代理成本對公司價值的影響分析
——基于山西注冊登記上市公司的經驗數據

劉宇嬌

(山西財經大學會計學院 山西 太原 030006)

代理成本對公司價值的影響分析
——基于山西注冊登記上市公司的經驗數據

劉宇嬌

(山西財經大學會計學院 山西 太原 030006)

以山西上市公司2016年數據為研究對象，運用多元線性回歸等計量方法。實證考察代理成本對公司價值的影響。研究結果表明，當代理成本降低時，在山西注冊的上市公司市場價值(EVA)會得到顯著提高。此結論為代理成本成本理論增添了新的經驗證據，為山西注冊上市的公司提高公司價值提供了有效途徑之一，即降低代理成本。

代理成本；公司價值；EVA

一、引言

近年來我國大多數多數大中型金融機構和國資委管理下的大型國有企業都建立了公司治理結構和基本制度，取得初步成效，但是股權結構不合理，國家股、法人股占絕對比重；董事會缺乏獨立性，“內部人”現象嚴重；監事會制度不健全等問題仍然困擾著現代企業。進而導致的管理者貪污，企業資產流失、過渡在職消費行為、缺位監督機制和職業經理人市場極度不完善行為等代理問題難以解決。代理成本居高不下，難以提升企業價值，阻礙市場經濟的發展，因此,如何加強對代理人行為的控制,使其在得到合理報酬的同時減少侵害委托人利益的行為,從而降低代理成本,提升公司價值,維護投資者權益,是完善現代公司制度,維持資本市場繁榮的重要因素。

二、理論分析及假設

作為代理成本研究的先驅，Jensen&Meckling(1976)將代理成本分為委托人的監督成本、代理人的擔保成本和剩余損失。他們認為，只要不是百分百持股的股東，就存在自利的動機，從而產生代理成本。所以，理論上最好的治理機制，是管理者和百分百持股的股東為同一人。

研究表明在存在控制權大股東的公司中有雙重代理成本。一種是，所有權與經營權相分離所引發的股東與管理層之間的代理成本，另一種是大股東與中小股東之間利益不一致的第二類代理成本。在第一類代理成本的影響下，Singh et al.(2003)采用資產周轉率來衡量代理成本。在第二類代理成本的影響下采用平均總資產周轉率來衡量。通過研究，學者們普遍認為，代理成本和企業價值是顯著負相關的關系。綜上所述，本文提出假設:給定其他條件不變，代理成本越低的上市公司，企業價值越大。

20世紀80年代，美國思騰思特(Stern&Steward)財務咨詢公司在源于經濟理論的剩余收益概念基礎上提出EVA法來計算公司價值。國內學者王聰兒(2009)基于知識邊際收益遞增規律，認為EVA指標能夠較好的反映公司成長性。

三、研究設計

(一)研究樣本及數據來源。本文選取2016年山西注冊登記的上市公司為初始樣本。剔除:(1)ST、PT類的上市公司;(2)金融、保險類的上市公司;(3)數據缺失以及極端異常值的上市公司，最終共得到樣本數據35個。論文數據來源于國泰安數據庫。所有數據的預處理工作都在Excel2007中進行，模型的回歸分析是在SPSS19中進行。

(二)變量設計。本文的被解釋變量為企業價值，用EVA衡量；解釋變量為兩類代理成本，用管理費用率和平均總資產周轉率衡量。另外，為了準確反映投資者關系管理和代理成本對企業價值的影響，本文還設計了一組控制變量:凈資產收益率、資產負債率，此外我們還控制了企業規模。

(三)模型設計。鑒于上述假設，本文研究模型如下：

雙重委托代理成本與公司價值的回歸模型：

EVA=β0+β1AC1+β2ROE+β3Lev+β4Size+ε1

四、實證分析

(一)描述性統計。本文涉及主要變量(除虛擬變量外)利用SPSS Statistics統計軟件進行了描述性統計。從表4-1中可以看出，樣本公司的總資產EVA率的極大值和極小值表明不同企業間的總資產EVA率在這一水平，只是極個別例外。樣本公司管理費用率比較離散，說明不同公司間的第一類代理成本差異大。平均總資產周轉率比較離散，說明不同公司間的第二類代理成本差異比較大。

(二)相關性分析。由表4-1的結果可以看出，兩類代理成本與公司價值存在顯著的負相關。對于各個自變量之間的相關性，凈資產收益率與總資產EVA率相關性較高，表明產生稅后利潤所占用的資產與公司價值顯著相關。另外，再觀察各個自變量的相關系數，其絕對值多在0.5水平以內，說明各變量并不存在嚴重的多重共線性的問題。

表4-1 變量之間的相關關系

(三)實證結果及分析

表4-2 雙重委托代理成本與公司價值的回歸結果

從4-2可以看出，公司樣本實證回歸數為35個在山西注冊的上市公司，結果顯示雙重委托代理成本與公司價值在1%水平上顯著負相關，與假設相符。表明中國上市公司雙重委托代理成本越低，公司的價值就會越高。具體來看，雖然兩類代理成本都與公司價值顯著負相關，但是第二類代理成本的回歸系數絕對值遠大于第一類代理成本的回歸系數，說明第二類代理成本對公司價值的影響要超過第一類代理成本，這也正好印證了前文所提及的現象，我國上市公司大多股權高度集中，第一類代理沖突不明顯，而股權代理沖突才是相對激烈的。股權代理成本是我國上市公司亟待解決的問題。

五、結論

本文選取35個在山西注冊的上市公司2016年的財務報表數據，通過調節變量回歸來驗證本文提出的假設，從而研究雙重委托代理成本與公司價值關系的調節作用。通過上文的回歸結果分析得出結論：雙重委托代理成本與公司價值呈負相關關系，公司的價值并不是完全由代理成本來決定的，但是代理成本會影響公司價值這一點是毋庸置疑的。低代理成本則預示著有利于高的企業價值。

[1]姚曉民，《資源型經濟轉型背景下的煤炭企業社會責任與財務績效關系研究》階段性研究成果

[2]陳冬華,陳信元,萬華林.國有企業中的薪酬管制與在職消費.經濟研究.2005,(2):23-26

項目名稱：資源型經濟轉型背景下的煤炭企業社會責任與財務績效關系研究，(山西省哲學社會科學規劃課題)項目編號：晉規辦字[2013]2號

劉宇嬌(1991-)，女，漢族，山西省忻州人，山西財經大學會計學院2015級碩士研究生，研究方向：財務管理。