生益科技：漲價(jià)行情繼續(xù)行業(yè)迎來旺季

本刊研究員 田闖

生益科技：漲價(jià)行情繼續(xù)行業(yè)迎來旺季

本刊研究員 田闖

市場(chǎng)方面，中信證券認(rèn)為當(dāng)前周期和白馬矛盾的劇烈程度主要取決于市場(chǎng)流動(dòng)性。預(yù)計(jì)未來A股依然會(huì)維持資金凈流入，但資金增量會(huì)下行。首先，M2和GDP同比之間的剪刀差縮窄，貨幣政策相機(jī)抉擇，宏觀流動(dòng)性以穩(wěn)為主。其次，金融監(jiān)管趨嚴(yán)的方向并沒有變，改變的只是監(jiān)管節(jié)奏，未來利率還有上行空間。最后，近期市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期明顯修復(fù)，長(zhǎng)端利率穩(wěn)中有升。這意味著A股估值修復(fù)的空間有限。從渠道來看，“長(zhǎng)錢”增配A股的動(dòng)能在下降，只有外資渠道依然較強(qiáng)。1）金融監(jiān)管新規(guī)下，通道資金規(guī)模壓縮，2017Q2的數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下行。2）監(jiān)管環(huán)境變化影響了險(xiǎn)資增配A股的意愿與能力；3）網(wǎng)下打新市值底倉(cāng)配置增量也很有限。4）目前持續(xù)流入強(qiáng)度較大的是海外資金，主要的背景是美元持續(xù)走弱而人民幣被動(dòng)走強(qiáng)（核心還是經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化）。

公募基金持倉(cāng)集中度已經(jīng)很高。2017Q2公募基金前十大重倉(cāng)股持倉(cāng)比已經(jīng)達(dá)到了21.6%的高位，基金“抱團(tuán)”下的集中持倉(cāng)實(shí)際上使得共同持有的股票之間，特別是重倉(cāng)股之間的股價(jià)關(guān)聯(lián)性加強(qiáng)；這意味著一旦“抱團(tuán)”松動(dòng)，重倉(cāng)股之間價(jià)格的負(fù)反饋會(huì)有慣性，需要警惕重倉(cāng)股被動(dòng)減倉(cāng)和主動(dòng)減倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，周期行情大都處于右側(cè)，不會(huì)簡(jiǎn)單結(jié)束。周期板塊盈利增速預(yù)期上調(diào)明顯。

中金公司亦認(rèn)同周期領(lǐng)漲仍可能持續(xù)的觀點(diǎn)。主要有以下幾個(gè)方面愿意：1）二季度金融去杠桿打擊了投資者對(duì)周期性板塊的預(yù)期，目前預(yù)期差仍然存在；2）中報(bào)業(yè)績(jī)期周期性板塊業(yè)績(jī)普遍不錯(cuò)，一季度的同比高增長(zhǎng)仍在持續(xù)；3）從估值上看，雖然當(dāng)前估值已經(jīng)比12個(gè)月前明顯上升，但多數(shù)周期性板塊仍說不上貴；4）從倉(cāng)位來看，二季度公募基金披露的重倉(cāng)持股可以看到周期性板塊在二季度遭遇減倉(cāng)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于周期性板塊可能還有加倉(cāng)空間；5）近期不少媒體報(bào)道顯示在十九大附近各類環(huán)保督查、去產(chǎn)能等政策執(zhí)行力度較強(qiáng)，等等。

國(guó)泰君安更看好消費(fèi)板塊的表現(xiàn)，隨著周期第二波中后段向消費(fèi)第二波過渡，消費(fèi)相對(duì)周期將表現(xiàn)更強(qiáng)。一是經(jīng)濟(jì)前高后平、金融去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿市場(chǎng)預(yù)期偏樂觀，存在邊際修正需要；二則周期上游漲價(jià)主要是由于供給側(cè)收縮造成的，在沒有需求端明顯提升條件下，從相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)來看，利潤(rùn)再分配效應(yīng)要強(qiáng)于利潤(rùn)創(chuàng)造效應(yīng)。其一，上游資源品上漲的持續(xù)性高度依賴限產(chǎn)推行力度，其二，資源品漲價(jià)延續(xù)將顯著提升中下游產(chǎn)業(yè)成本，挫傷經(jīng)濟(jì)活力，政策干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)趨于提升。周期第二波中后段顯著集中于限產(chǎn)相關(guān)漲價(jià)相關(guān)領(lǐng)域，整體周期品收益風(fēng)險(xiǎn)比下降；其三，從中報(bào)預(yù)報(bào)均值來看，消費(fèi)行業(yè)中報(bào)盈利增速有望高于一季度，穩(wěn)定性顯著。

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每周金股：生益科技

本周筆者建議關(guān)注生益科技（600183）。公司是國(guó)內(nèi)覆銅板行業(yè)的龍頭企業(yè)，將充分受益由于原材料標(biāo)準(zhǔn)銅箔供需失衡帶來的漲價(jià)行情。展望下半年，下游PCB需求迎來旺季，全年業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)。

銅箔漲價(jià)驅(qū)動(dòng)覆銅板上行周期

公司主要產(chǎn)品包括覆銅板、粘結(jié)片及PCB。覆銅板的主要原材料為標(biāo)準(zhǔn)銅箔（占30%到50%）、樹脂（25%到30%）以及電子級(jí)玻纖（25%-40%）。

從15年年初起新能源汽車行業(yè)加速發(fā)展，鋰電池的需求大增，而作為原料的鋰電銅箔的供應(yīng)量開始不足。過去很多年盈利能力非常低的銅箔產(chǎn)業(yè)枯木逢春，加工費(fèi)從16年二季度開始持續(xù)上漲至年底，漲幅達(dá)到1.1-1.5萬/噸。銅箔的加工費(fèi)上漲對(duì)下游覆銅板和PCB產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。由于加工費(fèi)的上漲，導(dǎo)致鋰電銅箔的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)銅箔，而生產(chǎn)覆銅板的標(biāo)準(zhǔn)銅箔和生產(chǎn)鋰電池的鋰電銅箔在技術(shù)上僅是增加幾道工序，轉(zhuǎn)產(chǎn)難度并不高，以日韓、臺(tái)灣及國(guó)內(nèi)部分廠商為代表，眾多企業(yè)開始轉(zhuǎn)產(chǎn)鋰電銅箔，而標(biāo)準(zhǔn)銅箔由于下游PCB需求穩(wěn)定，轉(zhuǎn)產(chǎn)導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)銅箔也出現(xiàn)了3-4萬噸/年的供給缺口。

供需失衡導(dǎo)致覆銅板原材料標(biāo)準(zhǔn)銅箔價(jià)格開始上漲。由于覆銅板行業(yè)集中度高（2015年前十大企業(yè)市占率約占70%），而下游PCB行業(yè)集中度相對(duì)較低，定價(jià)權(quán)基本掌握在建滔、生益、南亞等龍頭覆銅板廠商中。在原材料的短缺和漲價(jià)的情況下，覆銅板企業(yè)可以及時(shí)進(jìn)行價(jià)格傳導(dǎo)，并借機(jī)提升盈利能力。

今年二季度，在行業(yè)淡季和部分廠商降低庫存的因素影響之下，部分廠商對(duì)前期漲幅最大的一批類型的板材進(jìn)行了調(diào)價(jià)，然而7月26日，最大廠商建滔再次發(fā)布漲價(jià)通知，新一輪漲價(jià)潮蓄勢(shì)待發(fā)。8月8日，生益披露上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.6%，歸母凈利潤(rùn)則同比增長(zhǎng)70%，充分反映了漲價(jià)對(duì)毛利率及凈利率的提振。

下半年傳統(tǒng)旺季奠定需求

對(duì)于下游產(chǎn)品PCB來說，三四季度是傳統(tǒng)的旺季，主要受益于消費(fèi)電子的需求。今年來看，蘋果迎來十周年爆款iPhone8，且國(guó)內(nèi)眾多智能手機(jī)廠商延遲發(fā)布新機(jī)，也將帶動(dòng)今年三四季度PCB需求增加，奠定三四季度覆銅板需求和訂單。

長(zhǎng)期來看，在PCB的細(xì)分領(lǐng)域中，汽車和通訊需求將引領(lǐng)PCB行業(yè)高增長(zhǎng)子領(lǐng)域行業(yè)。單車汽車電子消耗有望從2013年1350美元/車增長(zhǎng)到2018年1500美元/車，2015～2019年行業(yè)產(chǎn)值復(fù)合成長(zhǎng)率5%。目前我們已經(jīng)很明顯地看到汽車向電動(dòng)化、智能化（無人駕駛）方向革新，未來汽車動(dòng)力系統(tǒng)、操作（中控）系統(tǒng)、駕駛系統(tǒng)、安全系統(tǒng)等都將發(fā)生較大變化，對(duì)PCB市場(chǎng)增量需求更加可觀。而通信領(lǐng)域，5G和大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)引領(lǐng)通訊PCB行業(yè)增長(zhǎng)，物聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)中心升級(jí)也將帶來大量高頻板需求。

由于標(biāo)準(zhǔn)銅箔擴(kuò)產(chǎn)有限，同時(shí)下游PCB的需求有望繼續(xù)溫和成長(zhǎng)，行業(yè)的高盈利期將有望維持較長(zhǎng)的時(shí)間，并且在旺季下，玻纖等材料的短缺有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)覆銅板價(jià)格的上漲，并給產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來更大的盈利彈性。

目前公司股價(jià)PE（TTM）接近20倍，充分反映了投資者對(duì)于行業(yè)周期的謹(jǐn)慎態(tài)度。如上所述，由于旺季的到來，公司產(chǎn)品價(jià)格仍將持續(xù)上漲，下半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。進(jìn)入四季度，公司股價(jià)極大可能受益iPhone8發(fā)布等事件的驅(qū)動(dòng)，建議積極關(guān)注。