豪擲20億，上海家化用“奶瓶”填坑

程子彥

收購英國品牌Tommee Tippee

2016年11月25日，“鐵娘子”張東方在內憂外患中臨危受命，掌舵擁有119年歷史的民族品牌上海家化（600315.SH）。

當外界紛紛期待從維達國際空降來的“女帥”能為上海家化帶來實質性變革時，上海家化于6月8日對外宣布擬收購英國最大奶瓶公司Tommee Tippee（中文名：湯美星）。這次收購是上海家化119年以來資金規模最大的一次收購，斥資約20億元人民幣。

6月28日，上海家化召開臨時股東大會，包括《關于收購Cayman A2ltd.資產暨關聯交易的議案》等在內的5項議案獲得通過。

上海家化如此“豪氣”收購Tommee Tippee，在外界看來，是為了填補與“花王”分手之后的“大坑”。不過在接受《中國經濟周刊》記者采訪時，上海家化認為，除了填補“大坑”外，更重要的是上海家化看好中國嬰童喂哺市場的良好發展前景。

告別“花王”，營收出現兩成缺口

今年3月22日，上海家化對外披露2016年年報，成績單非常“難堪”：凈利潤2.16億元，下滑超過九成。與此有著強烈對比的是，2016年銷售費用高達23.84億元，同比增長17.61%；管理費用超過6億元，同比增長7.01%。

5月2日，上海家化收到上海證券交易所關于2016年年度報告及2017年第一季度報告的審核詢問函。5月9日，上海家化回復問詢函，對2016年業績下滑的原因解釋稱，營業收入同比下降的主要原因之一，系代理花王業務接近尾聲，收入大幅下降。

今年1月3日，2017年首個交易日結束后，上海家化公布與花王終止代理合同、不再續約的消息。據悉，花王決定未來全權自營在中國的消費品銷售業務。

花王是日本最大的日化企業，1993年進入中國市場，但受制于批發商和零售店網絡的搭建，花王在2011年相中了上海家化，那時距離中國平安成功購得家化集團100%股權僅僅過去18天。從2012年開始，上海家化代理銷售花王的部分產品。

上海家化回復上交所的問詢函披露，2013年度、2014年度、2015年度和2016年度，上海家化代理花王業務的營收分別為5.11 億元、8.91 億元、13.47億元和9.45億元，分別占當年營業收入的11.44%、16.71%、23.05%和17.76%。

換句話說，失去了“花王”，上海家化將會出現20%左右的營收缺口。

賬上超40億，收購依靠自有資金

與花王終止合作后留下的缺口如何填補，成為市場對上海家化最關心的話題。

早在2016年12月，上海家化與花王合同即將到期時，就有媒體報道了上海家化將負責經營全球最大奶瓶品牌Tommee Tippee的消息。當時上海家化出面辟謠稱：“公司沒有以代理形式經營Tommee TiPPee品牌或將其資產注入公司的計劃和方案，未來三個月公司亦無以代理形式經營Tommee TiPPee品牌或將Tommee TiPPee資產注入公司的計劃。”

結果，三個月剛過，即2017年3月，上海家化宣布開展Tommee Tippee中國區的代理業務。6月8日，上海家化再度發布公告，宣布擬收購Tommee Tippee品牌所在公司的間接控股公司Cayman A2的100%股權和相關股東債權。值得一提的是，公開資料顯示，去年7月，家化集團已完成了對Tommee TiPPee品牌所控股公司的收購，這次收購其實是上海家化從自己的大股東家化集團處收購Tommee TiPPee。

業內人士向《中國經濟周刊》記者分析認為，這可能是上海家化的一種收購策略，因為上海家化是上市公司，通過集團公司收購可能會更快。

對于收購的資金來源，上海家化方面向《中國經濟周刊》記者獨家回應稱：“2001年公司在上海股票交易所上市至今未曾出現虧損，收購資金為公司自有資金，目前公司賬上有將近40億元的現金及現金等價物，在保障日常平穩運營的基礎上仍比較充裕。”

資料顯示，Tommee Tippee是英國第一嬰幼兒喂哺品牌，其在英國的市場占有率超過50%。但根據Tommee Tippee相關公司Jake Holdings Limited（下稱JHL）的年報，2015、2016年該公司分別虧損2169萬英鎊、3747萬英鎊，上海家化收購這家虧損公司能否順利填坑？

上海家化向《中國經濟周刊》記者獨家回應稱：“2016年之前JHL的稅息折舊及攤銷前利潤均為正數。從公司運營的表現看，Tommee Tippee的品牌資產優質，海外市場保持穩定增長，2016年和2015年的收入增速分別為16.37%和9.83%。考慮到公司本身運營基本面良好，凈利潤為負的原因主要是股東借款和前次交易時支付給管理層的股權激勵，家化集團收購后債務結構也進行了優化。基于海外市場增長平穩以及對中國市場未來的看好，公司和審計師均認可交易標的盈利預測數字。”

拓展母嬰渠道，尋求外延式增長

“除了可以填補花王的收入缺口外，更重要的是上海家化看好中國嬰童喂哺市場的良好發展前景。”上海家化向《中國經濟周刊》記者分析此次收購Tommee Tippee的另一個目的時表示，“我們認為，收購Tommee Tippee后將更有利于其與家化目前豐富的母嬰渠道資源、人才資源進行結合，同時實現Tommee Tippee國內外協同發展和資源的整體配置，對公司有更大的價值。”

數據顯示，中國的嬰童喂哺市場規模巨大，以每年1600萬新生兒的速度計算，到2020年中國的嬰童喂哺市場規模將達到270億元。

近年來，上海家化通過發展自主品牌啟初、代理花王等業務實現了母嬰渠道的高滲透，線下已控制近4000家母嬰店系統，還擁有豐富的線上資源，電商銷售占自有品牌收入的近20%。上海家化預計，中國市場將成為Tommee Tippee 2017年度和2018年度收入增長最快的地區。

業內人士認為，收購Tommee TiPPee將有助于上海家化保持日用行業龍頭地位。展想投資（上海）有限公司董事長劉雷接受《中國經濟周刊》記者采訪認為，母嬰市場巨大，這個市場的核心在于消費者對品牌的信任度，尤其在中國。這個板塊的高端市場目前還是被進口品牌壟斷，如果上海家化在估值、營業額、預期收益的判斷下認為這個收購價值可行，收購Tommee Tippee是明智的選擇。此外，上海家化在后期的營銷上是否能維持Tommee Tippee“進口品牌”的形象也很重要。

2015年，謝文堅掌舵時曾將兼并收購作為未來3年上海家化的戰略重點，尋求外延式增長。在日化行業整體增速回落的大背景下，張東方將如何調整兼并收購策略？

上海家化接受《中國經濟周刊》記者采訪時表示：“公司對外延式增長途徑始終秉持開放態度，但前提是有好的標的，可以與原有業務實現協同效應。”

責編：周琦