淺析中小城投公司融資中存在的問題

夏汛汛

摘要：城投公司是政府籌集資金的重要平臺。隨著國家政策的調控及其自身原因，城投公司在融資過程中同樣存在融資渠道窄、融資結構不合理、融資成本高，融資可持續能力不足等問題。本文以Z城投公司數據為樣本，通過分析城投公司融資現狀及存在問題，得出解決融資問題的建議：即制定科學的融資規劃、創新融資方式、采取直接融資模式，推行政府債券置換存量債務等對解決上述融資問題具有重要意義。

關鍵詞：城投公司；融資渠道；融資方式

中圖分類號：F299.27 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）007-0-02

城投公司是城市建設投資公司的簡稱，又稱地方政府投融資平臺。一般指由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經濟實體[1]。城投公司通過舉債融資，在地方基礎設施建設中，發揮了積極作用。隨著中央政府對地方政府債務監管的不斷加強，一些城投公司尤其是中小城投公司由于自身資產規模、盈利能力不佳，公司可持續融資能力不斷下降，融資問題已經掣肘當地經濟的發展。本文擬以Z城投公司相關數據為樣本，分析城投公司融資現狀及存在問題，并嘗試提出可行性建議，以推動城投公司可持續性發展。

一、Z公司融資現狀及存在問題

Z公司成立于1993年，最初作為當地政府的投融資平臺，后于2013年退出投融資平臺名單，逐步向融資、建設、運營等綜合業務發展。公司注冊資本3億元人民幣，公司經營范圍：政府授權的國有資產管理經營，城市基礎設施建設管理；居民服務和咨詢服務、科研及綜合技術服務、道路與橋梁工程、地下管網工程、園林綠化工程的施工；房地產開發經營。

（一）Z公司融資現狀

1.公司融資規模日益增大，成為當地政府進行基礎設施建設的重要資金保障

目前，隨著地方城市建設的快速發展，地方融資需求越來越大，地方融資平臺債務已經成為地方性債務中的重要組成部分，占比超過50%。2014年-2016年，Z公司融資總額分別為36.75億元，42.46億元，64.82億元，資產負債率42.76%，43.22%，51.32%，主要用于地方安排的保障性安居工程、農村民生工程、基礎設施、科技產業園區建設、自主創新等方面的公益性項目建設。

2.嘗試多種渠道融資，開啟直接債務融資模式

目前，公司融資方式向多元化發展。 2014年前，Z公司對外融資全部依賴銀行貸款及政府財政性資金投入。2014年4月，Z公司發行第一期企業債券10億元，開啟直接融資模式。目前，公司融資渠道主要有：

（1）傳統性銀行貸款：主要用于流動性資金貸款、道路、新農村建設、管網建設等公益性項目；

（2）企業債券：用于具有穩定收入的項目，如老年康復中心、園區建設等項目；

（3）定向債務融資工具（簡稱PPN），資金用于具有穩定收入的園區建設項目；

（4）融資租賃：資金用于道路、管廊建設等項目。

擬開展的融資渠道主要有：

目前，公司正在積極與金融中介機構對接PPP項目融資、中期票據融資及海外融資模式。

（二）Z公司融資存在的問題

1.融資渠道逐漸拓寬，但銀行貸款占比仍然較高

2016年12月31日，Z公司外部融資存量債務總額64.82億，其中：政策性銀行貸款6億元，占融資總額的9.26%；商業銀行貸款25.82億元，占融資總額的39.83%；企業債10億元，占融資總額的15.43%；PPN18億元，占融資總額的27.77%；融資租賃3億元，占融資總額的4.63%；其他2億元，占融資總額的3.08%。分析如下：

（1）Z公司籌集資金近50%來源于銀行貸款，銀行貸款中，81.24%來源于商業銀行貸款。貸款利率較低的政策性銀行貸款僅占銀行貸款的18.76%。

（2）公司融資主要采用債務融資工具，沒有采用股權融資工具。

2.融資結構不盡合理，融資成本較高

合理的融資結構對融資成本的優化有重要意義，但Z公司融資結構不盡合理，主要表現如下：（1）公司目前90%以上為債務融資，缺少股權融資。而且近50%的融資直接來源于銀行，即使債券融資，資金最終也回歸銀行，財務風險較高。（2）負債期限結構不合理。公司長短期負債結構不合理，信貸期限較短，多為2-3年，10年期長期貸款為0，還款方式多為本金到期一次還清，即期還款壓力較大。（3）貸款平均利率較高，因前幾年銀行貸款基準利率較高，大部分借款利率達到5%以上，高于同期銀行貸款基準利率。其中：商業性銀行貸款利率高于同期銀行貸款基準利率的20—30%，這部分貸款占39.83%；政策性銀行貸款利率低于同期銀行貸款基準利率，但僅占9.26%。由于公司信用級別不高，公司2014年債券發行利率也較高，為7.58%，考慮承銷及中介傭金，綜合費率遠遠高于同期銀行貸款利率。

3.財務狀況整體堪憂，持續融資能力不足

一是重大項目日益增多，債務規模大幅增長，資產負債率逐年升高，2016年已經超過50%；二是資產盈利能力差，凈資產收益率為2%左右。由于政府注入公司的非經營性資產只能是“充規?！保ū热鐚W校的資產等），基本沒有收益。而經營性資產（比如科技園區、對外投資企業等），多為招商引資而形成，收益率低，且資產管理和維護成本高，與收益不匹配；三是資產流動性較差，由于投資的基礎性設施項目資金回收期較長，應收賬款賬齡在4-5年以上的占比超過30%，影響了資金的周轉。四是公司的還款來源除了財政補貼收入和自有資金，主要采取“借新債還舊債”的模式，這樣給公司運作帶來巨大的財務風險。這些因素都從不同程度制約著公司的持續融資能力。

二、解決Z公司融資問題的相關建議

（一）制定科學的融資規劃，避免過度融資

公司應按照項目開發進度，制定科學的融資規劃和合理的融資方案。一是實現融資規模與投資規模的合理匹配，控制在項目實施過程中增加投資規模，融資規模以滿足項目建設資金需求為限。二是優化融資結構，盡量以國開行等政策性銀行長期貸款為主，商業性銀行貸款為輔。以長期貸款為主，以短期貸款為輔；以項目貸款為主，以流動貸款為輔。三是測算地方政府的負債能力，明確資金還款來源，防止資金鏈斷裂風險。其中，公益性項目應由政府財政專項償債基金還本付息，經營性項目應由經營性現金流安排償債[2]。

（二）積極創新融資方式，拓寬市場融資渠道

目前，發展較好的城投公司不僅采用銀行貸款等傳統融資方式，更創新發展了融資租賃、信托基金、股票融資、發行海外債券等融資方式，Z公司應該結合自身情況拓寬融資渠道。一是繼續加強與銀行等金融機構的密切合作，不僅爭取國內商業銀行的一般貸款，更要積極爭取政策性銀行的支持；二是根據項目特點進行項目融資，廣泛采用BT、BOT、PPP等項目融資方式，吸引社會資金參與工程項目建設[3]。三是努力推進市場化直接融資，適度降低間接融資比重。四是實現融資主體多元化，不僅以城投公司本身融資，還要利用子公司等海外資產以外保內貸、境外發行債券等方式進行海外融資，實現國內、國外融資同步發展。五是探討與保險公司的合作模式。保險資金具有穩定性及長期性，可以參與基礎設施的PPP項目。六是發行中期票據，逐步替代銀行借款。

（三）優化財務指標，為采取直接融資方式奠定基礎

公司財務指標是影響公司信用評級的重要因素之一，公司信用等級越高，融資成本越低。債券、股權融資方式對財務指標要求較高，對資產規模、收入、利潤等指標做了明確的規定。因此，公司應從資產質量狀況、盈利能力狀況等方面優化財務指標。一是完善資產注入機制，做大資產規模。對應納入國有資產管理范圍的資產、項目，要從預算開始，做好建設、竣工、轉資等相關工作，確保國有資產形成機制的有效落實及國有資產的持續注入。二是清理當前長期存在的無效投資，減少政策類、招商引資類投資，增加部分收益性投資，通過投資具有一定收益性的項目，產生持續利潤和穩定的現金流，提高公司的盈利能力。三是控制債務規模，可采取融資租賃等其他形式進行表外融資。

（四）做好政府債券置換存量債務工作，化解債務風險

發行地方政府債券置換存量債務，是依法規范地方政府存量債務管理的重要措施，其實質是地方政府通過直接發行債券來替換存量債務或為其再融資，置換后地方政府債務期限將延長、利率將降低。目前，Z公司發行的7.56%的第一期10億企業債券已經完成置換，納入財政規劃和年度預算。Z公司應繼續向財政部門爭取政府債券置換存量債務額度，逐步置換高息債務，降低利息負擔，化解債務風險。

參考文獻：

[1]朱小蓉.新形勢下城投公司運作模式的思考[J].財會研究，2015（10）.

[2]莫云杰.當前縣級融資平臺公司的融資困境及對策——以浙江省平湖市城投集團公司為例[J].河南財政稅務高等?？茖W校學報，2016（2）.

[3]譚中明，刑成娟.地方政府融資平臺存在的問題及對策——基于某新區城投公司的財務狀況分析[J].財會通訊，2012（5）.