資本助推藝術(shù)市場(chǎng)不該“信馬由韁”

文 《法人》特約撰稿 楊紫怡

文化

資本助推藝術(shù)市場(chǎng)不該“信馬由韁”

文 《法人》特約撰稿 楊紫怡

以往，曾經(jīng)有“文化不言利”的說(shuō)法，但伴隨著藝術(shù)品成交紀(jì)錄的不斷刷新，資本從投資金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)向藝術(shù)品市場(chǎng)的趨勢(shì)日漸顯露，在資本的助推之下，今年的藝術(shù)品市場(chǎng)都在發(fā)生著哪些變化呢？

藝術(shù)市場(chǎng)與資本的關(guān)系，是目前非常熱的一個(gè)話題。尤其是在全球經(jīng)濟(jì)低迷、亞洲資產(chǎn)荒的今天，因市場(chǎng)全球化以及高端價(jià)格市場(chǎng)拓展始終保持快速增長(zhǎng)的藝術(shù)品市場(chǎng)，的確吸引了越來(lái)越多的資本關(guān)注。具體而言，2016年全球藝術(shù)品上拍總量為93.8萬(wàn)件，同比增加了8%；在歐洲經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的大背景下，藝術(shù)品市場(chǎng)同比增加11.0%，全面領(lǐng)先其他行業(yè)。所以，世界著名藝術(shù)市場(chǎng)信息公司Artprice集團(tuán)創(chuàng)始人兼總裁蒂埃里·埃爾曼認(rèn)為，“如今，我們可將藝術(shù)市場(chǎng)看作是一個(gè)完整獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)來(lái)談?wù)摚ò促Y產(chǎn)類別劃分的收益與業(yè)績(jī)”。

通過(guò)Artprice編制的《2016年度藝術(shù)市場(chǎng)報(bào)告》，埃爾曼的論點(diǎn)也得到了更為具體的證明：“在央行利率為負(fù)的大背景下，藝術(shù)市場(chǎng)展現(xiàn)出了令人羨慕的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，以當(dāng)代藝術(shù)細(xì)分市場(chǎng)為例，在17年里當(dāng)代藝術(shù)交易額增長(zhǎng)了1490%，藝術(shù)品均價(jià)增長(zhǎng)了36%。藝術(shù)品市場(chǎng)是一個(gè)歷史悠久又具有效率的全球市場(chǎng)，其抵御經(jīng)濟(jì)和地緣政治危機(jī)的能力毋庸置疑。”

那么，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)分析藝術(shù)品有何結(jié)論呢？一些相對(duì)早期的研究認(rèn)為，藝術(shù)品是一種很好的投資品，而作為另類投資商品，它如同房地產(chǎn)一樣存在著雙重特性，在給投資人帶來(lái)利潤(rùn)的同時(shí)更帶來(lái)了精神享受。但是進(jìn)入21世紀(jì)，大數(shù)據(jù)和市場(chǎng)資訊令我們必須正視一個(gè)事實(shí)，即藝術(shù)品投資屬性越來(lái)越被重視，而大量資本的介入又使得藝術(shù)品市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的正相關(guān)性提高。譬如，通過(guò)石陽(yáng)的研究可以發(fā)現(xiàn)，“2006年前藝術(shù)品的買入量遠(yuǎn)大于賣出量，體現(xiàn)此階段藝術(shù)品投資為價(jià)值收藏，而2008年后，賣出量超過(guò)買入量，說(shuō)明藝術(shù)品買入后被賣出的情況增加，市場(chǎng)的投機(jī)動(dòng)機(jī)明顯”。事實(shí)上，與之相應(yīng)的數(shù)據(jù)卻是2008年以來(lái)全球藝術(shù)品市場(chǎng)成為了資本凈流入的領(lǐng)域，而外部資本的流入也是藝術(shù)品市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于其他市場(chǎng)的真正原因。

除了藝術(shù)品市場(chǎng)的自身原因，宏觀經(jīng)濟(jì)大背景是外部資本流入藝術(shù)品市場(chǎng)的推動(dòng)力。具體來(lái)說(shuō)：

2.貨幣量供給

當(dāng)貨幣供給量增加，市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期增強(qiáng)，為實(shí)現(xiàn)資金的保值增值，投資者將尋找合適的投資渠道。作為另類投資渠道的藝術(shù)市場(chǎng)，與股票、房產(chǎn)、貨幣供給、通貨膨脹率具備相關(guān)性。

相關(guān)研究認(rèn)為，股價(jià)指數(shù)增加10%會(huì)對(duì)藝術(shù)品價(jià)格產(chǎn)生2.7%的抑制作用；貨幣供應(yīng)量增加10.0%將導(dǎo)致藝術(shù)品價(jià)格增加13.5%。從M1增速與藝術(shù)品成交額增速對(duì)比研究來(lái)看，兩者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系緊密，且M1增速變化領(lǐng)先藝術(shù)品市場(chǎng)變化。短期內(nèi)資金流動(dòng)與藝術(shù)品市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度較高，而2015年以來(lái)央行執(zhí)行偏松的貨幣政策，M1增速一直處于高位，資本流入藝術(shù)品市場(chǎng)正處于加速度的階段。

2016年各國(guó)藝術(shù)品總拍賣成交額占比

2.資本避險(xiǎn)和投資熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移

在通貨膨脹預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，若股市、樓市、黃金等市場(chǎng)相對(duì)低迷，資本將更多流入藝術(shù)品市場(chǎng)，從而推動(dòng)藝術(shù)品市場(chǎng)的繁榮。1993年戈茨曼利用“重復(fù)交易模型”對(duì)美國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)1715—1990年的重復(fù)交易記錄的回歸建立價(jià)格指數(shù)，并對(duì)其收益風(fēng)險(xiǎn)以及股票、債券市場(chǎng)的相關(guān)性進(jìn)行分析，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)藝術(shù)品的需求與長(zhǎng)期金融財(cái)富的積累有著很強(qiáng)的聯(lián)系，藝術(shù)品具有明確的投資價(jià)值，并且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看擁有很強(qiáng)的抗通脹能力。

2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，大量資本開(kāi)始由股市、樓市進(jìn)入藝術(shù)品市場(chǎng)。根據(jù)相關(guān)研究，近年來(lái)金融市場(chǎng)的平均投資回報(bào)率為15%，房地產(chǎn)市場(chǎng)為20%，藝術(shù)品投資則在30%以上，就是在金融危機(jī)最嚴(yán)重的2009—2014年，紐約藝術(shù)品投資基金的年回報(bào)率也達(dá)到了12%。因此，在其他資本市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，藝術(shù)品市場(chǎng)就會(huì)成為投資人首選的領(lǐng)域。

3.資產(chǎn)配置需求

德勤發(fā)布的《2016年藝術(shù)與金融報(bào)告》指出，78%的財(cái)富管理人認(rèn)為藝術(shù)品與收藏品應(yīng)當(dāng)納入財(cái)富管理服務(wù)內(nèi)容，而這個(gè)比例在兩年前為55%；72%的買家表示自己是出于熱愛(ài)而購(gòu)買藝術(shù)品作為投資，只有6%的買家純粹出于投資目的而購(gòu)買藝術(shù)品。

您是否預(yù)計(jì)您的客戶希望將藝術(shù)品和收藏品納入其財(cái)富報(bào)告，以全面了解客戶財(cái)務(wù)及更好地了解客戶的風(fēng)險(xiǎn)敞口？企業(yè)配置需求的上升、高凈值人群對(duì)于廣泛投資渠道的需求，為藝術(shù)品市場(chǎng)帶入了新的活力。

如果回到藝術(shù)品市場(chǎng)的本身，資本的流入將會(huì)在市場(chǎng)內(nèi)部產(chǎn)生更多的變化。“來(lái)自金融領(lǐng)域的壓力加劇了藝術(shù)市場(chǎng)參與者之間的競(jìng)爭(zhēng)，作品價(jià)格的穩(wěn)定性及流動(dòng)性將大幅提高。”Artprice《2016年度藝術(shù)市場(chǎng)報(bào)告》如是說(shuō)。

的確藝術(shù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)變得日趨激烈，譬如各大拍賣行在管理策略都趨于更加強(qiáng)硬。2014年蘇富比遭受包括對(duì)沖基金大佬丹尼爾·勒布在內(nèi)的股東壓力，在蘇富比勤懇效忠34年（其中有14年擔(dān)任總裁）的威廉·魯普雷希特卸任，讓位于企業(yè)管理強(qiáng)人泰德·史密斯；在佳士得為不斷提升公司業(yè)績(jī)，總裁位置由來(lái)自大型集團(tuán)公司的CEO輪樁。而許多關(guān)鍵崗位上的重大變動(dòng)，也凸顯了各大拍賣行之間乃至整個(gè)藝術(shù)品市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

事實(shí)上，藝術(shù)品市場(chǎng)的各個(gè)層面都感受到了來(lái)自金融領(lǐng)域的壓力。許多大型銀行（如瑞士聯(lián)合銀行、德意志銀行、摩根大通銀行等）已經(jīng)成為大型藝術(shù)活動(dòng)的強(qiáng)力合作伙伴，對(duì)藝術(shù)家的身價(jià)起到了重要的影響作用。而一些跨國(guó)企業(yè)為了進(jìn)一步提高聲望也開(kāi)始致力打造藝術(shù)事業(yè)，甚至創(chuàng)辦自己的展覽中心如路易威登基金會(huì)、皮諾基金會(huì)和普拉達(dá)基金會(huì)。

大型企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的力量開(kāi)始滲透進(jìn)高端藝術(shù)領(lǐng)域，而前者的標(biāo)準(zhǔn)也為藝術(shù)品市場(chǎng)帶來(lái)了前所未有的高效。2016年，藝術(shù)品市場(chǎng)參與者們采取的調(diào)整措施帶來(lái)了效率的提升，隨之而來(lái)的是藝術(shù)品市場(chǎng)交易速度實(shí)現(xiàn)飛躍，交易量大幅攀升。藝術(shù)品市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的薄弱環(huán)節(jié)——藝術(shù)品的流通性得到了明顯改善，市場(chǎng)提供了前所未有的保障，以確保買賣雙方在最佳場(chǎng)地、最佳時(shí)間完成交易，而在銀行負(fù)利率期間藝術(shù)品市場(chǎng)可以提供具有競(jìng)爭(zhēng)力、吸引力的替換投資方案。

資本也的確是一把“雙刃劍”，我們的觀點(diǎn)是客觀看待金融以及資本的作用，其根本點(diǎn)在于正確引導(dǎo)藝術(shù)品市場(chǎng)的良性健康發(fā)展。

1.金融資本進(jìn)入應(yīng)當(dāng)合理

在全球資源重新配置的今天，宏觀經(jīng)濟(jì)與藝術(shù)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)逐漸走強(qiáng)，金融資本的力量從外部和內(nèi)部影響著藝術(shù)市場(chǎng)的發(fā)展和行情。然而，藝術(shù)市場(chǎng)最終還是藝術(shù)品的市場(chǎng)，藝術(shù)價(jià)值是藝術(shù)市場(chǎng)最核心的要素。

在藝術(shù)市場(chǎng)的發(fā)展中，藝術(shù)不能在資本的影響之下成為一匹“脫韁的馬”，資本助推藝術(shù)市場(chǎng)不該信馬由韁，藝術(shù)價(jià)值應(yīng)該成為“馬的韁繩”，用以打磨金融資本。藝術(shù)市場(chǎng)的資本，同樣有賴于金融資本的支撐和打磨，它是一種復(fù)雜構(gòu)成狀態(tài)下的價(jià)值，是一種文化意識(shí)能力的話語(yǔ)支配權(quán)利。

2.流動(dòng)性沖擊影響短期藝術(shù)品市場(chǎng)

2017年3月以來(lái)，市場(chǎng)資金呈現(xiàn)收緊狀態(tài)，美元加息，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率上升。在資金趨緊的情況下，債券市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)受到明顯影響。股票市場(chǎng)的反應(yīng)暫未顯現(xiàn)，但投資者對(duì)此擔(dān)憂較重。然而拉長(zhǎng)時(shí)間周期去分析，流動(dòng)性的沖擊雖然會(huì)改變短期市場(chǎng)波動(dòng)，但是市場(chǎng)長(zhǎng)期市場(chǎng)走勢(shì)依然取決于基本面的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

2015年中國(guó)人民銀行連續(xù)五次降息、五次降準(zhǔn)，為市場(chǎng)釋放了大量的流動(dòng)性，然而對(duì)當(dāng)時(shí)正處于深度調(diào)整期的中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)影響則微乎其微。那么，本輪的流動(dòng)性沖擊是否會(huì)對(duì)藝術(shù)市場(chǎng)的走勢(shì)造成影響呢？從2017年春拍來(lái)看，高端藝術(shù)品市場(chǎng)仍圍繞著減量提質(zhì)、跨界融合、拍賣結(jié)構(gòu)優(yōu)化等關(guān)鍵詞來(lái)開(kāi)展，呈現(xiàn)出較為平穩(wěn)的行情走勢(shì)，但是高價(jià)位成交困難和藏家群體出手普遍謹(jǐn)慎，也從一個(gè)側(cè)面反映了資本市場(chǎng)的短期特征。

（作者為AMRC藝術(shù)市場(chǎng)研究中心研究員）