綠盟科技業績增長另有蹊徑

路漫漫

上市以來，綠盟科技的業績增長更多依靠的是增值稅退稅、政府補助、研發支出資本化、收購億賽通、投資收益等等招數。與此同時，高管接連辭職、股東清倉減持。

綠盟科技（300369.SZ）2014年1月在創業板上市，自稱是國內領先的、具有核心競爭力的企業級網絡安全解決方案供應商。其股東情況比較特別，是由財務投資機構主宰的公司。IPO之前，直接持有綠盟科技5%以上股份的主要股東為Investor AB Limited、聯想投資有限公司（下稱“聯想投資”）、沈繼業、雷巖投資有限公司（下稱“雷巖投資”），四大股東合計持有綠盟科技83.95%的股權。截至2016年期末，這四大股東分別持有公司20.31%、12.72%、12.15%和8.71%的股權。

雖然四大股東聯合起來足以控制綠盟科技，但并沒有成為一致行動人，綠盟科技以無實際控制人露面。綠盟科技表示，公司股權較為分散，其中Investor AB Limited、聯想投資、雷巖投資為財務投資機構，以獲取投資收益為目的，不參與公司經營、不單獨或聯合謀求對公司的控制;沈繼業為公司的創始人之一，現任公司董事長、總裁，負責日常經營活動。

業績增長之際，也是辭職、套現之時

2014年9月，公司副總裁、持有28萬股的陳祥杰先生因個人原因辭職。同日，單勇先生申請辭去公司首席財務官職務，但繼續擔任董事會秘書職務。

2015年1月，副總裁呂韜先生請辭。同年4月，副總裁王偉先生請辭。緊接著，5月，公司國際業務首席運營官韓永剛先生辭職。

至2015年10月，陳文鋒先生、郭曉鵬先生和單勇先生分別辭去公司高級副總裁、副總裁、副總裁兼董事會秘書職務，這三人分別持有公司0.60%、0.20%和0.48%的股權。

2016年11月，陳武朝先生辭去公司獨立董事職務，同時辭去公司董事會審計委員會主任委員、薪酬與考核委員會委員職務。

為IPO立下汗馬功勞的四個副總裁走了三個，財務總監、董秘、獨立董事，紛紛請辭。

到了2017年，公司上市三年，綠盟科技于2月14日和4月10日分別公告稱，聯想投資、雷巖投資和沈繼業擬減持總數量不超過4999萬股（不超過公司總股本的13.43%）;InvestorAB Limited擬減持公司股份不超過3780.96萬股（不超過公司總股本的10.16%）。

2017年2月至6月，四大股東聯手減持2709.72萬股，占比3.8%，套現3.24億元。這是它們第一次聯手減持，很快第二次就要來了。

8月16日，綠盟科技發布公告稱，InvestorAB Limited擬減持公司股份不超過7134.38萬股，占公司總股本8.95%。同時，4月10日發布的減持計劃自本公告發出之日起終止;股東聯想投資、雷巖投資和沈繼業擬減持總數量不超過9323.76萬股，即不超過公司總股本的11.7%。累計減持不超過1.65億股，即不超過公司總股本的20.65%。要把所有無限售條件流通股清倉式減持，這是四大股東要再見的節奏？且減持理由均相同：對外投資和資金周轉。

其實，公司上市剛滿一年，雷巖投資就開始套現。短短3年多時間，綠盟科技一共發布了5條《持股5%以上股東減持股份計劃公告》。

首先登場的是雷巖投資，雷巖投資持有公司股份共計1793.46萬股，占公司總股本的13.25%，全部為有限售條件流通股。其中541萬股于2015年2月2日上市流通。2015年2月，雷巖投資減持190萬股，減持均價73.92元，套現1.4億元。同年3月，減持160萬股，減持均價75.89元，套現1.21億元。2017年6月，減持1010萬股，減持均價10.83元，套現1.09億。

雷巖投資在綠盟科技上市后套現3.70億元，其他三大股東累計套現2.15億元，加上IPO時出售老股套現4.74億元，四大股東已經累計套現10.59億元。

有意思的是，上市以來，綠盟科技業績保持兩位數增長。

綠盟科技業績增長大招

細細分析，綠盟科技的業績增長卻不完全靠著主營業務。

第一招：增值稅退稅暴增。雖然2013年營業利潤下降31.76%，但增值稅退稅大增83.31%，導致當年凈利潤增加11.68%。2013年營業收入同比增長只不過18.18%，為何增值稅退稅卻大增八成？增值稅退稅成為綠盟科技主要的利潤來源。

第二招：政府補助暴增。2012年政府補助只有394.23萬元，2013年暴增至1854.94萬元，2015年更是暴增至3410.44萬元。

第三招：研發支出資本化。2013年，營業收入及凈利潤維持大致同步增長，研發支出資本化也很關鍵，當年資本化金額889.20萬元，不多。2014年，資本化金額暴增至3519.17萬元，這樣2014年凈利潤增幅達到32.82%，當然增值稅退稅也增加了數百萬元。如扣除這兩項因素的影響，2014年凈利潤增幅只有個位數。

第四招：收購。2015年，營業收入增長24.90%、凈利潤增長34.48%，但營業收入增加靠當年收購的北京億賽通科技發展有限責任公司（下稱“億賽通”），凈利潤增加主要是億賽通貢獻了4931.13萬元凈利潤及政府補助增加了2164.57萬元，扣除這兩項影響，當年凈利潤下降近四成。

第五招：投資收益。2016年突然出現投資收益1804萬元，此外，研發支出資本化金額暴增兩千多萬元，增值稅退稅增加近千萬，如此，2016年凈利潤增加2580萬元，增幅13.28%。

由此可見，綠盟科技的利潤增長依靠的并不是其核心競爭力，那么，2017年綠盟科技又靠什么來維持業績增長？

億賽通已經完成業績承諾，2017年還能發揮多少能量？綠盟科技預計2017年上半年經營平穩，營業收入穩定增長;但由于公司經營存在季節性和公司積極布局智慧安全防護體系與安全數據平臺建設，募投項目建設投入增加，研發支出、銷售費用投入增加，導致虧損4300萬元至4800萬元。同比來看，2016年上半年盈利283.43萬元。

綠盟科技要想2017年實現凈利潤增長，難度不小。而四大股東清倉式減持，令綠盟科技的未來變得撲朔迷離。

玩轉股權激勵

剛上市不久，綠盟科技就推出股權激勵方案，激勵對象人數316人，約占員工總數的20%，授予股票期權總數由204.7萬份，股票期權的行權價格91.42元。2015年5月22日，綠盟科技的股價創下歷史新高，復權價達到395.13元。即使后來股價暴跌，股價鮮有低于行權價格，這次股權激勵可以說是穩賺不賠。

靠著上述增值稅退稅、研發支出資本化、收購億賽通、投資收益等等招術，股權激勵順利完成，高管及骨干獲得上億收益。

2017年8月18日，綠盟科技進行第二波股權激勵。這一次，門檻非常低，僅以營業收入作為考核指標，比起凈利潤指標無疑容易很多。

激勵對象總人數為542人，約占總人數的三分之一，以2017年8月22日收盤價測算，股權激勵收益5033.80萬元，人均9.29萬元。

研發支出資本化

年報數據顯示，2014年至2016年年末，通過公司內部研發形成的無形資產占無形資產余額的比例分別為79.15%、70.67%、53.54%。看上去，比例下降比較快。

2014年至2016年各年無形資產內部研發新增金額分別為3668.52萬元、3232.75萬元、5863.99萬元，累計12765.26萬元，2016年年末無形資產余額15757.76萬元，由于期間沒有減少，那么內部研發形成的無形資產占無形資產余額的比例應該為81.01%，為何綠盟科技披露的比例為53.54%？

同行業上市公司的衛士通（002268.SZ）、榕基軟件（002474.SZ）沒有研發支出資本化。美亞柏科（300188.SZ）的比例為79.71%，余額為10561.85萬元，計提減值損失1619.60萬元。北信源（300352.SZ）的比例為31.81%，余額為2161.69萬元。

融資，再融資

綠盟科技累計融資近17億元， 其中IPO首發募集近4億元;增發3次，募集13億元;累計轉送股次數3次，較上市初股本擴張9.42倍。

招股書顯示，本次募集資金到位后，平均每年將為公司帶來3.1億元的銷售收入，同時平均每年為公司創造6862.16萬元的凈利潤。

2015年年報顯示，IPO募投項目2015年5月全部達到預定可使用狀態，當年實現效益（營業收入）29753萬元，達到預計效益，但并沒有披露凈利潤指標。2015年，公司凈利潤同比增加4982萬元，扣除了增值稅退稅增加部分、收購億賽通帶來的凈利潤、研發資本化增加部分，當年凈利潤下降了不少。另外，2015年，營業收入增加了17499萬元，那么募投項目效益到底體現在哪里？

后來募投項目貢獻多少效益？由于沒有披露，不得而知。

2016年年末，綠盟科技貨幣資金9.48億元，資產負債率29.21%，資金充裕，負債不多。綠盟科技2014年年末、2015年年末資產負債率更低，分別只有20.64%、20.76%，貨幣資金分別為6.08億元、7.30億元。

為了進行股權融資，綠盟科技2015年增加短期借款6519萬元、2016年增加短期借款1.72億元。當被詢問到為何不通過借款解決資金問題時，綠盟科技稱，截至2016年6月30日，公司資產負債率雖然不高，但屬于輕資產公司，缺少滿足銀行要求的抵押物，銀行貸款融資的能力受到較大限制。公司已獲得的銀行授信額度有限。公司通過債務融資所籌資金不足以支撐本次募投項目的支出，所以有必要選擇通過非公開發行等股權融資方式籌集項目建設所需的資金。

2017年3月，綠盟科技以30.34元/股發行2600萬股，募集資金總額為7.9億元。募投項目包括，智慧安全防護體系建設項目、安全數據科學平臺建設項目等。

智慧安全防護體系建設項目從實現收入年度起，預期可實現年均銷售收入5.64億元，年均凈利潤1.82億元，靜態回收期（含建設期）為4.02年，內部收益率為39.59%。安全數據科學平臺建設項目從實現收入年度起，預期可實現年均銷售收入2億元，年均凈利潤6104.25萬元，靜態回收期（含建設期）為4.22年，內部收益率為33.95%。

如果募投項目順利達成，相當于再造一個綠盟科技。2015年12月綠盟科技已經發布了募投項目可行性報告，但截至2016年年末在建工程為零，2017年3月末在建工程11萬元。回報周期短，公司資金充足，為何沒有快馬加鞭盡快實施？

億賽通神奇爆發

2015年3月，綠盟科技以4.98億元收購億賽通，形成商譽3.78億元。

億賽通成立于2003年1月，主要產品為數據泄露防護（DLP）產品。2012年、2013年、2014年1-6月，實現營業收入4792.25萬元、8344.82萬元、4008.62萬元，實現凈利潤125.26萬元、-1192.77萬元、-47.23萬元。2014年6月末，未分配利潤-2736.60萬元，可以說是虧損累累。資產總額1.81億元、負債總額9602.95萬元，資產負債率53.12%，凈資產8473.82萬元。

雖然業績較差且官司纏身，但億賽通的評估值增值不少。

被綠盟科技收購后，2014年，億賽通實現凈利潤3278.07萬元，扣非凈利潤3242.14萬元。完成該年度的業績承諾，也就是說，上半年還虧損，下半年就賺數千萬。

綠盟科技在2015年年報稱，億賽通公司在2015年中期出現了經營現金流惡化和管理層不穩定的現象，公司派出管理人員并改組董事會，避免了億賽通經營管理風險。

2015年1-6月，億賽通實現營業收入1069.61萬元，比2014年同期減少2939.01萬元;凈利潤-1887.84萬元，比上年同期減少1840.61萬元;扣除凈利潤-2569.42萬元，比2014年同期減少2523萬元。

2015年，億賽通貢獻營業收入1.26億元、凈利潤5732.77萬元，下半年實現營業收入1.15億元，凈利潤7620.61萬元，銷售凈利潤率高達66.25%。至此，不出意外，2015年度、2016年度億賽通的業績承諾也都已經實現。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票