化學反應是A股“入摩”的最大意義

黃小鵬

“入摩”之后，更多的國際資金將會進入A股，在與內地資金的碰撞中，會逐步發生一些化學反應，有助于A股市場盡快樹立起健康的投資文化，進而優化A股生態環境。

上周，摩根士丹利資本國際（MSCI）宣布將222只A股納入MSCI全球指數和新興市場指數，其中，在MSCI新興市場指數中的權重為0.73%。連續三年來，投資者都在期盼MSCI接納A股，此次終于結成正果，市場各方給予積極評價。

有的人從民族感情出發，認為此舉是國際市場對中國A股的認可。有的人則從資金面和行情角度出發，認真測算過“入摩”短期、中期、長期所能帶來的增量資金，對國際資金帶動A股走牛寄予期望。更有人統計歷史上各國股市被納入MSCI指數后的走勢，發現超過六成國家股市在“入摩”一年內漲幅達57.9%，暗示“入摩”將會助力A股走牛。

在我看來，這些分析太過于功利性了，甚至有點走火入魔。例如，將各國股市“入摩”后走勢有選擇性地簡單類比，完全是缺乏邏輯的刻舟求劍，很容易產生誤導。其實，“入摩”的最大意義，在于通過海內外資金碰撞互動，激發A股市場的化學反應，引導A股運行逐步靠攏國際規則。

A股市場設立于特殊環境下，并且一直相當封閉，有十分明顯的“中國特色”。市場化不足、法治保障有限、投機炒作之風濃烈，這些特色妨礙了資源配置功能難以充分發揮。其實，有識之士早就認識到了其中弊端，不斷呼吁改革，但股市涉及各方直接而巨大的利益，關起門來改制遇到的阻力極大。在這種情況下，通過開放，借助外力逐步改變A股市場的游戲規則，不失為一條可行的路徑。“入摩”之后，更多的國際資金將會進入A股，在與內地資金的碰撞中，會逐步發生一些化學反應，有助于A股市場盡快樹立起健康的投資文化，進而優化A股生態環境。

截至目前，A股對外開放大致上經過了兩個主要階段，第一階段是設立QFII制度，第二階段是設立滬港通、深港通。這兩大開放舉措，對A股的意義不在于帶來多少資金，因為作為一個高儲蓄率的經濟體，資金并非中國股市的瓶頸，兩大開放舉措的意義在于提高了市場深度和廣度，引入了新鮮的投資理念。特別是滬港通和深港通，開通時間不長，但在A股市場上已經起了一些化學反應。舉例來說，小盤股溢價和劣質公司憑借殼價值并購優質資產這兩大“特色”，造成資源嚴重錯配，這種長期存在的畸形現象，在外資進入規模擴大后已有所改變，市場正在出現一些積極的變化。

橫向看，中國股市的開放度不僅低于發達市場，而且低于一些新興市場。不論是從壯大市場出發，還是從革除積弊出發，開放的節奏都有必要加快，如盡快提高QFII額度、滬港通深港通額度，建立與境外股市互通新渠道，乃至最后取消額度控制，實現資金進出自由等。在我看來，“入摩”不值得彈冠相慶，它不是A股國際化成功標志。真正的國際化只是剛剛開始。