價值股風(fēng)險(xiǎn)大了

胡語文

價值股風(fēng)險(xiǎn)大了

胡語文

自中國A股正式納入MSCI指數(shù)，市場上下均對白馬股的行情期望較大，上證50和滬深300指數(shù)的漲幅也明顯高于其他指數(shù)。可以說，市場普遍認(rèn)為，內(nèi)外資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下的A股，已經(jīng)邁入了價值投資時代。

其實(shí)，在A股，價值投資一直都不是主流的投資理念，不能因?yàn)榘遵R股和藍(lán)籌股的大幅上漲就認(rèn)為，未來這些股票所代表的價值風(fēng)格仍會持續(xù)下去。實(shí)際上，價值投資注重的是價格上的安全邊際。恰恰相反，價值投資的最好時機(jī)往往是市場冷淡的時候。比如，白馬股在2014年普遍是5-6倍市盈率，那個時候市場卻沉醉于中小創(chuàng)的所謂成長性故事，2016年2月份的時候，很多白馬股還在10倍市盈率，但市場卻沒有看到這個機(jī)會，反而認(rèn)為股災(zāi)還會延續(xù)。現(xiàn)在很多白馬股已經(jīng)跑到30倍市盈率了，這個時候當(dāng)白馬股的上漲帶來的賺錢效應(yīng)強(qiáng)化了價值風(fēng)格，出現(xiàn)市場人人談價值之時，往往也就是價值毀滅之時。所以，巴菲特說，價值投資從來就不是市場上的主流，它只屬于小部分人的游戲。

價值投資者喜歡的是物美價廉的東西，企業(yè)品質(zhì)好是前提，價格合適也是前提。如果外資因?yàn)锳股納入MSCI指數(shù)，就立馬沖入A股，那似乎也不是他們的風(fēng)格，理性投資才是機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該看重的心理特質(zhì)。由于A股將在2018年6月開始才正式被納入MSCI新興市場指數(shù)，應(yīng)該今年開始到明年這個階段，也許才是外資逐步建倉的最好時機(jī)。這個階段，如果市場調(diào)整，也就意味著給予外資機(jī)構(gòu)更多的選擇權(quán)。與2001年當(dāng)年B股對內(nèi)開放有些相似，往往在納入之前，股票就已經(jīng)被大幅炒高，等消息明確之后，又是一個泡沫破裂的開始。

筆者從2013年開始提倡大買藍(lán)籌股，主要來自于安全邊際的考慮。如果等到2017年才去考慮買入藍(lán)籌股，就屬于冒險(xiǎn)行為，得不償失。

由于目前正處于夏季達(dá)沃斯論壇和香港回歸20周年紀(jì)念日的階段，加之國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者業(yè)績中報(bào)普遍截至日在6月30日，所以，在7月1日之前，市場將會面臨暖風(fēng)頻出的階段。但7月1日之后，市場將面臨幾個不確定性因素。

第一個不確定性是目前實(shí)施的新的適當(dāng)性管理辦法。新辦法將嚴(yán)格對投資者進(jìn)行適當(dāng)性分類，謹(jǐn)慎性和保守型投資者將很難參與到A股交易當(dāng)中，這就意味著一部分資金將會被A股拒之門外，這對存量博弈下的A股可能存在成交量逐級下滑的風(fēng)險(xiǎn)。成交量的下滑必然影響券商股的短期業(yè)績，因此，對券商股而言，也不宜過分樂觀。

第二不確定性因素是全球股市泡沫比較大的風(fēng)險(xiǎn)。全球股市經(jīng)歷了自2012年以來的五年繁榮期，市場波動率收斂至歷史低位意味著過去幾年的風(fēng)險(xiǎn)累積到了較大的程度，隨時可能存在一次性釋放的機(jī)會。換言之，全球股市可能在2017年或2018年存在一次較大的調(diào)整機(jī)會。

第三個不確定性因素是，人民幣貶值或者資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，國內(nèi)房價的普遍大幅上漲也是人民幣對內(nèi)貶值的一種途徑。在目前外匯管制較為嚴(yán)格的情況下，資產(chǎn)泡沫無法通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式來釋放，因此，階段性來看，人民幣名義上也就不存在進(jìn)一步的貶值空間。但在資金偏好房地產(chǎn)投資且無法實(shí)現(xiàn)全球配置的情況下，由于中國加強(qiáng)了外匯管制，所以外逃資金被迫選擇呆在國內(nèi)繼續(xù)投資房地產(chǎn)，因此，筆者預(yù)計(jì)，未來幾年中國房地產(chǎn)價格可能會進(jìn)一步上漲，這對A股而言，未必是好事。