企業籌資方式的比較與選擇

謝輝

摘要： 本文首先從企業籌資的渠道和影響因素進行探究，為企業的籌資方式選擇做分析；然后從企業具體的籌資方式進行比較，進一步探討各種籌資方式的優勢與不足；最后從資本結構、資金成本、籌資風險和企業規模的角度對企業籌資方式的選擇原則進行分析，從而確定企業籌資的最佳選擇方案。

Abstract： This paper firstly explores the channels and influencing factors of enterprise financing， analyzes the choice of financing mode， and compares the specific financing modes of enterprises， then discusses the advantages and disadvantages of various financing modes， and finally analyzes the principles for the choice of financing mode from the capital structure， capital costs， financing risks and the size of the enterprise to determine the best choice.

關鍵詞： 籌資渠道；籌資方式；籌資選擇

Key words： financing channel；financing mode；financing option

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2017）21-0046-03

0 引言

企業籌資，是指企業作為籌資主體，為了滿足其經營活動、投資活動、資本結構調整等需要，運用一定的籌資方式，有效地從企業外部有關單位和個人或企業內部籌措和獲取資金的一種行為，是企業財務管理的重要內容，是資金運動的起點。而企業的籌資方式是企業取得資金的具體形式。企業可用不同的方式籌集不同渠道的資金，即使是同一渠道的資金也可選擇不同的籌資方式。

1 企業籌資的渠道及影響因素

1.1 按企業資金來源的渠道分為債務融資和權益融資

融資方式按照籌集資金的來源可以分成兩大類：債務性融資和權益性融資。債務性融資包括發行債券、銀行借款、融資租賃、商業信用，它一般構成企業的負債部分，出資人是企業的債權人，企業要按期償還約定的本息，債權人沒有經營管理權，一般不參與企業的經營決策，對其出資的那部分資產的運用也沒有決策權。企業提高債務性融資在其資產中所占比例能夠使企業的自由現金流降低，資金利用率大大增強，并且能夠優化股權結構，激勵經營者努力降低流動性風險和發生財務危機的可能性，確保企業穩定發展。

權益性融資包括吸收直接投資、發行股票等，它形成企業的自有資金，不需要還本付息，出資人對企業有管理權，是企業的股東，有權對企業的發展做出決策，享有企業發給的稅后盈利，承擔企業的損失，但是出資人無權撤回投資的資金。上市公司一般是通過在公開市場向公眾投資者發行新股或增資募股獲得權益資金，而非上市發行的股票往往是向特定投資者出售的，如金融機構、投資公司和保險公司等。

1.2 按企業的籌資方式分為內部融資和外部融資

按企業籌集資金的具體方式來看，籌資方式分為內部融資和外部融資。內部融資是指企業將當年產生的利潤進行分配后，留存部分收益作為企業未來的投資資金，企業的留存收益由法定盈余公積和任意盈余公積構成，它不會發生外部融資的費用，因此籌資成本很低。而且采用內部融資的方式，企業無須實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量，但是由于企業對自有資金的占用，使得機會成本產生。

外部融資是指企業通過外部借款等方式取得資金，以滿足企業對資金的需求的一種籌資方式，它包括權益性融資和債務性融資。權益融資是企業讓出部分所有權來換取外部資金的投入，體現的是產權交易，它不需要通過金融中介機構，而是借助股票這一載體使資金在盈余與短缺部門之間自由流通。企業不用歸還權益資本，它具有長期性和不可逆性。而債務融資是企業向社會或金融機構借入的資金，需要按期還本付息，體現的是抵押債權債務。由于企業需要支付債務利息，因此債務融資會行成企業的負擔，增加企業的籌資成本。

1.3 影響企業籌資方式的因素

①籌資數量。

企業籌集資金的多少即為籌資數量，它與企業的資金需求量成正比，企業必須根據自身對資金的需求來確定合理的籌資數量。如果企業籌資過多，會增加企業的籌資費用，但是籌資過少的話又會影響企業的資金供求，所以企業要確定籌資數量來節約資金成本，同時又能使企業的資金供求正常，穩定企業的資金發展。

②籌資環境和籌資機會。

企業需要不斷地改善生產經營管理才能為自身創造一個良好的環境。籌資環境是企業對外拓展業務實施的一個重要因素，某些時刻它將成為這些拓展方案實施的制約因素，所以把握良好的籌資環境特別重要。與此同時，企業要看好籌資時間，看準籌資時機，把握籌資機會，以獲得最大的籌資收益。

③籌資風險。

籌資方式不同，籌資風險也各不相同。企業籌資所面臨的風險主要包括自身經營的風險和資金市場上存在的財務風險兩部分。經營風險是企業本身固有的不確定性風險，如經營杠桿效應、價格變動和產品需求等，這些因素企業在一定程度上是可以控制的，反之，企業在籌資時無法控制和避免的風險就是財務風險。財務風險是由于企業對外舉債經營導致的，它是企業承擔的額外風險。財務舉債使得企業的稅后利潤大幅變動，破產概率增加。但是企業通過財務杠桿的作用同時也可以獲得資金的快速上升，若是在籌資活動中企業得到的收益大于成本，那企業此次的籌資活動就是成功的。

④籌資成本。

企業選擇哪種籌資方式的重要依據就是籌資成本，它是衡量資本結構優化程度的標準，也是企業對投資獲得經濟效益的最低要求。企業籌集的資金進行日常投資使用后，只有資本成本率低于投資報酬率，才能表明企業花費的資金成本較低，取得的經濟效益較好。在有多種籌資方式可供企業選擇的情況下，企業應該全面分析、比較各種籌資方式的籌資成本，從而選擇適合企業發展的最佳籌資方式。

⑤籌資收益。

企業在比較各種不同的籌資方式的同時也要考慮所投資項目收益的大小，項目方案可行的必要條件是企業籌資項目的收益要大于籌資成本，在此之上再進行籌資方案收益大小的比較，從中選擇收益最大的一個方案。所以籌資收益也是影響籌資方式的重要因素。

⑥籌資結構。

籌資結構指的是企業的產權結構，它是社會資源配置的結果。資本結構的變化對資本所有者的利益產生直接的影響，企業在籌集資金時應該權衡財務杠桿利益和財務風險，然后根據企業自身具體的情況正確安排權益資金和負債資金的比例。企業如果不能合理安排債權比例，有可能導致企業負債籌資難度加大，使得綜合資本成本率提高。因此企業應當找到一個最適當的債權結構，降低綜合資本成本給企業帶來的影響。

2 企業籌資方式的比較

不論是吸收直接投資、發行股票還是向銀行借款，任何一種籌資方式都可以完成企業籌資的目標，但是精明的企業不會盲目地選用籌資方式，而是對不同的籌資方式進行各方面的分析、評價，然后權衡、選擇對企業最有利的籌資方式。我們主要從籌資的方便程度、還本付息風險的大小、資本成本率的高低、籌資期限的長短、資金使用方向的限制等方面進行分析。

2.1 籌資的方便程度

一般我們都從企業和資金投資者兩方面去分析籌資是否便利。從企業方面來看，企業對該籌資方式是否有自己的自主權，有多大的自主權，是企業選擇籌資方式的關鍵。從投資者方面來看，投資者是否想用該種方式投資，選擇該種方式投資是否對自身有利，投資手續是否簡便。因此，我們可以得出籌資方式便捷程度從難到易的順序，分別為：銀行借款、發行債券、發行股票、融資租賃、利用商業信用。企業要根據自身的狀況合理選擇籌資方式以滿足資金的需求。

2.2 還本付息風險的大小

所謂還本付息風險是指企業在規定的期限內不能歸還投資者的本金和利息，從而使投資者可能采取法律手段來維護自己的權益，嚴重時會導致企業破產的風險。在各種籌資方式中，如發行債券、向銀行借款都需要還本付息，而有的就基本不用償還本金和支付利息，如發行股票等。所以企業自身擁有的產權資金就不存在還本付息風險的問題，但是企業的各種負債資金都存在不同程度的還本付息風險，風險大小不同。對于融資租賃和商業信用而言，如果企業不按合約規定支付款項，投資者就會適時采取一些行動，而這些行動往往是對企業經營不利的，如收回融資的固定資產、不為企業提供商業信用借款等，但是這些情況不會立刻導致企業破產，所以它們的還本付息風險的大小為中等水平。而對于企業發行債券、向銀行借款這兩種籌資方式而言，若是企業不按時償還本金支付利息的話，債權人有可能申請以法律手段讓企業進行破產清算，以清算的資產償還債務。因此，它們還本付息的風險最大，企業要慎重對待。所以，企業按還本付息風險從大到小的大致順序為：發行債券、商業信用、融資租賃、發行股票。

2.3 資金成本率的高低

企業使用投資者投入的資金肯定要付出相應的成本，但是并不是每一種籌資方式的成本都一樣，所以我們利用資金成本率來計算企業的資金成本，從而選出最佳的籌資方式。資金成本率通常用相對數表示，即資本成本率=使用費/（籌集資金總額-籌集費）。

2.4 使用資金時間的長短

一個優秀企業的發展需要有源源不斷的資金投入，如果企業以某種方式籌集到的資金使用得當，使用的時間越長，那么對企業的發展是很有利的。各種籌資方式的資金使用期限是不一樣的，商業信用的資金使用期限較短，只適用于短期籌資；銀行借款和發行債券按期限有長期和短期之分，企業要根據自身的能力選擇籌資方式；而發行股票籌集到的資金企業無須償還給股東，它沒有到期之說，企業可以長期使用，直到企業破產為止。從資金的使用長短排序，這些籌資方式從短到長的順序分別是商業信用、銀行借款、融資租賃、發行股票。

2.5 使用資金的靈活性

投資者投入企業的資金企業有時不能自由使用，原因在于投資者在提供資金的同時還用某些方法對資金的使用方向進行限制，對于企業來說，這種限制往往不利于自身發展，限制越大對企業越不利。企業能否把資金自由地用于各個方面表現出來就體現了投資者對投入資金限制的大小。但是并不是所有的籌資方式企業都有權選擇使用方向的，如商業信用是隨著企業購入某一批商品而得到的，而融資租賃是隨著某一固定資產租入而獲得資金的，這些資金是隨物而來的，企業無權選擇資金的使用方向。相比而言，向銀行借款得到的資金，企業能在一定的范圍內自由地使用，限制較少。而發行股票籌集到的資金構成企業的產權資本金，企業能夠自由地使用，投資者對其限制是最少的。從資金是否能讓企業自由使用方面來說，資金限制從大到小的順序是：融資租賃、商業信用、銀行借款、發行債券、發行股票。

3 企業籌資方式的選擇原則

根據資本結構理論和企業各種籌資方式的分析，企業在進行融資決策時，最佳的籌資順序是先內部籌資，再債務籌資，最后才是權益籌資。我們可以按以下四個原則對企業籌資方式的選擇進行分析。

3.1 從資本結構角度分析

企業的籌資方式會受不同形式資本結構的影響。企業的籌資分為負債籌資和權益籌資，資本結構是企業權益資本和債務資本的比例關系，企業在實際工作中要把握資本結構的最佳點，保持最佳資本結構，即綜合資金成本最小，財務風險保持在適當范圍內和企業價值最大化。

若是企業處于新建或者初期不穩定階段，為避免還本付息的壓力過重，保持企業的償債能力，應該采取權益籌資為主的方式，包括內部籌資、發行股票。處于新建階段的企業在此時收入不穩定，波動幅度較大，在正常經營中企業的償債的資金有限，以負債方式籌集的資金需要按期還本付息，時間約束性強，回旋余地小。企業到期如果不能償還債務，債權人有權啟動破產訴訟程序，用法律手段來取得自己應得的利益。相對而言，權益籌資在支付、清償方面的時間約束性比較弱，企業是以自己正常經營下的盈利來支付出資人的權益，盈利好的，股東分紅就多，盈利少的，股東分紅就少，甚至可以是不分紅。因此，企業應該采取權益籌資占企業總資本比重較高的資本結構。

若是企業處于穩定發展的上升階段，則可以通過發行公司債券或者向銀行借款等負債的方式為企業籌集資金，在財務杠桿的巨大作用下，企業的償債能力較高，因此可以采用負債資金偏重的資本結構。這類企業通常在自身經營領域有較強的競爭力，市場份額穩定，趨于壟斷，如公用事業公司，經常以長期負債替換股權，長期債務比例和資金紅利支付率比其他企業高。而在現金流穩定時，企業可以通過增加長期債務替換股權的能力，擴大財務杠桿的作用，在資金等級不明顯降低的同時，明顯降低資本成本，從而在保證債權人收益的同時也增加股東的權益價值。

3.2 從資金成本角度分析

在企業籌資方式中，不同籌資方式的籌資成本大小是各不相同的，因而企業在選擇籌資方式時要充分考慮籌資成本的制約作用。在企業的各種籌資方式中，商業信用的籌資成本是最高的，因為商業信用屬于短期籌資范疇。商業信用籌資一般都有現金折扣優惠，但是企業若是選擇享受現金折扣優惠，則其付款期限較短。若是企業放棄現金折扣，那么企業就要付出較高的資本成本。而融資租賃的籌資成本也是偏高的，租賃需要租賃公司做出租人和承租人的中介，它要收取一定的手續費，這部分的費用支出就形成了企業的籌資成本?；I資成本最低的是發行債券，因為發行債券所發生的手續費及利息支出按照采取制度規定是可以計入財務費用的，而財務費用可以在稅前抵扣，即國家幫企業負擔了一部分利息，企業就可以減少納稅支出。

在正常的生產經營條件下，籌資成本的大小是企業在籌資過程中不能忽視的關鍵問題，企業在需要引進設備、擴大生產規模的時候，如果采用長期借款，那么會增大企業的負債與資產比率，明顯惡化企業的資本結構，影響企業的正常生產經營。相反，企業如果采用的是融資租賃方式的話就不會出現這樣的情況。它的籌資成本只是定期支付的租賃費用，而且融資租賃的設備可以計提折舊費用，同樣的，折舊也具有抵稅作用且承租人支付的租金也可在稅前收入中扣除，所以承租人實際負擔的籌資成本就會大大降低。但是，當預期未來的市場利率較高時，企業則不應該選擇融資租賃的籌資方式，而應考慮銀行借款來購買設備，為企業的長遠發展作出貢獻。

3.3 從籌資風險角度分析

不同的籌資方式的籌資風險是不一樣的。一般來說，吸收直接投資、發行股票這兩種籌資方式所得到的資金屬于企業長期占有的資金，是企業資本構成的基礎，使它們不存在還本付息壓力，因此幾乎是沒有籌資風險的。而發行債券、銀行借款、融資租賃、商業信用這幾種是要按期還本付息的，不同的期限，不同的金額，不同的使用方向，因而籌資風險也不同。

籌資風險是企業面臨的主要風險之一，它不可能被完全避免或消滅，企業只能是從自身出發，尋求一定的方法控制它?；I資成本與籌資風險是成反比關系的，且籌資風險也與到期日相關，所以在企業的籌資活動中，吸收直接投資的各方聯系比較緊密，故而籌資風險較小。但是發行債券的籌資風險就相對較高，因為企業有可能違約，不能按期還本付息，債權人直接抽走企業資金，導致企業運行困難，嚴重時可能導致企業破產，因而籌資風險高。所以企業要慎重分析籌資風險對企業的影響，選擇籌資風險較小的籌資方式。

3.4 從企業規模角度分析

企業規模的大小對籌資方式的要求各不相同。一般來說，大型企業的資金需要量比較大，其資金主要用于擴大生產規模、開發新產品及技術改進更方面，因而需要選擇能長期提供大量資金的籌資方式，發行股票和發行債券得到的資金量較大，因而滿足大型企業的對籌資方式的要求。大企業的都擁有很高的信譽度，一般企業向銀行借款都需要擔保、抵押，而這些條件對于大企業而言都是比較容易做到的，因而大企業方便向商業銀行進行各種融資。中小企業的資金需求相對較少，其資金主要投放于短期產品的生產、推廣之上，對資金的運用較靈活，所以中小企業要選擇商業信用、融資租賃等籌資方式來滿足資金的需求。

隨著我國社會主義經濟體制的建立和市場經濟的不斷發展，融資制度的不斷改革，企業資金來源多元化已成為既定的事實。因此，不論是中小企業還是上市公司的管理者對于企業籌資的問題要慎重地選擇解決方法，做出正確的決策，保證企業的資金鏈不斷裂，使企業在與同行的競爭中占有絕對的資金優勢，實現企業的最大價值。

參考文獻：

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