基礎設施：整體估值不低，龍頭市值偏小

荀玉根

中國基建投資長期保持高增長，但人均基建設施水平仍較低，A股基建行業估值與美國差不多，比歐洲、日本高。

近30年中國經濟保持高增長，主要得益于消費和投資的穩健增長，基建投資更成為政府平抑經濟周期波動的重要手段。在過去幾十年中，中國基建投資一直保持高速增長，但對比國際基礎設施水平仍較低。從行業GDP增加值占比看，中國基建行業處在國際中等水平。

考慮到數據可獲得性，在分析中國基礎設施類行業的業績時，我們主要從各國股市所有上市公司角度來分析。估值數據截止日期為8月15日。

從估值看，A股基建行業PE（TTM，整體法，下同）（2005年以來中值）為25（20）倍，美股為24（19）倍，歐洲為9（6）倍，日本為12（17）倍，A股基建行業PB（LF，整體法，下同）（2005年以來中值）為1.9（1.9）倍，美股為2.3（1.9）倍，歐洲為0.9（0.6）倍，日本為1.3（1.3）倍。從業績看，A股基建行業2016年凈利同比為-6.9%，美國為-32.7%，歐洲為24.9%，日本為2.8%。相比而言，A股基建行業整體估值與美國差不多，比歐洲日本高，業績處于中等水平。

從估值看，A股公路鐵路行業PE（2005年以來中值）為20（15）倍，美股為23（21）倍，歐洲為21（14）倍，日本為14（20）倍，A股公路鐵路行業PB（2005年以來中值）為1.6（1.6）倍，美股為3.5（2.6）倍，歐洲為2.8（2.1）倍，日本為1.5（1.5）倍。從業績看，A股公路鐵路行業2016年凈利同比為-17.8%，美國為-15.9%，歐洲為-9.7%，日本為-30.6%。相比之下，A股公路鐵路行業估值偏低，業績中等。

從估值看，A股機場業PE（2005年以來中值）為25（20）倍，美股為35（30）倍，歐洲為28（17）倍，日本為42（42）倍，A股機場業PB（2005年以來中值）為2.7（2.1）倍，美股為2.2（1.9）倍，歐洲為3.7（1.6）倍，日本為2.8（1.2）倍。從業績看，A股機場業2016年凈利同比為4.0%，美國為227.1%，歐洲為13.6%，日本為20.7%。相比來說，A股機場業估值較低，業績更優。

從估值看，A股航空行業PE（2005年以來中值）為29（16）倍，美國為12（7）倍，歐洲為14（14）倍，日本為9（11）倍，A股航空行業PB（2005年以來中值）為1.6（1.6）倍，美國為3.0（3.3）倍，歐洲為2.8（2.2）倍，日本為1.5（1.7）倍。從業績看，A股航空行業2016年凈利同比為-7.5%，美國為-41.0%，歐洲為22.7%，日本為23.3%。相比來說，A股航空業估值偏高，業績略遜色。

從估值看，A股港口行業PE（2005年以來中值）為30（22）倍，美國為-218（25）倍，歐洲為10（13）倍，日本為17（19）倍，A股港口行業PB（2005年以來中值）為2.3（2.1）倍，美國為7.9（0.7）倍，歐洲為2.0（1.5）倍，日本為0.9（0.9）倍。從業績看，A股港口行業2016年凈利同比為-5.8%，美國為-344.0%，歐洲為993.9%，日本為-0.69%。相比來看，A股港口業估值偏高，業績較穩定。

從估值看，A股電力行業PE（2005年以來中值）為143（56）倍，美股為34（18）倍，歐洲為14（14）倍，日本為9（9）倍，A股電力行業PB（2005年以來中值）為2.2（2.2）倍，美股為1.9（1.5）倍，歐洲為1.1（1.1）倍，日本為0.8（1.1）倍。從業績看，A股電力行業2016年凈利同比為134.6%，美國為-34.1%，歐洲為40.6%，日本為74.5%。相比而言，A股電力行業估值偏高，業績較優。

從估值看，A股燃氣行業PE（2005年以來中值）為94（28）倍，美股為34（19）倍，歐洲為19（12）倍，日本為24（18）倍，A股燃氣行業PB（2005年以來中值）為2.5（2.6）倍，美股為2.8（2.2）倍，歐洲為1.8（1.3）倍，日本為1.8（2.0）倍。從業績看，A股燃氣行業2016年凈利同比為-1.9%，美國為-33.4%，歐洲為-13.1%，日本為10.6%。相比而言，A股燃氣行業估值偏高，業績中等。

作者為海通證券

首席策略分析師