滌綸：盈利有望持續改善

東方證券

滌綸：盈利有望持續改善

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1、行業護城河逐步筑起。

2、產業鏈利潤將重構。

滌綸行業景氣持續復蘇至今，行業整體產能利用率卻并未同步大幅提升，并且行業擴產熱情相對一般，我們有以下2點判斷：1）產能利用率沒有持續提升的原因在于熔體直紡法與切片紡法裝置在成本上存在較大差異，業內大型企業的產能利用率接近100%，高成本產能未來難逃被洗牌出局的命運；2)沒有發生大規模產能擴張的原因在于行業護城河逐步筑起，除了技術、人才、工業園區等傳統門檻外，差異化融資和能評指標成為限制產能擴張的壁壘，未來產能擴張只能集中于龍頭，行業集中度進一步提升大勢所趨。

宏觀層面，滌綸長絲最主要下游來自紡織服裝（內需75%，外需25%）。內需方面，16年國內紡織服裝工業增加值同比增長3.8%，進入17年該數據維持在6%以上的增速，下游需求出現趨勢性走強；外需方面，出口數據同樣較好，但近期人民幣持續升值壓縮外貿利潤，出口或將承壓。微觀層面，下游訂單需求好是共識，下游坯布迎來了久違的搶貨潮，滌塔夫、輕盈紡、錦綸塔絲隆價格較去年同期漲幅非常大。

滌綸長絲擴產幅度小，并且行業逐步走向集中，擴產門檻抬升并趨于理性和有序。現階段看，滌綸環節正在分享較高的產業鏈利潤，并且有望保持一個比較長時間的景氣周期。

重點推薦：桐昆股份、恒逸石化和東方市場等。