正川股份：成本控制“激進”應收款持續攀高

本刊記者林然

正川股份：成本控制“激進”應收款持續攀高

本刊記者林然

日前，重慶正川醫藥包裝材料股份有限公司（以下簡稱“正川股份”）發布了IPO招股說明書，并獲得了發審委審核通過。正川股份擬面向社會公開發行2700萬股，募集資金總額約4.95億元，其中4.47億元將投資于一級耐水藥用玻璃包裝材料生產研發基地的一期項目，0.476億元將用于生產及配料系統自動化升級改造。

股市動態分析周刊記者通過研讀正川股份招股說明書，發現正川股份報告期內應收款呈現上升態勢。2016年，因當地社保公積金繳存比例下調，正川股份增加1110萬元凈利潤，占當期凈利潤總額的15.74%。此外，正川股份的運營各類費用一直低于行業平均水平，這可以是正川股份運營能力的體現，但過低的折舊比例，或許隱藏著風險。

應收賬款持續增長

根據招股書數據顯示，正川股份2014年至2016年應收賬款分別為0.51億元、0.66億元和0.71億元，占對應營業收入的比例分別為12.56%、14.74%和16.07%，此外，應付賬款余額分別為0.35億元、0.52億元和0.73億元。與營業收入相對穩定的情況相比，應收款與應付款都呈現持續增長態勢，特別是2016年同比營收下滑，但應收與應付卻增長明顯，雖然相關數據占營業收入比重同比其他工業企業較低，不過雙增長的現狀，或許表明公司的營業狀況正在下滑。

從正川股份近年來的毛利率或能一窺究竟。數據顯示，正川股份2014年度、2015年度和2016年度，主營業務毛利率分別為30.47%、27.15%和31.82%，2015年相比2014年下滑3.32個百分點，而2016年相比2015年增長4.67%，由此來看，正川股份的毛利率是在波動中上揚的。

不過，根據招股書數據，報告期內，正川股份主要生產成本來源的天然氣、水、用電等價格均在下降，且數額不算小，2016年管道天然氣1.8元/m3，相比2015年下降達26.23%。根據正川股份披露的信息，天然氣的采購，3年來在總成本的占比中，平均大約為25%，這意味著26.23%的價格下降，將直接導致6.56%的毛利率上升。若計算上水、電價格下跌的影響，這一比例將超過7%。

此外，數據顯示正川股份2014年至2016年給員工繳納的相關五險一金的金額分別為：2060萬元、2677萬元和1567萬元。2016年相比2015年少繳納1110萬元，占2016年凈利潤15.74%，相當之高。這無形中再次提高了正川股份2016年的毛利率水平。

若排除相關因素，正川股份2016年的毛利率增長態勢并不明顯，3年來的真實情況或是在下降通道中，結合持續上升的應收款和應付款，正川股份營業狀況或同樣有下降的苗頭。

員工人數減少工資計提反增

數據顯示，2014年至2016年，正川股份員工人數分別為1983人、2007人和1890人，呈現持續下滑狀體，且2016年員工人數下降最為明顯。但正川股份固定資產2016年劇增，根據招股書信息，主要是一級耐水藥用玻璃包裝材料生產研發基地一期項目等在建工程達到預定可使用狀態，這表明正川股份生產能力進一步擴張，理論上這應該需要更多的人員參與生產，但下降的員工人數明顯與此不相匹配。

同時，根據招股書應付工資信息顯示，2014至2016年應付員工工資分別為686.69萬元、642.92萬元和883.49萬元，呈現直線上升的態勢。

就此，招股書解釋稱，工資集體持續上升，系生產基地投產，員工人數增加，計提工資所致，這一說法也明顯不符合員工人數實際下降的情況。正川股份在回復采訪提綱時表示，員工人數的下滑，主要是公司持續對生產流程進行自動化改造的原因，使得勞動力需求相對減少。但因為總體薪資水平持續上升，且部分子公司員工人數增加，提高了工資支出。

“激進”的成本控制

根據招股書數據統計，正川股份2014年至2016年營業收入分別為：43603.43萬元、47968.36萬元和46999.45萬元。同期的毛利率水平分別為30.47%、27.15%和31.82%，在同行業中居于平均偏下的水平，并不具備明顯的運營優勢。

從運營成本看，營業成本占比較大，而各項費用支出的比例則相對較小，觀察報告期內正川股份的各類費用支出，處于長期低于同行業平均水平的狀態。

如銷售費用占營業收入比重，2014年至2016年行業的平均水平分別為：6.88%、8.1%和8.13%，呈現持續上升的態勢，說明市場競爭或逐漸加大，各公司不得不加大營銷投入。不過正川股份同期分別為5.64%、5.34%和5.97%明顯低于行業水平，且相對平穩。同樣，管理費用占營收比重，行業平均水平分別為6.91%、8.97%和9.3%，正川股份則分別為6.84%、6.62%和6.98%。

這意味著正川股份使用更少的費用支出，獲得了更多的營業收入，可以說其在成本管理上具備優勢。不過，從另一個維度看，正川股份在營業成本上，諸如原材料采購等方面或許優勢就不太大，因此只有采用激進的費用管理，但這也只能使毛利率維持在行業中等偏下的位置。

此外，如此激進的成本控制，或許也隱藏著危險。比如，正川股份的折舊比率長期低于同行業，2014年至2016年，行業平均水平分別為0.8%、0.84%和0.96%同樣占比在不斷提升，但正川股份這一比重分別為：0.8%、0.58%和0.68%，呈現波動下滑的態勢。雖然這一比率可以得出較好的短期利潤數據，但未來卻可能面臨折舊的持續攀高。

各類費用占營收比：正川股份VS行業均值