加加食品收購王中王味業案例分析

陸安琪

上海大學

加加食品收購王中王味業案例分析

陸安琪

上海大學

2012年12月19日公告，加加食品公司第一屆董事會2012年第十次會議于2012年12月18日召開，審議通過了《關于〈收購閬中市王中王食品有限公司＞的議案》，公司計劃使用IPO超募資金一億零一百三十萬收購閬中市王中王食品有限公司的全部股權。

一、并購雙方介紹

加加食品集團股份有限公司是創建于1996年，并于2012年1月6日上市的調味食品企業，股票代碼為：002650，該股被市場譽為“中國醬油第一股”。2012年公司實現銷售收入16.57億元，凈利潤17584萬元。并在國內大部分省市設立了一千多個總經銷商，銷售網絡覆蓋了全中國的市場。

二、行業分析

調味品行業的特征是“小產品、大市場”，全世界調味品的年營業額就可以占到食品工業總額的12%上下。然而，我國調味品行業的總產值占全球市場份額的還不足15%，其終端需求主要來源于餐飲業、家庭消費和食品制造業。近年來，隨著居民消費能力的提高，對調味品的需求保持了旺盛的增長。

隨著人們生活水平的不斷提高，其對于調味品的“自然”、“健康”、“綠色”等多方面提出了更為具體及個性化的要求。所以，傳統調味品走出了一條產品創新升級的路線，特別是生產及質量保障的現代化、標準化，品類的細分化。例如，將生抽、老抽概念引入到行業中，隨后加加醬油又從用途上對醬油進行了分類，即 “涼拌用生抽，紅燒用老抽”，不斷的拓展產品創新的空間。

國內調味品市場呈現地域割據現象，行業缺乏領導性的全國品牌，尚未完成市場整合。目前，醬油市場前幾名企業的市場集中度僅有不到26%。

三、并購動因

由上訴行業分析可知，調味品行業市場集中度較低，市場整合將是大勢所趨。西北部地區由于沒有大型著名的醬油生產企業來滿足較大的市場需求，同時加加的主要競爭對手海天、李錦記等也沒有在該地區設廠，因而其發展潛力巨大。加加收購王中王順應了行業發展趨勢及公司的市場發展布局。

由年報數據發現，2009年至2011年，加加收入大幅上升，但2012年開始下降，因為企業產能達到瓶頸，醬油產能不足制約了市場拓展力度。

王中王食品品牌，曾被商務部認定為“中華老字號”，并多次獲“四川名牌產品”、“四川省著名商標”等榮譽。基于快速構建區域市場品牌及渠道拓展的需要公司此次收購完成后，王中王的品牌及渠道將均歸加加所有。加加以生產醬油為主，而王中王具有品牌優勢的的食醋、醬料等產品將對極大延伸加加的經營品種范圍。加加可借此利用王中王的技術優勢和品牌輻射力，不斷擴大產能及銷售半徑同時降低物流成本，一舉實現了品牌、品類、渠道的聯動和疊加效應。根據項目計劃，該項目有望增加公司醬油和植物油產能各五千萬噸，并帶來高于三千萬的新增毛利。

四、經濟后果分析

1.超額收益率

自12月18日啟動并購項目以來，加加的股價就呈現出波動上漲趨勢，且幅度較大。根據公式：ARit=Rit-αi-βiRim。使用加加上市開始至2012年12月18日的相關數據算得αi=-0.00048 βi=0.8229

收購前2012-12-06至2012-12-18間的AAR平均超額收益率為-0.008，收購后2012-12-19至2014-12-31間的AAR平均超額收益率為0.0045。

從以上數據中可以看出，市場認為此次并購行為有利于發展。

2.近幾年的業績對比分析

1)收入

表1 分地區年收入情況

可以看出在并購后，產能得到擴大，收入開始逐步上升(但由于公司近兩年一直進行產品結構的改革，上升幅度不大。并且由于王中王的工藝與公司的要求不符，尚需調整改造，且也需根據公司品牌、渠道調整進度逐步釋放，產能短期內不會釋放。)。由地區收入表可以看出，收購后西南地區的收入有大幅增加。

2)凈資產收益率

加加的凈資產收益率較高于行業中值，低于行業平均。這主要是由于企業規模不大，正處于不斷擴張期間，有大量的募投項目自建項目，產品結構處于改革期間。

陸安琪(1991—)，女，民族：漢族，籍貫：湖北，職稱：無，學歷：碩士，單位：上海大學，研究方向：財務會計。