淺析當下中小創板塊的投資機會

董冰華

摘要：近一年來，中小板和創業板指數持續低迷，特別是去年12月以來，大幅跑輸上證綜指。針對當下A股中小創板塊是否存在投資機會，本文從估值、盈利能力、減持監管、板塊輪動、A股大勢研判等角度進行了分析，認為當前中小創板塊在估值處于歷史相對低位、盈利能力提升、減持監管趨嚴、A股大勢較好的背景下，已經具備投資價值。

關鍵詞：中小創；盈利提升；投資機會

一、估值處于相對低位，盈利能力提升

經歷了2015年6月的股災、2016年初的“熔斷機制”，以及去年以來IPO提速等利空，中小板和創業板整體估值水平快速回落，目前均處于近三年來相對低位。截至2017年1月3日，中小板TTM-PE為32.33倍，相對于最高點（64.61倍）下降49.96%；創業板TTM-PE為42.40倍，相對于最高點（137.86倍）下降69.24%。

從營業收入增速來看（以三季報為例），創業板營業收入同比增長率雖然在2012年出現同比大幅下滑，但之后呈現逐年穩步攀升的態勢，其中2016年三季度實現同比增長32.18%；中小企業板營業收入同比增長率在2012年大幅下滑后，于2015年二次探底，并與2016年三季度穩步回升，實現同比增長16.80%。

從凈利潤增速來看（以三季報為例），創業板歸母凈利潤同比增長率自201 2年出現同比大幅下滑之后，呈現逐年穩步攀升的態勢，其中201 6年Q3實現同比增長43.83%；中小企業板歸母凈利潤同比增長率維持較高水平，其中2016年Q3實現同比增長21.20%。

二、監管趨嚴，減持壓力或有所緩解

2016年以來，中小創板塊震蕩走弱，特別是2016年12月以來，中小板和創業板指數更是大幅跑輸上證綜指，其中股份解禁和頻繁減持是引起投資者擔憂的重要原因之一。從股份解禁角度看，據Wind數據，2017年A股全年解禁市值將達到2.92萬億元，較2016年同比增長約27.2%；從減持角度看，據我們統計，近年中小創股票遭創投類股東清倉式減持情況為2014-2015年發生數量僅5家左右，2016年發生數量21家左右，2017年1-2月發生數量達7家左右。可見，2017年中小創股票所面臨的減持壓力不小，筆者認為2016年12月以來中小創板塊的下跌行情也較為充分地消化了這一悲觀預期。

值得一提的是，今年以來監管層加大了對股東減持行為的監管力度，為中小創籠罩的減持悲觀情緒帶來一線希望。2017年2月份以來，就有8家中小創上市公司因違規減持等原因收到了深交所的監管函。

數據來源：公司公告，作者整理

監管層態度明確，監管升級是趨勢。針對上市公司大股東減持亂象，證監會此前也旗幟鮮明地表達了不支持的態度。2017年1月20日，證監會發言人張曉軍在證監會例行新聞發布會上針對大股東減持現象就表示，股份轉讓是上市公司股東的基本權利，但權利的行使必須依法合規，在不影響市場秩序的前提下進行。證監會倡導長期投資、價值投資的理念，也將切實履行維護市場秩序的職責。張曉軍同時表示，大股東在減持股份時應當誠實守信，嚴格按照法律法規、自律規則并遵守承諾，不得濫用控制地位和信息優勢侵害中小股東合法權益。對于減持過程中涉嫌信息披露虛假、內幕交易、操縱市場等違法違規行為，證監會將堅決查處，嚴格追責。

另外，據《證券時報》報道，2017年3月7日，證監會副主席姜洋在全國政協經濟組駐地接受記者采訪時也表示，正在研究進一步規范大股東減持。在監管趨嚴的持續高壓下，中小創股票減持壓力或將有所緩解，有利于補漲行情繼續展開。

三、IPO提速沖擊垃圾股，凸顯低估值成長股價值

IPO提速、注冊制等問題一直都是市場對中小創高估值產生擔憂的重要因素。目前，注冊制的推出需要修訂證券法，尚需時日，但IPO提速卻是監管層實質性的舉措。從2016年每月IPO發行上市的數量來看，呈現明顯加速的態勢。從近三年IPO發行數量來看，2016年和2015年相當，然而相對于2015年上半年牛市的市場環境而言，2016年IPO發行數量不減反增，也印證了IPO提速的事實。進入2017年，IPO發行速度保持每周10-14家，基本已經常態化。據中國證券網報道，2017年3月7日，中國證監會主席劉士余在列席全國人大地方代表團審議時，對于記者關于“IPO會保持目前的發行節奏嗎”的問題時，回答“我感覺你猜的差不多。”說明監管層對于未來IPO常態化發行的肯定態度。

分市場來看，近三年中小創板塊IPO發行總數量均高于主板，由于中小創板塊股票基數低于主板，因此IPO提速對中小創板塊的擴容壓力更大，將降低中小創股票稀缺性。我們認為未來中小創板塊逐步褪去稀缺性，板塊中個股兩極分化的表現將加劇：IPO提速將會加快對只講故事、沒有業績支撐的“垃圾股”的沖擊，而低估值高成長的績優股將博得更多資金的青睞。

四、震蕩行情，中小創板塊存在輪動機會

根據中外主流券商的策略觀點，2017年大盤有望震蕩向好。

首先看國內主流券商2017年度策略觀點。中信證券認為，2017年Am行情整體樂觀，A股對資金的吸引能力增強，同時在泡沫大遷移的過程中，Am將整體受益。海通證券認為，2017年A股有望從震蕩市演變為牛市，放眼全球，Am不貴，與國內其他大類資產比較，股市具備比較性優勢。華泰證券認為2017年A股將呈現慢牛特征，中國正在慢慢走出2011年以來的償債周期，開啟一輪可持續的盈利修復周期。華鑫證券主要理由有兩點：（1）2017年政府擴張周期搭配供給側改革等制度的紅利釋放，A股企業盈利能力得到復蘇；（2）國內大類資產中，股市性價比高，地產調控將驅動銀行理財和險資等資金的配置標的轉向股市。

再看國外頂級投行對中國股市2017年的策略觀點。瑞銀認為2017年A股上市公司整體盈利增速或達到5.7%，金融行業尤其是銀行業增速將進一步加快，非銀金融行業將從低谷復蘇。摩根士丹利則更為樂觀，認為6%的每股收益增速、整體寬松的國內貨幣環境將帶動牛市，A股2017年的上漲走勢將比2016年更漫長、更平穩，預計上證綜指有望達到4400點。

2017年一季度行情已經接近尾聲，上證綜指從年初3097點震蕩上漲，最高點位3264點，接近近一年新高（3301點）。一季度大盤上漲的驅動力來自于中游水泥基建板塊盈利復蘇刺激相關板塊上漲以及國企混改邁出實質性步伐帶來的國改板塊上漲。隨著美國特朗普政府主導的重資產時代到來，以及我國積極推動“一帶一路”戰略的大環境下，上游原材料、中游基建等行業盈利有望進一步提升從而推動相關上市公司（大多數是大盤股）盈利提升，進而推升股指上漲。

筆者認為，基于以上分析，2017年上證綜指震向好的行情可期，而目前市場依然屬于存量博弈階段，在增量資金沒有大規模進場前，近期以水泥基建、國企混改等為代表的大盤股進入調整期，上證綜指上一個臺階以后，存量資金有望撬動一直處于低位的中小創板塊，發動補漲行情。而中小創板塊中，低估值高成長的優質個股將有望獲得資金青睞。另外，從李克強總理做的2017年全國政府工作報告可以看出，“人工智能被首次寫入全國政府工作報告，李克強提出，要加快培育壯大新興產業。全面實施戰略性新興產業發展規劃，加快新材料、人工智能、集成電路、生物制藥、第五代移動通信等技術研發和轉化，做大做強產業集群。隨著后續新興產業相關政策的推出和落地，以高科技公司為代表的中小創板塊行情有望獲得催化。綜上所述，筆者認為當下中小創板塊迎來的投資布局機會。