大理藥業：收入凈利大幅下滑營運資金需求存疑

本刊記者 李興然

大理藥業：收入凈利大幅下滑營運資金需求存疑

本刊記者 李興然

日前，大理藥業股份有限公司（以下簡稱“大理藥業”）通過了證監會發審委的審核，公司擬在上交所上市，募集資金2.62億元。據了解，此次大理藥業募集的資金將全部用于公司主營業務相關的項目，分別是中藥注射劑現代化發展項目、藥品研發技術中心建設項目、營銷網絡建設項目、補充公司營運資金。

雖然大理藥業順利過會，但股市動態分析周刊記者通過研讀招股說明書，依然發現公司存在一些風險及疑惑，首先是公司報告期內業績出現大幅下滑；其次，大理藥業過于依賴醒腦靜注射液及參麥注射液使得其抵抗供應鏈風險的能力很弱。此外，公司在營運資金需求的測算合理性上存在可疑之處。

業績大幅下滑

報告期內公司業績出現較大下滑。2014年度、2015年度和2016年度，公司營業收入分別為33868.64萬元、26696.53萬元和27576.48萬元，歸屬于母公司的凈利潤分別為10007.00萬元、6229.27萬元和6216.57萬元。2015年度公司的經營業績較2014年度出現明顯下滑，2016年度經營業績與2015年基本持平，重要原因是公司主要產品之一醒腦靜注射液的重要原材料人工麝香供應不足，導致醒腦靜注射液的產量和銷量下降所致。

報告期內公司產能利用率分別為48.40%、33.88%、32.28&，逐年下降且產能利用率很低。大理藥業2016年實際產量合計為78108.74萬毫升，僅為2012年未擴產能時的60.11%。大理藥業2014年至2016年實際產量分別為117120.27萬毫升、81990.78萬毫升、78108.74萬毫升，產量下降趨勢明顯。公司解釋道，2014年1月1日起全面啟用新版GMP車間進行生產，2015年人工麝香生產廠商搬遷，曾減少黃芪注射液生產，2016年未生產亮菌甲素注射液。新版GMP廠房在設計時，考慮到公司未來的發展空間，按每年增長10%的銷售進行估計，對新車間按滿足未來10年銷售需求進行設計，避免后期需要通過改建增加產能而導致停產和再次認證。公司在募投項目中，將對中藥注射劑現代化發展項目進行投資擴產。公司業績表現出下滑，產能利用率很低，并且新版廠房又考慮到了未來發展對產能需要提高，為何此次募投項目又要增加產能呢？股市動態分析周刊記者發去采訪提綱，截至目前并未收到回復。

營運資金需求量存疑

根據招股說明書，大理藥業在補充公司營運資金的合理性及必要性中分析道，參考2014年較2013年營業收入增長率13.30%作為公司未來三年營業收入增長率，測算可得2015年至2017年營業收入分別為38373.17萬元、43476.80萬元、49259.22萬元。并以此為依據進一步計算得出需要補充2500萬營運資金。然而顯示情況卻沒有那么美好，招股說明書顯示，2015年大理藥業的實際營業收入只有26696.53萬元，只達到了預測營業收入額的69.57%；2006年的實際營業收入則為27576.48萬元，是預測營業收入額的63.43%，與預期相去甚遠。此情況下營運資金需求的測算結果顯然不太合理了。

一邊需要募集資金補充營運資金，一邊卻慷慨進行分紅。近三年，大理藥業一共進行了5次股利分配。具體為：2014年7月分配2012年度利潤8703.71萬元；2014年7月盈余公積、資本公積、未分配利潤共2500萬元轉增股本；2015年6月分配9150.00萬元；2016年3月分配9150.00萬元；2017年2月分配5500.00萬元。共計分配利潤32553.71萬元和增資2500萬元。此次募集資金為26249.92萬元，股利分配金額合計為此次募集資金的1.34倍。看起來大理藥業并不缺錢，并不需要依靠上市募集資金才能完成募投的項目。

根據最新版招股說明書披露，截至招股書簽署日，大理藥業共有8處房屋所有權，合計面積為41008.08平方米，狀態為全部抵押；公司有使用權證的土地4宗，其中有3宗地塊處于抵押狀態。翻閱2015年12月那版的招股說明書，資料顯示，大理藥業擁有8處房屋所有權，合計面積41008.08平方米，其中有4處狀態為抵押；大理藥業有土地使用權證的土地4宗，合計面積96842.73平方米，全部為抵押狀態。從以上信息來看，大理藥業有足夠的資金去進行分紅，或許抵押土地及房產為其提供了現金流，不過換個角度，如果缺乏資金，又為何一定要大額分紅呢？

過于依賴主導產品

報告期內，大理藥業的營業收入來源和主要是醒腦靜注射液和參麥注射液兩大主導產品。2014年度、2015年度及2016年度，醒腦靜注射液和參麥注射液收入合計占公司營業收入的比重分別為93.12%、98.39%和98.86%。而市場上同類產品競爭相對比較充分，一旦公司不能持續有效地應對市場競爭、進一步擴大產品地市場份額或者兩大產品地銷量和售價出現不利變化，對公司地業績沖擊將較大，有可能出現業績增幅放緩甚至下滑的風險。

過于依賴主導產品，使得主導產品原材料供應問題也變得至關重要，原材料的短缺將直接影響到公司的業績。人工麝香是醒腦劑注射液的重要原材料，報告期各年度公司采購人工麝香的金額分別為8899.80萬元、6008.24萬元和6780.23萬元，占公司當年原材料采購金額的比例分別為66.96%、59.28%、66.33%。人工麝香由北京聯馨藥業有限公司獨家生產并由中國中藥公司作為其全國總經銷，因此大理藥業只能從中國中藥公司采購。2015年和2016年，由于生產企業廠房搬遷導致人工麝香供應出現短缺，大理藥業的醒腦靜注射液產銷均下滑，導致公司營收和利潤均下滑。紅參作為參麥注射液的重要原材料，報告期內其價格調整較大，導致公司相關產品毛利率出現較大波動。不難發現，大理藥業對上游供應渠道的把控能力及議價能力幾乎沒有，原材料供應鏈上的任何風吹草動都將實實在在地體現在公司的業績上。