“一帶一路”戰略與大宗商品定價權

胡俞越+劉志超+張慧

內容摘要：經過30多年的改革開放，我國已經成為全球第二大經濟體和第一大貨物貿易國。與此同時，人民幣已成為全球第五大支付貨幣，并順利加入SDR，成為SDR貨幣籃子僅次于美元和歐元的貨幣。毋庸置疑的是，中國經濟發展取得了卓越成效。但與此同時，中國經濟仍舊面臨著諸多問題：一方面，全球經濟疲軟，中國經濟失速，中國迫切希望實現經濟轉型，找到新的經濟增長點。另一方面，中國在現有的國際規則下，遭遇越來越多的摩擦，給我國造成了巨大的經濟損失，中國迫切希望由規則的追隨者變為規則的制定者。在此背景下，“一帶一路”戰略的實施標志著中國進入新常態后國際戰略的轉向，同時也是中國在現有國際規則下的一次深海突圍。通過加深同“一帶一路”國家的貿易往來，可以增加亞洲內部的貿易份額，打破現有的國際貿易結構和定價體系，給中國創造新的機會，由規則的追隨者變為制定者。在未來五到十年的時間里，中國應借助“一帶一路”戰略重構定價規則與貨幣體系，爭取大宗商品定價權。

關鍵詞：一帶一路 大宗商品 定價權 期貨市場 國際化

“一帶一路”戰略中國經濟戰略轉型

（一）步入“新常態”面臨“三斷裂”，“一帶一路”助我國經濟轉型

當前，我國經濟告別了超高速增長，步入了“新常態”，其突出特點為三期疊加：一是經濟增速換擋期，經濟增速由2003-2007年年均增長11.6%降至2016年前三季度的6.7%，經濟“L”型的“七上八下”的探底之路仍將繼續；二是產業結構轉型期，產能過剩、“僵尸企業”成為產業結構優化升級的痼疾；三是前期政策消化期，近年來為刺激經濟增長，我國政府不斷加大投資和信貸投放，截至2016年，我國M2/GDP已接近200%，地方政府的一般債務余額限額10.7萬億元，專項債務余額是6.48萬億元，合計17.18萬億元，前期刺激政策帶來的財政金融風險需消化。在新常態下，我國經濟增長和產業結構調整壓力大增。造成該局面的深層次原因是我國正面臨著三重斷裂——增長斷裂、改革斷裂以及全球化斷裂。大規模造城運動結束疊加外需疲軟致使兩大經濟引擎（投資和出口）先后停滯，經濟增長由超高速向次高速換擋，增長出現斷裂；改革步入深水區，改革的問題不再是動力不足，而是阻力更大，來自于官僚+壟斷的既得利益集團以及部門利益法制化的阻力使得全面深化改革舉步維艱，改革紅利逐步消失，改革出現斷裂；2008年金融危機之后，美元霸權地位削弱，新興經濟體與發達經濟體的相互依賴關系局部破裂，傳統的貿易格局和貿易規則陷入醞釀調整，全球化紅利逐步消失，全球化出現斷裂。

三大斷裂帶的出現表明原有的對外開放戰略已然無法適應我國當前面臨的國內外形勢。因此，我國主動調整對外開放戰略，由“走出去，引進來”變為“大規模走出去，高水平引進來”，由“注重商品輸出”向“商品輸出與資本輸出并重”轉變，而“一帶一路”戰略正是我國資本輸出的代表作。“一帶一路”戰略將為我國找到新的經濟增長點，化解過剩產能，推動我國產業結構升級，助力我國經濟實現“量”到“質”、“大”到“強”的轉變。

（二）鞏固陸權拓展海權，“一帶一路”助我國規則突圍

當前，全球化退潮現象愈演愈烈。一方面，全球貨物貿易進入深度調整。代表國際貿易活躍程度的波羅的海干散貨指數近年來持續走低，自2008年創下11793的歷史高點后，到2016年初更是創下近15年最低點跌破290點；另一方面，反全球化的主張和行動愈演愈烈。全球化退潮的深層次原因在于全球經濟復蘇緩慢，貿易保護主義、民族主義、民粹主義紛紛抬頭，原有的全球分工體系、貿易格局面臨重大調整，而這正是我國“走出去”主導區域性貿易規則的良機。

在此背景下，我國實施“一帶一路”戰略正是通過“鞏固陸權，拓展海權”的方式逐步由“規則的追隨者”向“規則制定者轉變”。一方面，鞏固陸權，陸權是爭取規則制定權的基礎。我國通過推動建設“絲綢之路經濟帶”，運用高鐵貫通歐亞，將眾多陸權國家串聯在一起，形成有利于陸權國家的區域性貿易規則，抗衡以美國為核心的海洋國家所建立的貿易規則。另一方面，拓展海權，海權是爭取規則制定權的重點。在經濟全球化的今天，市場經濟對海洋的依賴越來越強，海洋的戰略地位愈加重要，海洋已成為聯系各國經濟的紐帶和橋梁，大宗商品貿易更是嚴重依賴于海洋。因此，誰控制了海權誰便控制了大宗商品貿易。“海上絲綢之路”的實施可以突破美國封鎖，實現戰略重心西移，暫別東亞轉而更有可為的西線，通過與西線國家的合作實現“陸權國家”向“兩棲國家”轉變，進而增強我國大宗商品貿易的控制力，提升大宗商品定價的話語權。

“一帶一路”戰略有助于我國爭取大宗商品定價權

我國一直強調要爭奪大宗商品定價權，然而如何界定我國主導的大宗商品定價權？以人民幣作為大宗商品定價貨幣就是我國主導的大宗商品定價權，價格高低不重要，“價格可承受，資源可控制”就是爭奪大宗商品定價權的目的所在。而“一帶一路”戰略將通過輸出基礎設施建設、控制沿線資源和建立以中國為主導的貿易規則，以及人民幣國際化的方式重構定價規則和貨幣體系，進而推動以人民幣作為大宗商品的定價貨幣，爭取大宗商品定價權。

（一）疏解過剩產能掌控沿線資源，提升大宗商品話語權

當前，我國產業結構調整困難重重，其中一個重要原因在于，我國諸多產業存在嚴重產能過剩問題，“僵尸企業”普遍存在。從整體來看，我國全部產業產能利用率不超過65%，遠低于世界通用標準85%；截至2014年，中國上市公司中大約有10%的僵尸企業。產能過剩、“僵尸企業”疊加國際經濟疲軟，中國“去產能、去庫存”之路困難重重。通過“一帶一路”戰略將過剩產能輸出國外將是我國消化產能過剩、推動產業結構升級的有效手段之一。同時，過剩產能的輸出同樣有助于我國大宗商品話語權的提高。

一方面，中國能夠通過投資設廠、參股生產等多種疏解產能過剩的方式，加強“一帶一路”沿線資源供給端的影響；另一方面，輸出過剩產能有助于在中國與沿線國家之間形成新的雁陣模式。作為“雁首”的中國有望建立一個以中國為主導的貿易關系，并整合“一帶一路”沿線國家對大宗商品的需求，將單一的中國需求變為以中國主導的區域性需求，進而增強中國在大宗商品需求端的影響力。通過產業轉移的方式有助于我國加強對“一帶一路”沿線資源供需兩端的影響力，從而有助于提升我國大宗商品的話語權。

（二）主導區域貿易規則，影響大宗商品定價權

長期以來我國對外開放一直強調與國際接軌，所謂的“軌”就是國際慣例，就是通過馬歇爾計劃具體實施的，由布雷頓森林體系確立的國際貨幣體系，利用三大經濟組織——世界銀行、國際貨幣基金組織以及關貿總協定（現WTO）推進。目前，中國實施的“一帶一路”戰略與馬歇爾計劃具有一定的相似性，而“亞投行”在一定程度上也與世界銀行、國際貨幣基金組織的作用相近。“亞投行”借鑒多邊開發銀行通行的經驗和好的做法，形成更符合“一帶一路”沿線國家的投融資規則，而“一帶一路”戰略以基礎設施建設為先導，逐步向多邊貿易擴散，進而形成由亞洲人主導的區域性貿易規則。由于“一帶一路”和“亞投行”均由中國發起建立，且中國占據了“一帶一路”國家30%的人口、50%的GDP，在“亞投行”中的話語權最重，這個區域性的貿易規則必然是由中國主導的。

以原油為例。頁巖油革命使得美國由原油的需求方迅速轉變為供給方，美國對中東、非洲等國的原油依存度顯著下降，這恰好給予了中國介入的機會。同時烏克蘭危機引發俄歐關系緊張，中俄能源合作加強促使其原油供應重心東移，中國作為世界石油需求增長的主要力量（2014年中國石油需求增量已占到世界的50%），已成為主要產油國競相爭奪的目標，中國在原油需求端的議價能力顯著提升。在此背景下，中國以及中亞、俄羅斯聯手，推動原油貿易以人民幣計價，使上海國際能源中心推出的原油期貨成為繼布倫特原油、WTI和阿曼原油期貨之后的又一定價基準期貨合約，進而提升中國對原油的定價權

（三）推動人民幣國際化，全面提升大宗商品定價權

目前，全球大宗商品定價權幾乎都在美國，美國之所以能夠掌控大宗商品定價權是因為美國通過布雷頓森林體系使美元成為國際的主要結算、計價貨幣，進而成為大宗商品的定價貨幣。我國要獲得大宗商品定價權，應借鑒布雷頓森林體系，推動人民幣國際化，全面提升大宗商品定價權，而“一帶一路”的實施恰是我國推動人民幣國際化的重要舉措。

第一，倒逼匯率自由化、利率市場化，助推人民幣國際化。匯率自由化和利率市場化是人民幣國際化的基礎和前提，而“一帶一路”戰略的實施將會倒逼匯率自由化、利率市場化改革，進而助力人民幣國際化，提升我國大宗商品定價權。一方面，“一帶一路”的主要資金提供方、貿易伙伴均為中國，這將會極大提升人民幣及其衍生品的需求，并對人民幣的流動性提出更高的要求，進而加速我國資本項目開放，加快人民幣國際化進程。另一方面，“一帶一路”重在加強沿線國家基礎設施建設，此類項目需要龐大的投融資支持。因此，以人民幣為標的的投融資工具尤其是人民幣債券的需求將會面臨幾何倍數增長，而人民幣債券發行需要公允的基準收益率曲線作為參考。公允的基準收益率曲線應該是市場交易的結果，而非人為編制。因此，以人民幣作為“一帶一路”投融資的主要貨幣，利率市場化勢在必行，而利率市場化進程加快同樣會助力人民幣輸出，提升人民幣的定價力。

第二，擴大人民幣使用范圍，增強人民幣計價功能。 “一帶一路”戰略有助于人民幣由結算貨幣向計價貨幣轉變，由周邊向區域擴散，推進人民幣的國際化進程。一方面，通過“擴大沿線國家雙邊本幣互換、結算的范圍和規模”，人民幣作為結算貨幣將在“一帶一路”區域沿線國家得到極大的推廣，而隨著人民幣結算規模的不斷擴大，人民幣將會逐漸成為區域性的計價貨幣，乃至成為亞洲的“錨貨幣”；另一方面，由于中國在“一帶一路”和“亞投行”建立中占有主導地位，加之人民幣的幣值堅挺，在推進與沿線國家貿易合作時，人民幣將成為主要的貿易結算、計價貨幣之一，人民幣的使用范圍將由周邊逐步向區域擴散，進而形成人民幣的“弱貨幣區”。

穩步推進期貨市場國際化助力中國爭取大宗商品定價權

“一帶一路”戰略為我國爭取大宗商品定價權、占據大宗商品貿易的戰略制高點提供了歷史性機遇。但是，值得一提的是，由于期貨價格具有公開性、公平性、權威性，期貨定價機制已逐步成為大宗商品主流的定價模式，有色金屬主要參考LME、糧食谷物主要參考CBOT、棕櫚油主要參考馬來西亞等等。因此，中國要爭取大宗商品定價權，還需建立區域性的定價中心。

縱觀全球性、區域性的期貨定價中心，筆者發現，要想建立大宗商品定價中心，其首要前提是期貨市場的國際化，具體而言，要實現交易所國際化、品種國際化以及投資者國際化。

（一）推動交易所體制改革，打造國際化綜合服務平臺

交易所是整個期貨市場的核心，是市場創新的最前沿。但是，長期以來，在中國管辦不分的管理體制下，監管層將管理期貨市場本身風險放在工作首位，監管端口前移，交易所同時扮演了監管者和服務者的雙重角色，而這直接束縛了期貨交易所創新能力。因此，在期貨市場雙向開放的背景下，推動交易所體制改革，實現管辦分離是當務之急，其中最關鍵、最核心的部分就在于品種審批權的下放以及交易制度的優化。

1.品種審批權由國務院下放，逐步向證監會核準備案過渡。當前，重要期貨品種的推出，仍舊上報國務院審批、由證監會批準，繁雜的審批程序以及監管理念的錯位，大大拖累了交易所品種創新的效率，如股指期貨研究八年方推出，上海國際能源交易中心成立已經三年，原油期貨尚未落地。現行《期貨交易管理條例》規定“國務院期貨監督管理機構批準期貨交易所上市新的交易品種，應當征求國務院有關部門的意見”，實際上要經過國務院批準。這就大大增加了交易成本，降低了行政效率，不符合正在大力推進的簡政放權的趨勢。因此，將品種審批權由國務院下放，由證監會批準即可，逐步向交易所上市品種與證監會核準備案過渡，使交易所成為品種創新的真正主體，方能激發交易所創新動力。現貨市場是期貨市場的基礎，場內期貨是場外衍生品的基礎，只有場內期貨市場具有豐富的產品工具，整個衍生品市場才能迎來整體協調發展，才能真正具有與境外期貨市場競爭的能力。

2.優化交易交割制度，增強市場服務能力。參照CBOT、LME的成功經驗，一個成功的交易所不僅在于期貨品種的選取，更在于其能夠提供的金融服務、信息服務、物流服務等現貨市場服務能力。然而，受管理體制所限，為控制市場風險，我國期貨交易所嚴格限制交割，導致期貨近月交易并不活躍，從而限制了期貨市場的實體經濟服務能力。因此，期貨交易所應當主動對接現貨市場，優化制度設計，增強交割、物流、金融、信息等現貨市場服務能力，進而實現期貨與現貨對接、線上與線下對接、場內與場外對接、境內與境外對接，做大做強國際化綜合服務平臺，形成對外競爭實力，將產品定價權牢牢掌握在自己手中。

3.期貨交易所改制勢在必行。期貨交易所是期貨市場的組織者，在期貨市場居于核心地位。目前，我國現有期貨交易所除中金所為公司制外，其余三家均是會員制交易所，然而無論是公司制還是會員制交易所都是由政府主導創立、“自上而下”強制性制度變遷的產物，由證監會對交易所進行集中統一監督管理，政府干預色彩較濃，帶有明顯的中國特色，這與國際通行的會員制和公司制交易所存在不少差異。在這種政府“既管又辦”的體制之下，交易所發展受到很大局限，很難與國際通行體制接軌實現真正轉變。政府和交易所之間“管辦分離”迫在眉睫，否則既影響期貨市場功能發揮，又難以適應期貨市場對外開放的需要。

作為后來發展的期貨交易所，我國期貨交易所應發揮后發優勢，直接學習和借鑒國外期貨交易所的先進經驗，少走彎路，避免犯錯，使我國期貨市場的試錯成本降到最低。同時，后發優勢也為發揮我國期貨市場的制度優勢提供了基礎。改革期貨交易所管理體制勢在必行，明確期貨交易所的市場主體地位，讓交易所這個市場的核心部分成為真正的交易所，盡快啟動交易所公司制改革，并盡快完成上市，成為競爭性、商業性的公眾交易所。否則市場一旦全面開放，現行的期貨交易所體制將不堪一擊。

（二）穩步推進品種國際化，夯實期貨市場國際化基礎

我國要推進期貨市場國際化，建立區域性定價中心，必然要伴隨著期貨品種的國際化，期貨品種的國際化是整個期貨市場國際化的核心。但是，目前我國期貨品種上市早晚不同、成熟程度迥異，因此國際化品種的選擇和國際化的方式應適應期貨品種的特性，不應遵循定例。

1.成熟的中國特色品種率先走出去。隨著我國經濟實力的不斷增強、期貨市場的健康發展，部分期貨品種的國際定價力正不斷提升，尤其成熟的中國特色品種正逐步成為大宗商品貿易的定價基準，如黑色系列品種、PTA等，尤其是我國特有的PTA期貨品種正逐步成為東南亞地區PTA貿易的定價中心，打破了日韓在東南亞的定價壟斷地位。人無我有的黑色金屬系列品種也具備了率先走出去的基礎和條件。對于此類具有成熟的中國特色期貨品種，理應率先走出去，參與國際市場競爭。此外，部分品種如銅、豆粕、棉花等正逐步走出影子市場的陰影，與全球定價中心品種的相互引導性逐步增強，對于此類成熟品種，同樣可以嘗試探索國際化。

2.原油、外匯等國際戰略品種加快落地。對于原油、外匯等具有國際戰略性品種應加快落地。原油具有“商品之王”的美譽，是大宗商品的重中之重，其價格的波動不僅直接影響著其他大宗商品，而且直接關系到國家經濟安全。長期以來，中國都處于原油定價體系的邊緣地帶。然而，隨著石油貿易格局突變，中國原油議價能力迅速提升，此時正是中國參與原油定價最佳時機，而原油期貨無疑是最好的方式和載體。

伴隨著我國匯率自由化、人民幣國際化程度的逐步深入，加之中國經濟的不斷下行，匯率波動風險持續攀升，外匯期貨呼聲越來越高。事實上，目前已經有8個境外期貨交易所上市了人民幣期貨合約，而且離岸人民幣匯率對在岸人民幣匯率的影響開始顯現，如果我國遲遲未能推出外匯期貨，人民幣定價權旁落的風險會不斷增大。因此，推出外匯期貨迫在眉睫。大宗商品定價權說到底就是以人民幣作為國際貿易和期貨市場的計價貨幣、結算貨幣、定價貨幣，人民幣的定價權不能旁落。

3.期貨產品系列化需進一步提速。由于單一的期貨品種無法滿足機構投資者、現貨企業多樣化、個性化的風險管理、資產管理需求，單一期貨品種的國際化對國際投資者的吸引力相對有限。因此，期貨品種的國際化還需在產品系列化下足功夫，一方面重點并加快推出相應品種的期權合約，另一方面完善產業鏈品種體系，此外，可根據市場投資者的偏好推出相應的商品指數類產品、迷你合約、掉期合約、基差合約等，實現場內期貨與場外市場的有機對接。

4.有針對性地推出區域性品種。在期貨市場國際化過程中，期貨交易所還可以根據國際投資者特點，推出相應的特色性區域品種，以增強期貨交易所的影響力，例如，期貨交易所可以有針對性地推出“一帶一路”沿線國家的特色品種。

此外，就期貨品種國際化方式而言，期貨交易所一方面可以通過引進國際投資者的傳統方式，另一方面則可以積極探索與境外市場進行產品互掛，充分利用境外市場資源，降低品種國際化的操作成本。

（三）投資者國際化循序漸進，走出去協同引進來

期貨市場的國際化必然伴隨著期貨投資者的國際化，但是期貨投資者的國際化仍然面臨著兩大問題：一是“機構少，散戶占主導”，期貨人才相對匱乏；二是期貨市場規模深度不足，市場承載力不夠，大型機構投資者參與較為困難。因此，期貨投資者國際化還需循序漸進，“引進來”與“走出去”相呼應、相促進。

1.投資者借力期貨公司走出去。有條件的期貨公司先走出去，通過收購、新設等多種方式參與國際期貨市場，學習多元管理經營模式、獲取境外資源、吸納高端人才。除在中國香港設立期貨公司子公司外，廣發期貨收購英國期貨經紀商NCM，在獲得LME圈內交易會員資格的同時，也取得了在歐洲等地展業的資格。中銀國際通過申請獲得海外主要交易所清算會員資格，在全球市場跑馬圈地。南華期貨在芝加哥設立美國子公司。期貨公司走出去已邁開步伐。與此同時，國內投資者借助期貨公司渠道走出去，參與國際期貨市場，充分利用境內境外兩個市場，培養正確的、先進的投資理念和交易模式。

2.重點引進國際機構投資者。引入境外機構投資者參與國內期貨交易，豐富國內投資者結構，有效改變我國期貨市場“機構少、散戶占主導”的局面，增強期貨市場承載力，加強期貨市場深度，進而增強期貨市場服務實體經濟的能力，擴大期貨市場的吸引力和輻射力。

3.大力培育復合型期貨專業人才隊伍。在投資者“走出去”和“引進來”的過程中，要注意期貨投資者的培養，打造“既懂現貨，又懂期貨”、“既懂場內，又懂場外”、“既懂商品，又懂金融”、“既懂境內，又懂境外”、“既懂風險管理，又懂財富管理”的復合型人才隊伍，為期貨市場全面對外開放奠定良好的基礎。

參考文獻：

1.趙森.利用期貨交易 避免市場風險[J].商業經濟研究，1993（1）

2.鄭燕，殷功利.新加坡模式的經驗及其對上海自貿區建設啟示[J].商業經濟研究，2015（10）