融創高負債擴張兩年并購耗資1500億

沈右榮

不管是計劃周詳還是臨時起意，王健林與孫宏斌之間632億的天價交易著實讓市場意外。

然而，不可否認，孫宏斌正帶著融創高速運轉。記者不完全統計，兩年來，融創先后掀起28起少則過億、多則數百億的并購案，耗資超過1500億元。而孫宏斌似乎也總有花不完的錢，其背后，是融創通過與券商、信托、資管等合作，實現高成本融資、快速拿地、快速開發的融創模式。

近乎瘋狂的并購也讓融創承受較大的資金壓力。負債率超100%、評級機構謹慎減持等，或給融創的未來帶來不確定因素。

不過，地產進入白銀時代，融創也已有動作。從投資鏈家、入主樂視再到接盤萬達，專注住宅開發的融創或已開啟多元化之路。

馳援樂視風波未平，融創掌門人孫宏斌又以632億拿下萬達89個項目，讓市場為之震撼。

事實上，自2015年開始，融創就忙碌于并購市場，成了名副其實的“并購王”。長江商報記者不完全統計，算上此次接盤萬達資產，近兩年來，融創共發起28起并購案，這些交易少則數億、多則數百億，兩年累計投入并購資金近1500億元。

此外，去年，融創共參與30次土地交易競拍，耗資至少567.04億元。如此算來，加上并購資金，融創擴張耗資至少超過2000億元。

然而，大規模擴張也引發市場對融創財務壓力的關注。盡管孫宏斌表示目前賬上還有900億元現金，但其去年底總負債為2577.72億元，凈負債率從2015年底的75.9%上升至去年的121.5%。最近，其百億公司債被終止發行，而標普也下調融創信用評級，列入負面信用觀察名單。

兩年大舉并購28起，耗資近1500億元

前進路上，孫宏斌延續了一貫的激進風格，依托大密度并購攻城略地。

記者梳理發現，融創受讓萬達高達631.7億元資產，是其成立15個年頭來進行的最大一筆交易。而從2015年以來，融創在并購路上完全停不下來，共進行了28起并購交易。

具體來看，2015年，融資實施了4起并購，其中兩起是與中渝置地進行，分別以4.5億元獲得成都國嘉志得置業、27.56億元取得妙領所有悅景，另兩起分別是綠城中國出售的上海融綠等7項交易以及武漢美聯地產出售的武漢塔子湖置業，這兩起均未公布交易價格。

2016年，融創的并購動作更大。先后增持了上海浦東東郊項目、蘇州德爾太湖灣、中牟美盛、蘇州新友等項目，收購了上海楓丹、杭州金瀚、萊蒙國際位于三河燕郊上海等項目公司、嘉凱城青島項目、聯想控股的融科智地，入股金科股份、金科地產等。這些交易中，交易價格最低的上海浦東東郊項目7.52億元，最高的聯想控股的融科智地137.88億元。據不完全統計，融創當年投入并購的資金為444.86億元。此外，去年融創還掀起了與江蘇雨潤的并購重組，遺憾的是，歷時4個月的交易以失敗告終。

今年，除了上述并購萬達資產外，融創以26億元入股北京鏈家、增持金科股份4.99%股權、收購天津博聯、150億元馳援樂視、102億元攬下天津爛尾樓及21億元接下西部第一高樓項目華城富麗60%股權及債權等。今年以來，融創已為上述并購砸下至少953.74億元。

據記者不完全統計（部分未公布交易價格），上述并購共耗資1430.66億元。

除了并購，融創還參與土地市場公開出讓。據不完全統計，去年，融創共計成功參與了30次土地交易競拍，耗資至少567.04億元。目前，今年的數據尚未公開，暫無法統計。上述兩項加起來，近兩年來，融創砸下的資金1997.7億元，算上未公布的交易價格，至少超過2000億元。

國際評級機構標準普爾在評級時公布的數據為，今年以來，融創用于收購土地（通過公開競價和并購）、投資非核心業務（包括投資樂視系公司和鏈家）的支出已達1200億元。

引入資本實現高成本融資、快拿地、快開發模式

與其他房企不同，融創的快速擴張源于大舉并購、快速開發、快速銷售、高速周轉的融創模式。

公開信息顯示，融創掌門人孫宏斌曾供職于聯想，25歲就被列為接班人，后因涉嫌挪用公款而入獄。4年后，孫宏斌東山再起，創辦了房產銷售中介順馳地產，順馳地產一度占據天津二級市場30%的份額。2004年，孫宏斌入選胡潤中國百富榜。

順馳的快速做大得益于孫宏斌的激進風格。據稱，2002年6月，順馳成功競得天津塘沽一塊地皮，僅3個月，在這塊地上所開發的“萊茵春天”就開盤銷售。此后的8個月，順馳從華北、華東和華中等拍得10余塊土地，其銷售額扶搖直上，從2001年1個億增加到2004年的127個億。

然而，因為擴張太過迅猛，順馳資金鏈長期緊繃，終于在2004年斷裂。孫宏斌10余年的奮斗功敗垂成。后來，孫宏斌將順馳地產以12.8億港幣的價格賣給香港商人。

2003年，孫宏斌創辦融創。在融創身上，孫宏斌延續了順馳的操作風格。

華中一地產人士告訴記者，融創的做法類似于當年的順馳，也與投行操作手法類似。即以驚人的周轉率為核心，輔以高成本融資，快速拿地、快速開發、快速出售，并獲得高預收賬款，為了鼓勵管理層保持“速度”，孫宏斌還推出股權激勵。

一名長期從事地產業務的律師向記者介紹融創在武漢拿地情況。據其統計，目前，融創在武漢擁有5幅地塊，這幾塊地或在建或在售，分別為融創公園壹號、融創觀瀾壹號、融創融公館二期、武漢融創觀瀾府、融創中心武漢壹號院。這些項目，除了融創觀瀾府是自己通過招拍掛拿地外，其余四塊地均是通過并購獲得。

記者采訪發現，在上述地塊中，雖然全部由融創主導開發，但幾乎每個項目都引入了資本。如融創公園壹號，引入資管公司，招商財富持股31%。融創觀瀾壹號，融創與長江證券各占一半股份。融創融公館二期，武漢市錦城房地產占10%股份。融創自己拿地的武漢融創觀瀾府，中鐵信托有持股40%。融創中心武漢壹號院的開發商是武漢會昌置業投資有限公司，融創在其身上設置了多層股權，透過其背后可以發現，股東除了融創外，還有中信證券的身影。

凈負債率超200%，財務或承壓

高成本融資、高速擴張的融創負債高企，或存在不小的財務壓力。

在收購萬達資產時，孫宏斌豪氣地表示，以自有資金購買，融創的賬上還有900億元資金。

對此，一名會計師向記者表示，從萬達通過銀行貸款給融創296億元支付此次交易款來看，融創并非孫宏斌所稱的如此有錢。

實際上，近年來，融創的負債率不斷上升。2015年底，其凈負債率為75.9%，而去年底，則猛升至121.5%。

根據國泰君安的托管報告顯示，截至今年4月30日，融創集團借款余額1291.90億元，年內累計新增借款金額370.59 億元。

對于融創的2016年年報，上述會計師認為，去年底，融創的賬面現金確有698億元，但有178億元資金是受限的，融創能自有支配的資金只有520億元。而這520億元資金中，絕大部分來自于借款，僅有46億元為經營業務收入。同時，其總資產為2931.83億，總負債為2577.72億，負債率87.92%，為近年來最高水平。如果把去年發行的100億元永續債歸在債務項下，如凈負債率將達到208%。目前，融創的凈資產不足400億元。

值得關注的是，近期，融創發行百億公司債計劃擱淺，被交易所終止，這或將加劇融創的財務壓力。

關注融創接盤萬達資產的人士還向長江商報記者表示，融創此次收購萬達資產，總體而言，資產價格較為便宜，但是，13個萬達城項目尚處于投入期，均存在債務，目前債務情況沒有公布。這意味著，融創的債務還在增加。此外，由于文旅項目投入大、周期長、回報慢，后期的建設對融創來講也是新的資金壓力。

融創自身方面，近年來，其毛利率不斷下滑，已從2010年的43.3%下滑至去年底的13.7%，顯示其利潤率較低。

上述地產人士還表示，在地產全面調控的情況下，新樓盤領取預售證可能沒有以往快速，這對于依靠高速周轉回籠資金的融創來說，影響不小。

融創的杠桿已受到各方關注。標普下調了融創中國的信用評級，列入負面觀察名單。