富國消費：我是交易狂

易強

在交易費用和交易頻率高企的狀態下，富國消費主題的交易效率不但低于比較基準，更是大幅低于行業均值，而且其超高的交易頻率令投資者無從知曉其重倉股持有的時間。

兩年，交易費用1.67億元，同期資產規模均值還不足20億元——這樣一只基金，會有什么表現？

截至第二季度末，富國消費主題（519915.OF）資產凈值為4.17億元，當季利潤為-3847萬元，凈值增長率為-8.38%，大幅跑輸同期業績基準的收益率4.91%。至于業績慘淡的原因，報告只字未提。

截至8月4日，該基金單位凈值為0.9850元，2017年以來復權單位凈值增長率為-13.06%，在市場上70只消費主題類基金（基金名稱中有“消費”二字）中，排名倒數第一，同時也是唯一一只增長率低于-10%的基金。

事實上，2017年以來，消費行業股票走勢十分強勁。截至8月4日，上證消費指數漲幅達到13.29%。

富國消費主題的表現何以如此？

答案或許與交易頻率有關。

交易費用：兩年1.67億元

富國消費主題成立于2014年12月12日，基金經理一直由戴益強擔任。截至2014年年末，該基金份額規模為30億份，其中機構投資者持有74.93%。

2015年，該基金份額規模大幅縮水，但持有人結構變化不大。年報顯示，截至2015年年底，份額規模減至12.52億份，較2014年同期減少58.28%，但機構投資者持有比例仍有71.09%。

這種情況到了2016年有了很大變化。年報顯示，截至年末，該基金份額規模同比縮減56.79%至5.41億份，機構投資者的持有比例也降至34.45%。

但是，這只基金最特別的地方并不在于其份額規模的持續縮減，也不在于其“機構氣質”的逐漸淡化，而在于其龐大的交易費用。

年報顯示，2015年及2016年，該基金的交易費用分別為1.27億元與4006萬元，兩年共計1.67億元。而截至2015年及2016年末，該基金的資產凈值分別只有18.59億元和6.14億元。該兩年的均值（【2015年年初凈值+2015年年末凈值+2016年年末凈值】/3）也只有18.40億元。而資產凈值是基金資產扣除包括交易費用在內的各種成本之后的數值，這意味著，對持有這只基金的投資者來說，其基金資產超過（1.67/18.40）9.1%的比例用于支付交易環節產生的費用。

交易頻率超高

根據Wind資訊，2015年，共計有760只股票型與偏股混合型基金披露了交易費用與資產凈值數據。交易費用方面，富國消費主題排在第6位，前5位依次是華泰柏瑞滬深300ETF（510300.OF）、富國國企改革（161026.OF）、中郵核心成長（590002.OF）、華寶興業服務優選（000124.OF）、廣發聚豐（270005.OF），交易費用依次為2.35億元、1.80億元、1.52億元、1.48億元及1.32億元。

2015年年初及年末，富國消費主題的資產凈值分別為30.46億元及18.59億元，均值為24.53億元。也就是說，交易費用與資產凈值均值之比為5.18%。交易費用與資產凈值之比，是衡量基金交易頻率的重要指標，數值越高，則交易頻率越高，反之亦然。同時，由于基金資產一直處于變動之中，期初、期末差額較大，故而取均值。

上述排名前5位的基金，2015年的資產凈值均值分別為278.73億元、129.80億元、122.79億元、23.68億元及120.83億元，交易費用與資產凈值均值之比分別為0.84%、1.39%、1.24%、6.27%及1.09%。

上述數據顯示，2015年交易費用居前6位的基金中，富國消費主題的交易頻率排在第2位，僅次于華寶興業服務優選。

2015年，上述760只股票型與偏股混合型基金的交易費用共計130億元，期初與期末的合計資產凈值分別為15494.99億元及15204.93億元，均值為15349.96億元；因此，交易費用與資產凈值均值之比為0.85%。換句話說，富國消費主題的交易頻率是同期股票型與偏股混合型基金的6.09倍（5.18%/0.85%）。

上述760只基金中，含消費主題類基金共31只。2015年，該31只基金的交易費用共計3.04億元，期初與期末的合計資產凈值分別為164.22億元及171.34億元，均值為167.78億元；因此，交易費用與資產凈值均值之比為1.81%。富國消費主題是同類基金的2.86倍（5.18%/1.81%）。

再看看2016年的情況。

2016年年報顯示，富國消費主題當年的交易費用為4006萬元，期初、期末的資產凈值分別為18.59億元及6.14億元，均值為12.37億元；因此，交易費用與資產凈值之比為3.23%。顯然，該基金的交易頻率低于2015年。

同期，上述760只股票型與偏股混合型基金的交易費用共計66.93億元，期初、期末的資產凈值分別為15204.93億元及10289.91億元，均值為12747.42億元；因此，交易費用與資產凈值之比為0.53%。也就是說，富國消費主題的交易頻率是同期股票型與偏股混合型基金的（3.23%/0.53%）6.09倍。

同期，上述31只消費主題類基金的交易費用合計1.71億元，期初、期末的資產凈值分別為171.34億元及127.57億元，均值為149.46億元；因此，交易費用與資產凈值之比為1.14%。換言之，富國消費主題的交易頻率是同類基金的（3.23%/1.14%）2.83倍。

交易效率較低

那么，這只基金的交易效率如何？

2015年，富國消費主題凈利潤為11.08億元，因此，凈利潤與交易費用之比（11.08/1.27）為8.72。上述同期交易費用排名前5位的基金，當年的凈利潤分別為58.80億元、-154.82億元、86.60億元、10.58億元及88.54億元，凈利潤與交易費用之比分別為25.02、-86.01、56.97、7.15及67.08。也就是說，在交易費用居前6位的基金中，富國消費主題的交易效率排在第4位，排在最后一位的是富國國企改革。

根據Wind資訊，2015年，上述760只股票型與偏股混合型基金的凈利潤共計4393.04億元，因此凈利潤與交易費用之比（4393.04/130）為33.79。換言之，富國消費主題的交易效率指標只有同期股票型與偏股混合型基金的（8.72/33.79）25.80%。

同期，上述31只消費主題類基金的凈利潤共計70.64億元，凈利潤與交易費用之比（70.64/3.04）為23.24。也就是說，富國消費主題的交易效率指標只有同類基金的（8.72/23.24）37.52%。

年報顯示，該基金2015年買入股票成交金額為408.33億元，賣出股票的成交金額為428.02億元，合計836.35億元。換句話說，買賣股票的合計成交額是資產凈值均值的34.09倍。

再看看2016年的情況。

2016年，富國消費主題的凈利潤為-4.04億元，凈利潤與交易費用之比為-10.10。同期，上述760只股票型與偏股型基金的凈利潤為-1877.81億元，凈利潤與交易費用之比為-28.05；上述31只消費主題類基金的凈利潤為-23.45億元，凈利潤與交易費用之比為-13.71。

年報顯示，富國消費主題2016年買入與賣出股票的成交額分別為130.98億元與134.68億元，買賣股票的合計成交額是資產凈值均值的21.48倍。

重倉股榜單失效

值得一提的是，富國消費主題的超高交易頻率在很大程度上削弱了定期報告中十大重倉股榜單的投資參考價值，因為投資者無法確定這些重倉股的在榜時間長短。

例如，根據2016年年報，該只基金當年累計買入金額排名第一（2.91億元）、累計賣出金額排名第二（3.12億元）的股票是山東黃金（600547.SH）；但是，在2016年4份季報的十大重倉股榜單上，都沒有這只股票。同年，累計買入金額排名第二（2.84億元）、累計賣出金額排名第四（2.80億元）的股票長江電力（600900.SH）同樣如此。

還有2015年的東方財富（300059.SZ）。

根據2015年年報，東方財富是富國消費主題當年累計買入金額排名第二、累計賣出金額排名第一的股票，分別是10.35億元與13.59億元，但是該股僅僅登上過第一季度十大重倉股榜單（排名第6），其余三季都榜上無名。

正因為如此，投資者很難判斷基金經理的擇股水平。2015年，該基金累計買入與賣出金額超出期初基金資產凈值2%或前20名的股票分別有179只和176只，2016年分別是110只和106只。

根據2017年第二季報，富國消費主題的十大重倉股榜單上，新增了幾只消費行業白馬股票，例如五糧液（000858.SZ）、格力電器（000651.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、美的集團（000333.SZ）。至于這幾只股票的持倉時間能有多長，能間接為基金投資者提供多少紅利，只有等以后財報公布后才能揭曉。