定制家居高景氣延續標的業績大幅預增

本刊研究員 周少鵬

定制家居高景氣延續標的業績大幅預增

本刊研究員 周少鵬

2017年中報進入密集披露期，除曲美家居外，8家定制家居上市企業均已發布中報或業績預告。整體來看，上半年行業高景氣度延續，營收和凈利潤數據同比實現高速增長。

受益房地產行業快速增長、企業渠道擴張以及全屋定制戰略推進，全年定制家居行業大概率維持高增速。目前行業離天花板尚遠，當前階段上市企業主要以創收為第一目標，長遠看行業也會復制家電中格力美的的發展路徑，以利潤為導向，最終誕生百億級利潤、千億級市值的企業。

標的業績大增

2017年定制家居企業迎來上市潮，先后有歐派家居、金牌櫥柜、皮阿諾、志邦股份、我樂家居等一二線定制家居優質企業上市，截止上半年定制家居上市企業數量達到9家。

中報是新上市定制家居企業上交的第一份業績報告，由于當前市場已經形成了歐派、索菲亞為第一陣營，好萊客、志邦、金牌、皮阿諾以及尚品宅配等為第二陣營的競爭格局，行業主流企業基本已經上市，我們可以從中報中窺得定制家居整體發展狀況。

目前除曲美家居尚未發布業績預告外，其他都已披露中報或者業績預告，喜人的是，業績全部實現高增長。詳細來看，龍頭企業歐派家居和索菲亞業績繼續穩健增長，分別實現營收38.75億元和24.9億元，同比增長34.7%和49%，實現凈利潤4.14億元和2.94億元，同比增長33.4%和47.2%。第二陣營中金牌櫥柜和皮阿諾已經披露完整的中期報告，二者上半年業績均實現翻番，分別實現凈利潤為3469億元和4625萬元，同比增長122.3%和108%。志邦股份、好萊客、尚品宅配以及我樂家居等四家公司發布的是業績快報，其中志邦凈利潤為6430萬元，同比增長29.39%，好萊客和我樂家居則預計上半年凈利潤增長區間分別為55%-60%以及1350%-1400%，尚品宅配表現更令人驚喜，直接向上修正業績區間，預計歸母凈利潤增長區間由70-100%調整100%-130%。

定制家居企業上半年營收和凈利潤表現靚麗，一方面得益于各公司渠道的拓展。定制家居企業的營收和業績增長與開店速度具有正相關性，從已經公布中報的金牌櫥柜、皮阿諾以及索菲亞來看，門店數量均保持正增長，其中金牌櫥柜上半年新開設店面135家，皮阿諾經銷商渠道預計也超過100家。

另一方面，行業整體環境向好。家居作為房地產后周期板塊，通常平均滯后房地產11個月。去年上半年房地產銷售火旺，商品房累計銷售面積增速高達27.9%，這部分增長在今年上半年開始反映在家居行業中。

業績驅動力仍在

上半年定制家居行業維持高景氣度，展望全年，上市企業業績驅動力仍然十分強勁。

1）從渠道的角度看，現在定制家居仍是藍海市場，還不到打價格戰階段，因此只要有能力擴張，營收和凈利潤規模還會持續增長。今年各公司門店數量仍將保持較快的增長速度，其中歐派計劃新增開店數量60-80家，索菲亞為200-300家，尚品宅配為400家，金牌櫥柜約376家，皮阿諾的戰略計劃更是霸氣，計劃未來5年新增門店2000家。以2016年的經營數據來測算，歐派、索菲亞、好萊客、尚品宅配、皮阿諾、金牌櫥柜、志邦股份、我樂家居每新開一家店，可貢獻凈利潤0.04%、0.02%、0.08%、0.09%、0.1%、0.12%、0.08%和0.14%，不計算單店價格和訂單量提升，單開店數量的提升便能給予業績翻倍的可能。

2）從經營方式看，定制家居企業上市后資金瓶頸得以緩解，經營業務也逐步向家居其它領域拓展，比如金牌櫥柜和歐派家居，前者原來業務聚焦高端櫥柜，今年成立了“桔家”品牌，上半年已經開了37家店面。后者原來是櫥柜龍頭，近年來業務多元化發展，除了進軍衣柜領域外，還布局衛浴以及木門等市場，業務呈現多元化發展勢頭。

目前看，全屋定制正逐漸成為定制家居企業新的業務模式，這是企業未來突破行業天花板所做的準備。全屋定制概念從2015年開始興起，市場目前較為活躍的定制家居企業共有48家，其中有22家業務打上全屋定制的標簽，上述8家上市公司中有6家企業涉及，志邦和金牌雖然沒有提出這樣的戰略，但從整體看，全屋定制已是行業長期發展趨勢，從單一的櫥柜業務向更多細分市場進軍，意味著未來會有更多機會，二者進軍衣柜領域實際上也是在向全屋定制靠攏。

3）從行業大環境看，去年下半年至今商品房累計銷售面積增速震蕩下滑，但截止今年6月末，仍然保持16.1%雙位數增長，2016年下半年增速更是維持在20%以上。如此可推斷，下半年定制家居行業增速不會太差。

4）長期看，2016年規模以上家具企業市場規模約為8560億元，行業增速為8.7%，其中定制家居規模超2000億元。9家定制上市公司（歐派家居、索菲亞、尚品宅配、好萊客、曲美家居、志邦股份、金牌櫥柜、我樂家居、皮阿諾）的總收入為227億元，占整個家居份額僅為2.65%，占定制家居份額為11%，而韓國漢森一家公司的市占率就高達24%，遠沒有觸及天花板。9家公司的凈利潤總額為27億元，雖然高于漢森7.7億元，但遠低于日本宜得利37億元以及瑞典宜家327億元的規模。目前國內定制家居企業還是以創收為首要目標，以后市場成熟后，也會類似家電中的美的和格力一樣以利潤為導向，最終極有可能誕生百億級利潤、千億級市值的龍頭企業。

從投資角度看，憑借品牌、渠道及高效經營效率，上半年龍頭公司歐派、索菲亞、好萊客在營收高基數下依然保持30%以上的增速，市場地位穩固，目前市場給予的估值均在30倍以上。今年上半年房地產銷售面積增速小幅下降，下半年市場對定制家居企業可能會出現較大波動，若大跌建議買入，長線持有。此外，可關注彈性較大，有成為白馬股潛質的金牌櫥柜和志邦股份。

表：9家定制家居上市公司一覽