天然橡膠完成回調后有希望重歸漲途

童長征

天然橡膠有多重看漲因素：洪水導致供應短缺，重卡需求向好，輪胎上漲表明下游需求尚可，合成膠上漲是天然橡膠上漲背后的又一重動力。我們認為，天然橡膠在完成一波回調以后，有希望重歸漲途。

2016年下半年以后，合成膠掀起了一波上漲大潮。丁苯橡膠從低點9 600元/t一路上揚，截至2017年2月，丁苯1 502上升至25 000元/t以上，漲幅達到160.42 %。而順丁更是漲勢如潮，從9 700元/t的低點起步，一路上揚，到2月價格已經上揚至26 000元/t一帶，漲幅達到168.04 %。

原料價格推動是合成膠上漲的最主要原因。丁二烯是合成橡膠的最重要原料。合成橡膠中最重要的兩個品種：順丁橡膠由丁二烯合成，丁苯橡膠由丁二烯和苯乙烯合成。此次合成橡膠的連番上漲，與丁二烯價格的上漲休戚相關。

丁二烯價格上漲相較合成膠而言更為奪目。2016年6月，丁二烯的中石化華東報價尚在8 000元/t下方。但6月一過，丁二烯價格頓時躍起，自此之后一發不可收拾，到2月中旬，丁二烯價格已經漲至24 300元/t，漲幅達到203.75 %。

當然，在丁二烯價格高企的時候，也有其他方式可以制得丁二烯。2011～2013年間，部分生產企業就采用了液化氣中的丁烯進行氧化脫氫工藝來獲取丁二烯。不過長期看，丁二烯的生產工藝仍然以一體化石腦油裂解為主。

美國頁巖油革命是丁二烯供應緊張的重要原因。由于美國頁巖氣的乙烷含量顯著提升，乙烷產量快速增加，因此大量乙烷成為了裂解乙烯的優質原料。從2010年開始，美國裂解乙烯裝置當中逐漸增加了乙烷進料的比例，對應的副產丁二烯比例減少。油價復蘇將可能會導致頁巖油大量增加，從而出現更多的乙烷，導致乙烷裂解工藝會擠壓石腦油裂解工藝的現象，因此丁二烯的供應在未來會更加緊張。

從以上幾個角度來說，丁二烯的供應瓶頸導致了合成膠的生產成本上升，從而推動了合成膠的價格上漲。

合成橡膠與天然橡膠之間的替代性并不如市場所預期的那么高。合成橡膠主要應用于半鋼胎，也就是主要看乘用車市場，而天然橡膠主要運用于全鋼胎，也就是主要看載重汽車市場。兩者之間雖然可以有替代關系（輪胎的配方調整可以改變兩者之間的比例關系），但比例有限。

在過去很多時間內，合成膠價格都要低于天然膠價格。因為合成膠是通過石化工業煉制而成，可以有比較高的供給彈性。而天然橡膠是由橡膠樹割膠生成，而橡膠樹的成長周期長達5～7年，供應彈性較小，因此天然橡膠的價格一直都高于合成膠的價格。只有在極少數的情況下才能出現合成膠高于天然膠的情況：其一是2008年金融危機，商品價格普遍大跌，天然橡膠期貨跌勢更快，超過合成膠跌幅，造成合成膠價格比天然橡膠價格要高；還有一次是2011年年中，由于合成膠面臨原料價格大漲問題，造成合成膠一路上揚，直逼天然橡膠價格。天然橡膠價格表現疲弱，中間有段時期合成膠價格甚至超過了天然橡膠價格。而且一般天然橡膠低于合成膠的情況也不會持續太久。而根據這種慣例，我們判斷膠價在合成膠仍然強勢的背景下，難以單邊下滑。