人壽、中美聯泰、華夏人壽和中英人壽，利潤分別為18.7億元、14.5億元、10.5億元、7.4億元、6.2億元、6億元、4.9億元、2.4億元、2.37億元和2.37億元。

其中，泰康人壽、友邦保險、陽光人壽、信誠人壽、華夏人壽、中英人壽等公司的保費來源主要為保障型產品。

《投資者報》記者注意到一個有趣的現象，保險業此前有一種印象，覺得中外合資險企水土不服，多數經營不善，但是今年上半年的成績顛覆了固有偏見。盈利排名前十中，就有友邦保險、信誠人壽、中美聯泰、中英人壽四家合資壽險。友邦保險盈利高達7.44億元，而去年同期虧損0.24億元。合資壽險多奉行負債驅動盈利模式，重視業務價值，規模增長循序漸進，而這樣的理念恰好符合當前的監管理念，迎來發展春天。

16家公司償付能力貼地飛行

相比利潤，對于很多保險公司的股東來說，償付能力也是重要的指標。

從二季度末數據來看，59家壽險公司償付能力多數符合監管要求，不過也有16家公司綜合償付能力充足率已降至100%～150%之間，逼近100%的監管紅線。

其中，中法人壽、新光海航償付能力均為負數。中法人壽二季度末核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率均為-1843.06%，相較一季度末大幅下滑。同時，二季度末的保險業務收入僅為16.5萬元，凈利潤-2040萬元，凈資產-4673萬元。最近一期風險綜合評級結果為D級。

面對流動性枯竭的風險，中法人壽表示，正在全力推動增資擴股工作，以期從根本上防范和化解流動性風險。中法人壽擬增資13億元，注冊資本金將提高至15億元，原股東鴻商集團、人濟九鼎參與增資，并引入新的投資股東。

新光海航人壽的情況亦不容樂觀，二季度末的綜合償付能力充足率與核心償付能力充足率均為-393.56%，預計三季度末兩項數字均為-443.79%。該公司解釋稱，由于資本金不足，已經暫停開展新業務，因此加劇了虧損，實際資本逐步走低。從償付能力報告看，該公司暫無增資計劃。

除了上述兩家公司亮起紅燈外，瑞泰人壽、華夏人壽、國華人壽、珠江人壽、天安人壽等公司償付能力也離踩線不遠。

天安人壽二季度末核心償付能力充足率為101.98%，綜合償付能力充足率為130.6%；國華人壽對應的指標分別為109.06%、118.51%，較一季度末均有所下滑；珠江人壽對應的指標分別為101.24%、120.31%。

對此，多家保險公司在償付能力報告中提及流動性風險分析及應對措施。前海人壽的做法頗具代表性，其表示，需要加強萬能賬戶的流動性監控，增加流動性資產的配置比例，對流動性較差的資產，根據賬戶現金流情況，提前做好相應規劃；加強退保經驗數據的回溯分析，結合實際情況，修訂短期退保率假設；加強銷售管理，引導客戶長期持有保險合同等。

由于萬能險被限制，切斷大量保費來源，海外評級機構紛紛將安邦、前海、天安等壽險公司評級展望降為“負”。

國務院發展研究中心金融研究所教授朱俊生認為，這些保險公司壓力不小。前期躉交保費規模過大，快速下降難免加劇流動性風險，在轉型中需要管控風險，及時進行現金流、資產負債壓力測試，做好現金流風險的應急計劃，如考慮使用存量現金和易變現資產來緩解流動性壓力。