國(guó)有股成功轉(zhuǎn)持尚需制度創(chuàng)新

《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》已正式發(fā)布。這一政策就立意而論，一方面，中國(guó)新興加轉(zhuǎn)軌的基本國(guó)情近乎必然地造成社保基金嚴(yán)重欠賬。世界銀行曾有研究報(bào)告指出，按照現(xiàn)行制度模式，2001年～2075年間，中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支缺口就將高達(dá)9.15萬(wàn)億元。另一方面，同樣因?yàn)樾屡d加轉(zhuǎn)軌的基本國(guó)情，中國(guó)至今保有規(guī)模龐大的國(guó)有企業(yè)，資產(chǎn)總額超過(guò)20萬(wàn)億元，很顯然，這些企業(yè)既為全民所有，自然當(dāng)由全民所享，用以補(bǔ)充社保基金可謂正途。

另就愿景而論，國(guó)有股轉(zhuǎn)由社保基金持有至少可以帶來(lái)三項(xiàng)收益：其一，過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，國(guó)企雖為全民所有，但卻甚少回饋國(guó)民，而今通過(guò)國(guó)有股轉(zhuǎn)持，國(guó)民將可獲得強(qiáng)制分紅之外又一條獲利渠道：其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量不高的重要原因之一是消費(fèi)不足，而消費(fèi)不足的重要原因之一是保障不足，而今通過(guò)國(guó)有股轉(zhuǎn)持，中國(guó)可在不增加財(cái)政赤字的情況下較為顯著地提高社會(huì)保障水平；其三，股權(quán)分置改革消除了中國(guó)股市致命的隱患，但其伴生的“大小非”減持壓力仍然考驗(yàn)著股市穩(wěn)定與發(fā)展，而今通過(guò)國(guó)有股轉(zhuǎn)持，至少將有600億元以上股份自動(dòng)延長(zhǎng)禁售期三年。

以上所述大致給定了國(guó)有股轉(zhuǎn)持的邏輯起點(diǎn)與終點(diǎn)。需要推敲的是，國(guó)有股轉(zhuǎn)持究竟應(yīng)以何種方式予以落實(shí)。要看到，對(duì)于任何關(guān)涉重大的系統(tǒng)工程而言，真正決定其成敗的往往都是看似瑣屑的細(xì)節(jié)問(wèn)題。

孿生于國(guó)有股減持的國(guó)有股轉(zhuǎn)持如今已經(jīng)落地，作為新生事物，其在未來(lái)亟需跨越的溝壑至少包括以下三條：

第一，“采取多種方式包括依法劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資產(chǎn)充實(shí)社會(huì)保障基金”，這是早在2003年就確定的方向。有鑒于此，當(dāng)下首要的任務(wù)應(yīng)該是，盡快通過(guò)合適的方式明確相關(guān)各方未來(lái)的預(yù)期。譬如說(shuō)，本輪轉(zhuǎn)持定下的范圍，標(biāo)的、比例，程序適用于多久，本輪轉(zhuǎn)持未涉及的國(guó)有企業(yè)將按何種原則、何種步驟漸次納入。經(jīng)驗(yàn)一再表明，凡在大的時(shí)間、空間跨度內(nèi)，相機(jī)抉擇的做法總是不牢靠的。

第二，國(guó)有股轉(zhuǎn)持勢(shì)將同時(shí)影響到國(guó)有企業(yè)及其國(guó)有股東的行為方式，我們不能想當(dāng)然地認(rèn)為這種影響一定是積極的，畢竟，股權(quán)趨于分散是否會(huì)加劇內(nèi)部人控制，剩余索取權(quán)縮減是否會(huì)增加廉價(jià)投票權(quán)，政策性負(fù)擔(dān)加重是否會(huì)損害到國(guó)企獨(dú)立市場(chǎng)主體的身份，諸如此類(lèi)的問(wèn)題都應(yīng)預(yù)作判斷并預(yù)作安排。

第三，參照中國(guó)比較高的工資增長(zhǎng)率(5％～10％)，我國(guó)社保基金設(shè)立8年以來(lái)所取得的整體年化收益率8，98％并不算高。在此基礎(chǔ)上，國(guó)有股陸續(xù)轉(zhuǎn)入后可能進(jìn)一步凸顯的難題是：其一，如何保證社保基金治理水平，經(jīng)營(yíng)水平合乎要求；其二，如何保證社保基金不受政府偏好影響?yīng)毩⑦\(yùn)作。勿庸諱言，這兩個(gè)難題在現(xiàn)行框架下很難求解，因此，必須借助制度創(chuàng)新方能確保轉(zhuǎn)持成功。