為何A股未能復制美股走勢

胡語文

為何A股未能復制美股走勢

胡語文

上周我們說過市場需要防“危”杜漸，一些個股風險將會在熊市尾期逐步爆發，市場風險偏好會隨之下降。類似于爾康制藥、莎普愛斯等企業黑天鵝事件的暴露，更像當年銀廣夏和藍田股份，每一輪熊市中后期都會出現黑天鵝的爆發。

從周期投資的角度來看，每一輪熊市的機會都是跌出來的，比如2005年、2013年。市場整體估值無不是跌到了較低的估值，使得投資者追求更高的安全邊際。如果資金抱團到消費股，比如白酒或者家電，則可能隨著投資性價比的降低，推升市場結構性風險。

因此，市場更多呈現的是小概率結構性機會，主要指需要靠業績增長取勝，而不是靠估值提升的個股機會。

但這種小概率結構性機會，從市場整體角度來看，并不適合中小投資者。可能更適合機構投資者。勝率不大，賠率亦不大。當然，期待市場再次出現類似于2015年下半年股災式的急跌的可能性亦不大。在去杠桿、防風險，尤其是防范系統性風險的背景下，2018年市場走勢更可能是退二進一的震蕩市或者是慢熊市。

從A股目前的發展來看，周期股的業績進一步提升的概率不大，市場一致預期2018年業績增速會同比下滑，主要原因是在PPI增速下滑，同時，由于經濟結構調整需要時間，研發投入之后的產出需要更大耐心，成長性行業在新老動能轉換過程中仍然無法承擔過大的責任。所以，市場在這個階段需要以去杠桿、防風險作為主線條，防止泡沫刺破，需要經濟軟著陸。

而去杠桿需要提高直接融資比例，直接融資比例的提升也會帶來股票融資供給的放大，這會影響市場的供求平衡。

在股市強監管背景下，通過這輪股市供給側改革，剔除僵尸股，假以時日，A股必還投資人一個更為健康的“肌體”。

從估值角度來看，在剔除銀行股之后，A股整體市盈率仍在28-29倍，整體估值并不便宜。如果因為低估值，需要投資銀行股的話，不如直接南下買港股通的標的物，因為H股銀行股比A股更便宜。所以，市場在目前位置出現“慢牛”的概率并不大，更可能是”慢熊”。”慢牛”的前提是，藍籌業績繼續上漲，而估值提升空間不大，目前的情況是，整體估值仍需要下降，而業績沒有超預期的上漲，或者如果趕不上估值的下降速度，則整體市場價格仍會保持穩步調整態勢。換言之，按照目前整體的估值和業績增速，指數往上漲容易步入高風險區域，往下慢行反而跌出了價值。

如果簡單復制美股上漲的邏輯，我們會簡單的認為A股應該復制道瓊斯指數的走勢，但事實上，A股與美股的指數構成是不一樣的。從利潤占比的角度而言，整個A股就像是蹺蹺板一樣，30家A股銀行股站在蹺蹺板的左邊，其他3000多家公司站在右邊，這時蹺蹺板還能保持平衡。但銀行股就像是一頭大象，當他們集體跺跺腳，其他3000家公司都會感受到震撼的力量。

由于銀行股業績貢獻對A股占比一半，所以，A股業績占比失衡。美股行業占比非常均衡，每個行業的業績貢獻都不會像A股出現單一行業占比巨大的情況，所以，A股很難出現美國這種“股市是經濟晴雨表”的情況，更可能的情況是，只有當新經濟的業績貢獻可以逐步替代銀行業對A股的貢獻時，這個長期牛市才是可以期待和持續的。