周期回落 業績為王

平安證券 魏偉

周期回落 業績為王

平安證券 魏偉

4月后，港股走勢持續強于A股，這可能是因為隨著國內宏觀數據走弱，港股低估值具有更高安全邊際，資金持續南下進行“估值套利”所致。展望下半年，隨著國內庫存周期見頂，低估值的港股將更受青睞，南下資金進行“估值套利”的行為將加速。由于港股相對A股仍然折價較高，中港“估值一體化“僅拉開序幕，未來將驅動港股長期走牛。

我們認為港股下半年將震蕩向上，不同行業分化加劇。從盈利看，庫存周期見頂，港股盈利增速回落。我們主要以港股通的盈利增速來代表全部港股的盈利增速，港股通的流通市值占全部港股的比例為90%。從港股通和A股盈利增速的相關性來看，港股的盈利可能在下半年將逐漸的回落。估值方面，港股的估值已回到均值以上，修復過程可能放緩，同時行業的分化加大。而且，港股的定價權仍然在本地和海外機構投資者手中，隨著美聯儲加息縮表，將使港股存在拋售壓力。

而且，我們預計公用服務、大消費、大金融板塊的估值在下半年有望提升。因為一方面從上半年估值變化看，受益宏觀經濟企穩，周期性的原材料業、地產建筑業和工業的估值都有較大漲幅。受益宏觀不確定性，防御性的公用事業和消費者服務行業的估值也漲幅較大。另一方面，下半年，隨著庫存周期見頂，公用服務和大消費板塊的估值有望上升，南下資金涌入也將提高大金融板塊估值。

具體來看，大消費和投資品板塊2016年盈利增速增幅較大，同時ROE在2016年也提升，顯示板塊盈利能力可能出現實質性改善。而大金融板塊ROE下降與盈利增速上升相矛盾，顯示板塊盈利改善可能不是很牢固。

因此，為了更加高頻的觀察港股通各行業的盈利增速變化，我們利用A股與港股通盈利增速相關性、中觀數據來推測港股通每季度的盈利增速。首先，港股通2017Q1的各行業盈利增速相比16H2都有所改善，這與港股從2016年底至今持續走強相一致；其次，港股通大部分行業盈利增速在2017H2都有所走弱，可能給港股指數造成壓力；最后，利用估值、盈利變化和ROE綜合打分，港股通下半年大類板塊的推薦順序分別是大消費、公用服務、信息科技、大金融和投資品。

另外，需要注意一個問題，雖然由于加息速度緩慢、估值較低，本輪加息對港股的負面影響相對較小，但是去庫存還是會對港股下半年走勢形成一定的壓力。

我們推薦投資者從三條主線把握港股通下半年的投資機會，一是盈利和估值表現較好的恒生二級行業龍頭；二是去庫存周期下的“反周期”行業；三是AH差價不斷收窄的股票。建議投資者關注周大福、申洲國際、裕元集團、比亞迪股份、敏實集團、石藥集團、舜宇光學科技、環球醫療、中國東方航空股份、中國南方航空股份、海信科龍、中國國航等。

港股通的推薦二級行業及其盈利變化情況